Stablecoin là M2 của thị trường tiền mã hóa: nguồn cung giảm 1%, biến động của Bitcoin sẽ tăng lên.

Bài viết sử dụng khung “M2 mã hóa” để cung cấp một phương pháp phân tích khả thi về cấu trúc thanh khoản hiện tại.

Tác giả: Andjela Radmilac

Biên tập: DeepChain TechFlow

DeepChain giới thiệu: Tổng giá trị thị trường của stablecoin đã vượt quá 3000 tỷ USD, nhưng trong 30 ngày qua giảm 1.13% — con số này có vẻ không lớn, nhưng có thể là tín hiệu cảnh báo về đợt biến động mạnh tiếp theo của Bitcoin. Bài viết này dùng khung “M2 mã hóa” để phân tích hệ thống cách cung stablecoin quyết định độ bền chống chịu của thị trường, cũng như các chỉ số mà nhà giao dịch cần chú ý. Để hiểu rõ cấu trúc thanh khoản hiện tại, bài viết cung cấp một phương pháp phân tích khả thi.

Nguồn cung stablecoin là tiền mặt có thể sử dụng trong thị trường mã hóa. Hiện tổng giá trị stablecoin khoảng 3079.2 tỷ USD, giảm 1.13% trong 30 ngày qua, và sự tăng trưởng theo tháng đã dừng lại.

Khi nguồn cung bị đình trệ, biến động giá sẽ trở nên dữ dội hơn, Bitcoin đầu tiên cảm nhận được là độ sâu thị trường mỏng đi, bóng nến kéo dài.

Stablecoin chiếm một vị trí trung gian đặc biệt trong thị trường mã hóa. Chúng hành xử như tiền mặt, nhưng xuất phát từ các nhà phát hành tư nhân, danh mục dự trữ và cơ chế mua lại — giống hệ thống thị trường tiền tệ hơn là ứng dụng thanh toán.

Tuy nhiên, ở cấp độ giao dịch, chúng đóng vai trò nhất quán đủ để so sánh với các khái niệm vĩ mô: stablecoin là phương án thay thế “đồng đô la có thể sử dụng” gần nhất trong thị trường mã hóa.

Khi pool stablecoin mở rộng, rủi ro dễ dàng được xây dựng và đóng vị thế hơn. Khi pool dừng tăng trưởng hoặc thu hẹp, các biến động giá tương tự sẽ đi xa hơn, nhanh hơn.

Khi nguồn cung stablecoin không tăng trưởng nữa, dòng vốn cùng lượng có thể đẩy giá đi xa hơn.

Hai con số làm rõ tình hình hiện tại của stablecoin

Tổng giá trị stablecoin khoảng 3079.2 tỷ USD, giảm 1.13% trong 30 ngày qua. Có vẻ như mức giảm 1-2% không lớn, nhưng thực tế nó thay đổi tâm lý thị trường vì cho thấy tiền mặt đang chảy ra, bị bỏ quên hoặc được phân bổ lại ra ngoài hệ sinh thái mã hóa.

Việc giảm 1% nguồn cung còn thay đổi cấu trúc vi mô của thị trường. Tài sản thế chấp stablecoin mới giảm, nghĩa là trong làn sóng thanh lý, khả năng hấp thụ áp lực bán ngay lập tức của lực lượng mua ít đi, giá cần phải đi xa hơn để tìm đủ người mua.

Đối với Bitcoin, điều này cực kỳ quan trọng về mặt cấu trúc vi mô — vì stablecoin là tài sản định giá mặc định của các nền tảng giao dịch chính.

Stablecoin là nền tảng của nhiều đòn bẩy trong thị trường mã hóa, cũng là cầu nối di động nhanh nhất giữa các sàn, chuỗi và các nhà tạo lập thị trường, cho vay.

Chúng đã trở thành trung tâm vận hành của thị trường mã hóa, cung cấp độ sâu và thúc đẩy hoạt động giao dịch.

So sánh M2

M2 là khái niệm về lượng tiền tệ rộng trong tài chính truyền thống.

Nó bổ sung thêm các dạng thanh khoản khác dựa trên cơ sở tiền tệ hẹp, bao gồm các quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ và tiền gửi ngắn hạn.

