Hai dòng chính nắm bắt "tình hình quà tặng"

一、Trong kỳ nghỉ lễ, các tài sản chính toàn cầu đều tăng giá, AI và hàng hóa nguồn lực trở thành tâm điểm

Trong kỳ nghỉ Tết Nguyên Đán, dưới ảnh hưởng của việc điều chỉnh kỳ vọng thanh khoản toàn cầu, sự cộng hưởng của tình hình địa chính trị và tranh chấp thuế quan, các tài sản chính đều đà tăng giá. Một mặt, giá trị các tài sản toàn cầu vẫn đang điều chỉnh kỳ vọng thanh khoản quá bi quan trước đó do ảnh hưởng của Wosh, cộng thêm các quan chức như Hasset phát đi tín hiệu diều hâu, thúc đẩy các chỉ số chứng khoán chính và giá kim loại quý tiếp tục phục hồi; mặt khác, tình hình địa chính trị Iran căng thẳng trở lại đã đẩy giá dầu tăng mạnh. Các tranh chấp thuế quan vào cuối kỳ nghỉ đã bổ sung thêm lý do cho giá tài sản toàn cầu, sau khi Tòa án tối cao Mỹ tuyên bố thuế quan của IEEPA vi phạm pháp luật, giá các tài sản toàn cầu phản ánh sớm tác động tích cực của việc giảm thuế quan hiệu quả và thu hẹp quyền lực hành pháp của Trump, khiến các tài sản rủi ro như cổ phiếu, kim loại quý trở nên mạnh mẽ hơn.

Về cấu trúc, AI và hàng hóa nguồn lực vẫn là hai tâm điểm chú ý của thị trường toàn cầu, nhưng hai lĩnh vực này lại có hướng dẫn về hiệu suất tài sản khác nhau:

Về AI, các giao dịch chủ yếu phân hóa, sau khi các tập đoàn công nghệ lớn tăng mạnh chi tiêu vốn và khả năng của các mô hình lớn tiến bộ nhanh, nhà đầu tư bắt đầu chuyển từ trạng thái cuồng nhiệt “đánh giá không phân biệt” sang suy nghĩ lý trí về thương mại hóa ứng dụng và tính bền vững của mô hình kinh doanh truyền thống. Một mặt, gần đây, các khả năng của các mô hình lớn trong nước và quốc tế tiến bộ nhanh, chứng minh AI đang gây ra cuộc cách mạng đột phá trên thế giới, đồng thời cũng gây lo ngại về tính bền vững của các mô hình kinh doanh truyền thống. Trong thị trường vốn, các lĩnh vực phần mềm và công nghệ tài chính toàn cầu chịu áp lực rõ rệt, việc điều chỉnh sau kỳ nghỉ của cổ phiếu internet Hồng Kông cũng phản ánh phần nào lo ngại về AI thay thế mô hình internet truyền thống; mặt khác, thị trường ngày càng chú trọng đến khả năng sản phẩm và thương mại hóa của các công ty liên quan AI, dẫn đến sự phân hóa giữa cổ phiếu Google, Microsoft trên thị trường Mỹ và các doanh nghiệp mô hình lớn, robot hình người mới nổi của Hồng Kông so với các doanh nghiệp internet truyền thống.

Về hàng hóa nguồn lực, dưới sự thúc đẩy tập trung của các câu chuyện toàn cầu về địa chính trị, thuế quan, các nhà đầu tư toàn cầu đang hình thành sự đồng thuận ngày càng rõ ràng, trở thành một dòng chính không thể bỏ qua ngoài lĩnh vực công nghệ. Từ đầu năm, đồng USD yếu trở thành lý do chính thúc đẩy giá tài sản toàn cầu, hàng hóa nguồn lực cũng hưởng lợi, giá hàng hóa quốc tế tăng mạnh và cùng với đó, giá cổ phiếu ngành hàng hóa nguồn lực tăng theo. Quan trọng hơn, trong bối cảnh Trump liên tục thay đổi quyết định và tình hình địa chính trị bất ổn, việc phân bổ hàng hóa nguồn lực cũng được gán thêm các lý do về tín dụng tiền tệ và chiến lược trung dài hạn. Trong kỳ nghỉ, tình hình địa chính trị Trung Đông căng thẳng hơn, bất ổn về thuế quan toàn cầu tiếp tục gia tăng, những yếu tố này càng củng cố thêm sự đồng thuận của nhà đầu tư về phân bổ chiến lược hàng hóa nguồn lực.