Nguồn cung stablecoin phản ánh một câu hỏi thực sự hữu ích cho nhà giao dịch: trong hệ sinh thái mã hóa có bao nhiêu token đô la để thanh toán, thế chấp, luân chuyển giữa các nền tảng?

Đây chính là lý do tại sao việc nguồn cung bị đình trệ dù giá có vẻ bình yên cũng đáng cảnh báo — nó mô tả chất lượng thanh khoản mà thị trường hiện tại dựa vào để vận hành.

Đối với nhà giao dịch, nguồn cung mô tả: trước khi slippage tăng, rủi ro thanh lý tăng, hệ thống có thể luân chuyển bao nhiêu thế chấp.

Thay đổi nguồn cung: đúc, đốt, dự trữ

Nguồn cung stablecoin thay đổi qua một vòng tuần hoàn đơn giản: khi đô la vào dự trữ của nhà phát hành, token mới được đúc; khi người nắm giữ đổi lấy đô la, token bị đốt.

Thị trường thấy được là số lượng token, còn phía sau là danh mục dự trữ, phần lớn mọi người không nhìn thấy.

Đối với nhà phát hành lớn nhất, danh mục đó ngày càng giống như một sổ sách quản lý tiền mặt ngắn hạn.

Tether định kỳ công bố báo cáo dự trữ, duy trì chỉ số lưu hành hàng ngày và các chứng nhận của bên thứ ba theo chu kỳ. Circle công bố báo cáo dự trữ USDC và chứng nhận của bên thứ ba, có trang minh bạch riêng giải thích về nhịp độ báo cáo và khung bảo đảm.

Thiết kế dự trữ này tạo ra mối liên kết cơ học giữa thanh khoản trong thị trường mã hóa và các công cụ đô la ngắn hạn. Khi lượng phát hành ròng tăng, nhà phát hành có xu hướng tích trữ nhiều tiền mặt, mua lại bằng thỏa thuận hoặc trái phiếu kho bạc.

Khi lượng rút ròng tăng, nhà phát hành dùng dự trữ tiền mặt, đáo hạn trái phiếu tự nhiên, bán trái phiếu hoặc sử dụng các tài sản thanh khoản khác để ứng phó dòng chảy ra.

Kaiko liên kết việc sử dụng stablecoin với độ sâu thị trường và hoạt động giao dịch. Nghiên cứu của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế bổ sung một điểm mốc khác: dòng chảy vốn stablecoin có tương tác với khối lượng giao dịch trái phiếu ngắn hạn, sử dụng dữ liệu hàng ngày, coi dòng chảy vốn vào stablecoin như một lực lượng có thể đo lường trong thị trường tài sản an toàn.

Điều này có nghĩa là nguồn cung stablecoin có mối liên hệ cấu trúc với cách quản lý dự trữ của các công cụ truyền thống và độ sâu của bảng giá trên các nền tảng giao dịch mã hóa.

Chỗ thay đổi: pool dừng mở rộng

Nguyên nhân giảm giá trị thị trường stablecoin hiện tại có thể chia thành hai nhóm chính:

Nhóm 1: Rút ròng rủi ro. Vốn chảy từ stablecoin sang đô la, thường để giảm rủi ro, quản lý kho, hoặc chuyển ra ngoài hệ sinh thái mã hóa sang các khoản gửi ngân hàng hoặc trái phiếu kho bạc.

Nhóm 2: Phân bổ lại nội bộ. Vốn vẫn nằm trong hệ sinh thái mã hóa, nhưng luân chuyển giữa nhà phát hành hoặc các chuỗi. Dù hoạt động vẫn mạnh, tổng lượng cung vẫn có thể giảm.

Một ngưỡng cảnh báo đơn giản giúp phân biệt biến động nhất thời và xu hướng thực sự: giảm liên tiếp 2 tuần trong 30 ngày, kèm theo khối lượng chuyển khoản yếu đi.

21Shares sử dụng phương pháp phân tích theo khung áp lực. Báo cáo của họ mô tả tổng cung stablecoin giảm khoảng 2% sau giai đoạn áp lực đỉnh, rồi ổn định, trong khi khối lượng chuyển khoản vẫn lớn — trích dẫn khoảng 1.9 nghìn tỷ USD USDT chuyển khoản trong 30 ngày. Khung phân tích này có giá trị vì tách biệt các chiều: nguồn cung là một chiều, hoạt động thực tế là chiều khác.

Thu hẹp tổng thể hay luân chuyển nội bộ

Vấn đề chính là: là tổng thể thu hẹp, hay là phân bổ lại giữa nhà phát hành và các chuỗi?

Thị trường mã hóa có nhiều loại đô la khác nhau. USDT chiếm ưu thế trong tổng giá trị stablecoin. Tiếp theo là USDC, có chu kỳ báo cáo và đúc/đốt riêng. Ngoài ra còn các stablecoin nhỏ hơn, luân chuyển nhanh hơn, phụ thuộc vào cơ chế khuyến khích, cầu nối chuỗi và hoạt động của các chuỗi cụ thể.

Các dạng luân chuyển phổ biến gồm:

Chuyển đổi cấu trúc nhà phát hành: nhà giao dịch chuyển đổi giữa USDT và USDC vì lý do như sở thích nền tảng, đánh giá rủi ro dự trữ, kênh thanh toán khu vực hoặc hạn chế thanh toán. Điều này có thể giữ tổng cung ổn định, nhưng vị trí thanh khoản tập trung thay đổi.

Chuyển dịch phân bổ trên chuỗi: khi phí giao dịch, khuyến khích cầu nối hoặc kênh sàn thay đổi, thanh khoản sẽ di chuyển giữa Ethereum, Tron và các chuỗi khác.

Sai lệch số dư do cầu nối chuỗi: cầu nối và tài sản đóng gói có thể gây ra sự lệch tạm thời về số dư trên sổ sách, đặc biệt trước và sau các đợt di chuyển lớn.

Khi giảm 30 ngày xuất hiện đồng thời ở nhiều nhà phát hành và các trung tâm thanh toán chính, thông tin sẽ nhiều hơn. Khi giảm 30 ngày đi kèm với tốc độ luân chuyển cao, kho dự trữ sàn ổn định và đòn bẩy ổn định, thì thông tin ít hơn.

“Chỉ số giãn cách” – Dashboard kiểm tra

Nếu nguồn cung stablecoin là bảng cân đối kế toán, thị trường còn cần một góc nhìn dòng tiền. Ba chỉ số kiểm tra có thể bao quát phần lớn thông tin, có thể tích hợp thành một dashboard tuần.

Tốc độ luân chuyển: tiền mặt còn đang chảy không?

Ý nghĩa của stablecoin là để thanh toán, chuyển khoản và giao dịch. Khi nguồn cung giảm nhưng khối lượng chuyển khoản vẫn lớn, dù pool nhỏ lại, các kênh vẫn duy trì được dòng chảy. Báo cáo của 21Shares trích dẫn lượng chuyển khoản USDT lớn, là cách xác nhận chỉ số này.

Chấm nhanh: giảm nguồn cung + tốc độ luân chuyển ổn định thường có nghĩa là vẫn tiếp tục luân chuyển dựa trên nền tảng thu hẹp.

Vị trí: số dư nằm đâu?

Stablecoin để trên sàn và các nhà tạo lập thị trường chính, khác với stablecoin nằm trong ví passive hoặc pool DeFi. Kho của sàn thường là lực mua và thế chấp sẵn sàng dùng ngay; vị trí ngoài chuỗi có thể là thanh khoản bỏ quên, lưu trữ dài hạn hoặc quỹ hoạt động DeFi.

Khi phân tích giảm nguồn cung, việc theo dõi dòng chảy của số dư là rất quan trọng. Giảm nguồn cung mà số dư sàn tăng, có thể cho thấy nhà giao dịch đang chuẩn bị. Giảm nguồn cung và số dư sàn cũng giảm, có thể cho thấy tâm lý rủi ro đang giảm.

Chấm nhanh: số dư sàn tăng, thường là dấu hiệu tích tụ thế chấp có thể dùng ngay.

Chi phí đòn bẩy: nhà Long có đang trả giá cao hơn không?

Phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn và chênh lệch hợp đồng tương lai tương đương với cách thị trường định giá đòn bẩy. Khi nguồn cung stablecoin bị thu hẹp, chi phí giữ vị thế đòn bẩy có thể tăng, làm độ bền của vị thế giảm. Cơ chế cụ thể tùy thuộc sàn, loại thế chấp và quy định ký quỹ.