二、Về thị trường A, tiếp tục kỳ vọng một đợt tăng mới sau kỳ nghỉ

Về thị trường A, chúng tôi cho rằng, sau khi điều chỉnh theo các tài sản quốc tế trước kỳ nghỉ, thị trường đã phần nào giải phóng rủi ro, sau kỳ nghỉ sẽ bước vào một cửa sổ chiến thắng cao, cộng hưởng với việc Tòa án tối cao Mỹ tuyên bố thuế của IEEPA vi phạm pháp luật và lịch trình thăm Trung Quốc của Trump đã định hình tâm lý rủi ro tích cực, cùng với các chính sách và ngành trong nước được thúc đẩy mạnh mẽ, dẫn đến kỳ vọng thị trường sẽ đón nhận một đợt tăng mới sau kỳ nghỉ.

Trước hết, sau kỳ nghỉ, thị trường A sẽ đón nhận một cửa sổ chiến thắng cao. Sau Tết, khi tâm lý rủi ro tăng lên, dòng vốn mới được giải phóng, cộng thêm kỳ vọng vào các chính sách của hai kỳ họp Quốc hội, các chỉ số chính sẽ có tỷ lệ thắng cao rõ rệt, tạo ra một giai đoạn có xác suất thắng cao trong cả năm cho thị trường A.

Thứ hai, việc Tòa án tối cao Mỹ tuyên bố thuế của IEEPA vi phạm pháp luật và lịch trình thăm Trung Quốc của Trump đã tạo nền tảng hỗ trợ cho tâm lý rủi ro trong nước. Trong ngắn hạn, sau khi thuế của IEEPA bị bãi bỏ, dù Trump có thể áp thêm thuế 15% cho thuế quan 122, nhưng đối với các quốc gia bị áp thuế cao hơn như Trung Quốc và Việt Nam (20%), Campuchia (19%), tỷ lệ thuế hiệu quả vẫn giảm tổng thể, các doanh nghiệp xuất khẩu có doanh thu lớn từ Mỹ, có nhiều năng lực sản xuất hoặc trung chuyển thương mại tại ASEAN sẽ hưởng lợi chính. Về trung và dài hạn, dù Trump có thể tìm các công cụ thuế khác để thay thế, nhưng do tốc độ, phạm vi và linh hoạt của chính sách thuế sau khi IEEPA bị tuyên bố vi phạm pháp luật sẽ giảm, cộng thêm lịch trình thăm Trung Quốc của Trump đã được xác định, kỳ bầu cử giữa kỳ sắp tới, rủi ro biến động đột ngột của thuế quan Mỹ-Trung sẽ nằm trong tầm kiểm soát.

Chúng tôi cũng cho rằng, đối với giá trị tài sản, điều đáng chú ý hơn là sự thay đổi dài hạn trong câu chuyện về quyền hành hành pháp của Trump bị hạn chế. Phán quyết của Tòa án tối cao với tỷ lệ 6:3 mang ý nghĩa quan trọng nhất là ảnh hưởng đến chính trị Mỹ, là sự hậu thuẫn cho mâu thuẫn giữa hành pháp và lập pháp, phủ nhận lý giải mở rộng quyền hành của Trump. Việc quyền hành hành pháp bị thu hẹp có thể dẫn đến sự gia tăng các lực lượng phản đối Trump ở cấp địa phương và Quốc hội, làm tăng tính “mơ hồ” của các chính sách sau này của Mỹ. Trong bối cảnh chính trị này, các tài sản hưởng lợi nhiều hơn sẽ là các thị trường mới nổi, kim loại quý, kim loại cơ bản và các tài sản “kém đô la”.

Thứ ba, đối với hai dòng chính lớn AI và hàng hóa nguồn lực có mức độ đồng thuận cao toàn cầu, trong nước cũng sẽ có thêm yếu tố alpha riêng, giúp thị trường A sau kỳ nghỉ diễn biến theo cấu trúc rõ ràng hơn.