Chấm nhanh: phí tài trợ và chênh lệch hợp đồng gây áp lực cho Long, thường báo hiệu độ rủi ro thị trường tăng trong bối cảnh nguồn cung thu hẹp.

Điều này cũng phản ánh trạng thái thanh khoản vĩ mô. Thanh khoản khan hiếm là một trong những nguyên nhân chính khiến thị trường mã hóa biến động dữ dội trong các đợt bán tháo.

Ý nghĩa đối với giá Bitcoin

Bitcoin có thể tăng giá trong môi trường nguồn cung ổn định, hoặc đi ngang trong vài tuần khi stablecoin giảm nhẹ. Sự khác biệt chỉ thể hiện rõ khi giá biến động nhanh.

Trong môi trường mở rộng nguồn cung, các đợt điều chỉnh thường gặp nhiều lực mua ngay lập tức từ các nền tảng và nhà tạo lập thị trường hơn. Chênh lệch giá có thể giữ chặt hơn, các đợt phá sản có thể tìm thấy đối thủ thực sớm hơn.

Trong môi trường thu hẹp nguồn cung, thị trường thiếu đủ thế chấp mới để hấp thụ áp lực bán buộc phải thanh lý. Các sàn giao dịch có thể mỏng đi, chất lượng thực thi kém hơn, các đợt phá sản có thể đi xa hơn mới tìm được đối tượng mua thực. Trong xu hướng giảm, độ sâu thị trường cảm giác mỏng hơn, bóng nến dài hơn vì đối tượng mua xuất hiện muộn hơn.

Đây chính là lý do tại sao biến động 1% trong 30 ngày đáng để chú ý. Nó là bản đồ địa hình. Nhà giao dịch vẫn cần các yếu tố xúc tác và dữ liệu vị thế để xác định hướng đi, còn nguồn cung giúp dự đoán mức độ dữ dội của đường đi.

Một bộ quy tắc đơn giản hàng tuần

Một dashboard khả thi sử dụng một số chỉ số cố định, cập nhật cùng ngày mỗi tuần.

Bắt đầu từ tổng giá trị stablecoin và biến động 30 ngày. Thêm dữ liệu phân bổ trên chuỗi để xác định biến động có rộng hay tập trung. Thêm chuỗi tốc độ luân chuyển — có thể đơn giản là lượng chuyển khoản stablecoin qua các kênh chính, giữ nguyên nguồn dữ liệu và thời gian theo dõi. Dùng phí tài trợ và chênh lệch hợp đồng làm chỉ số chi phí đòn bẩy.

Sau đó áp dụng ba quy tắc đơn giản:

Nguồn cung giảm liên tiếp hơn 30 ngày

Trong cùng khoảng thời gian, tốc độ luân chuyển cũng giảm

Chi phí đòn bẩy của Long xấu đi, chất lượng thực thi giảm

Khi cả ba đều xảy ra, đó mới là thời điểm cần thận trọng. Đây là tín hiệu cảnh báo rủi ro, cho thấy dư địa thị trường đang thu hẹp. Khi dư địa biến mất, giá sẽ phản ứng mạnh hơn với các tin tức nhỏ hơn.

Điểm cần chú ý tuần này

Nguồn cung stablecoin (30 ngày): xu hướng giảm có tiếp tục không?

Khối lượng chuyển khoản và tốc độ luân chuyển: là vòng tuần hoàn ổn định hay đang giảm nhiệt toàn diện?

Số dư sàn: thế chấp có tích tụ hay tâm lý rủi ro đang giảm?

Phí tài trợ và chênh lệch: chi phí đòn bẩy tăng, độ rủi ro có đang tích tụ?

Nguyên tắc cuối cùng là phân biệt cơ chế của nhà phát hành và tâm lý thị trường.

Nguồn cung stablecoin là chỉ số bảng cân đối kế toán. Khi bảng cân đối không còn tăng trưởng, thị trường càng dựa vào dòng vốn thực, cần xúc tác rõ ràng hơn và quản lý rủi ro chặt chẽ hơn. Bài học này cần được nhấn mạnh lại — đặc biệt khi tổng stablecoin vượt quá 3000 tỷ USD, trong khi pool đã dừng tăng trưởng theo tháng.