Về AI, robot và mô hình lớn xuất hiện trên sân khấu Gala Xuân, đánh dấu bước ngoặt quan trọng từ “khái niệm” sang “ứng dụng thực tế”, tạo đà tăng niềm tin về thương mại hóa AI trong năm nay. Năm nay, nhiều robot hình người nội địa xuất hiện ấn tượng tại Gala Xuân, với các động tác mượt mà và khả năng ứng dụng phong phú, chứng minh rằng robot hình người nội địa đã có khả năng kiểm soát vận động xuất sắc và phù hợp với các cảnh thực tế, góp phần thúc đẩy xã hội nhận thức và chấp nhận sản phẩm robot hình người. Với các đột phá công nghệ cốt lõi và thúc đẩy nhanh các ứng dụng, năm nay có thể trở thành năm bùng nổ sản xuất hàng loạt và thương mại hóa robot hình người trong nước và quốc tế. Gần đây, mô hình lớn Seedance 2.0 của ByteDance đã ra mắt lần đầu tại Gala Xuân, tham gia các chương trình như “Chúc mừng thần hoa”, “Dự gió”, “Ngựa vui vẻ” với khả năng tùy biến hình ảnh, thử nghiệm thực chiến quy mô lớn lần đầu, thể hiện khả năng đa mô thức vượt trội của mô hình nội địa. Năm nay, ứng dụng AI trong nước dự kiến sẽ chuyển từ mô hình sang thực tế, từ khái niệm sang doanh thu, tạo ra sự cộng hưởng giữa đổi mới mô hình và thâm nhập cảnh.

Về hàng hóa nguồn lực, ngoài việc các câu chuyện toàn cầu tiếp tục nâng cao giá trị chiến lược của hàng hóa nguồn lực, chu kỳ giá mới trong nước cũng đang mở rộng các manh mối tăng giá. Trong tương lai, tháng 3-4 là cửa sổ quan trọng để xác nhận tăng giá trong nước, khi các manh mối tăng giá ngày càng phong phú, việc tăng giá trở thành lý do chính để các doanh nghiệp phục hồi lợi nhuận và mở rộng phong cách thị trường, có thể trở thành một dòng chính để giao dịch:

Một mặt, sau Tết, bước vào mùa cao điểm hoạt động, sẽ là cửa sổ quan trọng để xác nhận tăng giá. Trong năm, có hai mùa cao điểm truyền thống là “Tháng Tám vàng, tháng Chín bạc” và “Tháng Mười vàng, tháng Mười một bạc”, là giai đoạn sản xuất công nghiệp, xây dựng, bán bất động sản sôi động, cung cầu mạnh, cũng là giai đoạn các manh mối tăng giá dễ lan tỏa. Quan sát biến động giá của các ngành phân ngành, trong hai mùa cao điểm này, các ngành tăng giá cũng nhiều hơn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, các chu kỳ lạm phát trong nước, PPI tăng tốc đều bắt đầu trong quý I.

Mặt khác, tháng 3-4 hàng năm là thời điểm thị trường cảm nhận về vĩ mô tốt nhất, kỳ vọng về các ngành theo chu kỳ thuận lợi nhất để phát sinh các đợt tăng giá, tạo điều kiện thuận lợi cho giao dịch tăng giá. Trong tháng 3-4, chỉ số hoạt động kinh tế cao tần số cao của Trung Quốc và chỉ số vượt dự báo của Citibank đều có xu hướng tăng theo mùa, một mặt là sau các chính sách của hai kỳ họp Quốc hội, các chính sách vĩ mô được triển khai nhanh chóng, dễ gây ra kỳ vọng tích cực về kinh tế tương lai; mặt khác, khi mùa cao điểm hoạt động bắt đầu, kỳ vọng tích cực cũng dễ dàng được xác nhận qua dữ liệu cao tần. Do đó, tháng 3-4 là thời điểm thị trường cảm nhận về vĩ mô tốt nhất, các ngành theo chu kỳ thuận lợi nhất, tạo điều kiện cho các đợt tăng giá.

Quan trọng hơn, tháng 3-4 sẽ là giai đoạn thị trường dựa vào đà tăng trưởng để tìm kiếm cơ hội. Theo chỉ số mùa vụ của chúng tôi về luân chuyển ngành, sau khi giai đoạn rủi ro tâm lý cao nhất vào tháng 2 qua đi, tháng 3-4 sẽ chứng kiến cấu trúc thị trường dần chuyển động luân phiên, lan tỏa, đồng thời mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và lợi nhuận cũng sẽ tăng lên. Hiện tại, không có lý do gì tốt hơn để cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp bằng tăng giá. Do đó, tháng 3-4 không chỉ là cửa sổ quan trọng để xác nhận ảnh hưởng của tăng giá đến lợi nhuận doanh nghiệp và phong cách thị trường, mà còn là thời điểm tăng giá có khả năng trở thành dòng chính để thị trường khai thác xu hướng tăng trưởng.

三、Kết hợp hiệu ứng lịch và các yếu tố thúc đẩy sau, sau kỳ nghỉ tập trung vào hai dòng chính AI và hàng hóa nguồn lực, đồng thời một số chuỗi xuất khẩu cũng cần chú ý hơn

Xét về xác suất thắng, sau Tết, các ngành công nghệ chế tạo, hàng hóa nguồn lực & xây dựng rõ ràng chiếm ưu thế. Nguyên nhân một mặt là do tâm lý rủi ro tăng sau Tết thúc đẩy các ngành tăng trưởng như TMT, chế tạo tiên tiến; mặt khác, khi bước vào mùa cao điểm “Tháng Tám vàng, tháng Chín bạc”, cộng hưởng với chính sách sau hai kỳ họp Quốc hội, các manh mối tăng giá sẽ tiếp tục phong phú, tạo đà cho các ngành hàng hóa nguồn lực & xây dựng.

Về lĩnh vực chế tạo công nghệ, tiếp tục tập trung “tài sản AI phổ quát”, xây dựng dựa trên hạ tầng tính toán và ứng dụng thương mại hóa. Kết hợp các yếu tố hiện tại như mức độ cạnh tranh, biến động giá từ đầu năm đến nay và các yếu tố thúc đẩy tiếp theo:

• Hạ tầng tính toán: Hiệu suất của Nvidia dự kiến sẽ trở thành chất xúc tác cho các lĩnh vực như mô-đun quang, xây dựng trung tâm dữ liệu (lưu trữ, lưới điện), tăng giá toàn cầu của các thiết bị lưu trữ (đầu ngành lưu trữ, thiết bị upstream), đẩy nhanh thiếu hụt năng lực tính toán nội địa do mô hình lớn trong nước phát triển (chuỗi cung ứng bán dẫn nội địa);

• Thương mại hóa ứng dụng: Robot hình người, lái xe thông minh, cùng với hội nghị cổ đông Apple dự kiến sẽ tạo ra chất xúc tác cho thiết bị tiêu dùng, nâng cao khả năng đa mô thức (trò chơi, marketing, phim ảnh).**

Về hàng hóa nguồn lực, tháng 3-4 là cửa sổ quan trọng để xác nhận tăng giá và giao dịch tăng giá trong nước, nếu PPI tiếp tục thể hiện xu hướng cải thiện, tác dụng thúc đẩy giá của hàng hóa nguồn lực trong nước cần được chú ý hơn. Trong ngành, chúng tôi đã thống kê mối liên hệ giữa giá cổ phiếu các ngành chính và PPI từ năm 2005, các ngành có mối tương quan dương cao nhất gồm hóa chất, thép, vật liệu xây dựng, hóa dầu, kim loại màu, than đá.

Tuy nhiên, xét về mặt cấu trúc, đợt tăng giá do cải thiện cung cầu lần này chủ yếu mang tính cấu trúc, các lĩnh vực có khả năng duy trì tăng giá cao hơn sẽ vẫn là các ngành trung gian và chế tạo. Cầu cung thiếu hụt là lý do chính của tăng giá, các lĩnh vực đã có thiếu hụt cung cầu sẽ duy trì tăng giá bền vững hơn. Theo chuỗi ngành, trong chu kỳ tăng giá này, tỷ lệ thiếu hụt cung cầu xảy ra đầu tiên ở các ngành xu hướng mới và hưởng lợi từ “chống lại nội dung”, như ngành trung gian vật liệu (hóa chất, thép, vật liệu xây dựng) và chế tạo trung gian (TMT, chế tạo cao cấp), trong khi các ngành tiêu dùng nội địa và ngành bất động sản vẫn duy trì cân bằng. Do đó, các lĩnh vực có khả năng duy trì tăng giá cao hơn vẫn là trung gian vật liệu và chế tạo, còn các cơ hội tăng giá liên quan đến các ngành liên quan nội địa và bất động sản cần theo dõi xem cung cầu có thể truyền dẫn thuận lợi hay không.

Cuối cùng, cần chú ý đến cơ hội phục hồi của chuỗi xuất khẩu sau khi thuế giảm. Các ngành như đồ gia dụng nhẹ, điện tử tiêu dùng, pin, linh kiện ô tô và thiết bị y tế, có doanh thu lớn từ Mỹ và có nhiều năng lực sản xuất hoặc trung chuyển thương mại tại ASEAN trước đó, sẽ hưởng lợi chính từ đợt giảm thuế này.