Chiến lược Quốc Kim: Xu hướng chính của thị trường sau kỳ nghỉ sẽ rõ ràng hơn

Các nguyên tắc bắt buộc: - Luôn dịch chính xác khi hệ thống chữ viết không phù hợp với ngôn ngữ đích. - Nếu đích là tiếng Trung Giản thể, chỉ dùng ký tự Giản thể. - Nếu đích là tiếng Trung Phồn thể, chỉ dùng ký tự Phồn thể. - Nếu đích là tiếng Nhật, dùng tiếng Nhật tự nhiên (hán tự, hiragana, katakana) và không giữ các từ đặc trưng của tiếng Trung. Các quy tắc dịch: - Dịch tất cả văn bản đọc được chính xác. - Không tóm tắt, mở rộng, viết lại hoặc bỏ sót nội dung. Các quy tắc bảo vệ: - Giữ nguyên các chỗ giữ chỗ như , @H5@ (mẫu: @ + chữ cái/ số + @). - Giữ nguyên số, URL, email và mã code. - Giữ nguyên định dạng ban đầu. Quy tắc ký hiệu: - Không thêm ký hiệu mới (như @ # * _ ` hoặc dấu câu thừa). - Nếu có ký hiệu thừa, hãy loại bỏ.

Các xu hướng thị trường trung tâm không bao giờ là sự tồn tại của bong bóng AI hay không, mà là tác động vĩ mô của AI cộng hưởng với chính sách tiền tệ, lựa chọn chính sách của các cường quốc, các mâu thuẫn chính đang thay đổi, các phần khan hiếm đã chuyển dịch: hoạt động đầu tư từ việc chủ yếu dựa vào AI trong quá khứ đang lan rộng sang các ngành thực thể rộng hơn; đồng thời, con đường giảm lãi suất của Mỹ trong tương lai tương đối suôn sẻ cũng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phục hồi chu kỳ ngành sản xuất toàn cầu. Trong quá trình này, giá trị năng lực sản xuất của tài sản Trung Quốc dự kiến sẽ được định giá lại, dòng vốn chảy trở lại cũng sẽ thúc đẩy tiêu dùng nội bộ và chu trình lạm phát.

1. Tài sản toàn cầu: Tái cân bằng vẫn đang tiếp tục

Chúng tôi đã chỉ ra trong báo cáo tuần trước Tết Nguyên Đán “Chọn cao, chọn thấp và các vấn đề đơn giản” rằng đợt tăng cao và giảm thấp của thị trường lần này dựa trên sự phục hồi phối hợp trong nội bộ và bên ngoài, đồng thời khi các giao dịch liên quan đến AI dần bước vào giai đoạn thứ hai, phân hóa chuỗi công nghệ có thể trở thành trạng thái bình thường trong tương lai. Từ hiệu suất thị trường toàn cầu trong kỳ nghỉ Tết (16/2/2026 - 20/2/2026), các tài sản rủi ro toàn cầu có xu hướng tăng, nhưng thể hiện phân hóa nội bộ: (1) Phong cách cổ phiếu toàn cầu tiếp tục tái cân bằng: các ngành như công nghiệp, tài chính, năng lượng tiếp tục được thị trường ưa chuộng, trong khi các cổ phiếu kim loại công nghiệp dao động cao để tiêu hóa lượng giao dịch đông đúc, các thị trường của các quốc gia nguồn tài nguyên như Brazil bắt đầu tăng mạnh; (2) Phân hóa trong các tài sản công nghệ: khi công cụ quét mã AI ra đời, các cổ phiếu phần mềm liên quan đến an ninh mạng tiếp tục bị bán tháo, trong khi các lĩnh vực như lưu trữ, đang đối mặt với tình trạng cung cầu khan hiếm thực sự, lại có phản ứng bật tăng mạnh. Thị trường không còn tập trung vào việc AI có phải là bong bóng hay không, mà chuyển sang tìm kiếm tác động công nghiệp và các mâu thuẫn chính, phần khan hiếm thực sự. Thị trường hàng hóa, dầu thô nổi bật nhất, trong ngắn hạn, tình hình Trung Đông lại nổi lên, thúc đẩy chênh lệch địa lý, còn trong trung hạn, vòng tuần hoàn “dầu mỹ-đô” ngày càng quan trọng, có thể hỗ trợ giá dầu tăng.

2. Chu kỳ sản xuất tiếp tục tăng tốc

Tuần này, Mỹ công bố GDP quý 4 năm 2025, dù tốc độ tăng trưởng tổng thể thấp hơn dự kiến, nhưng phần lớn do ảnh hưởng của chi tiêu chính phủ, trong khi đầu tư như AI lại thể hiện rõ nét. Đáng chú ý hơn là, tốc độ tăng trưởng của các khoản đầu tư ngoài AI và nhà ở đã bắt đầu chạm đáy, hoạt động đầu tư đang từ việc chủ yếu dựa vào AI lan rộng sang các ngành thực thể rộng hơn. Dữ liệu PMI sản xuất của S&P vào tháng 2 cũng phản ánh điều này: toàn châu Âu vượt dự báo, Đức đã trở lại mức cân bằng sau hơn 3 năm và đạt mức cao mới, Mỹ duy trì trong vùng mở rộng và kỳ vọng về triển vọng kinh doanh trong tương lai tăng lên mức cao nhất trong hơn một năm, tín hiệu phục hồi ngành sản xuất toàn cầu đang tích tụ liên tục. Mặt khác, vào thứ Sáu, Tòa án tối cao Mỹ phán quyết rằng việc Trump áp thuế dựa trên IEEPA là vi phạm pháp luật, trong bối cảnh không xem xét các công cụ thuế thay thế khác của Trump để phòng ngừa, thì việc giảm thuế suất hiệu quả có thể làm dịu áp lực lạm phát trong nước và hỗ trợ phục hồi xuất khẩu toàn cầu. Trong tương lai, áp lực kiểm soát lạm phát của Mỹ đang chuyển từ Fed sang các bộ phận khác, con đường giảm lãi suất của Mỹ dự kiến sẽ tương đối suôn sẻ hơn, điều này sẽ cung cấp nền tảng vĩ mô rõ ràng hơn cho việc phục hồi chu kỳ ngành sản xuất toàn cầu. Đối với nhà đầu tư, thay vì tập trung vào câu hỏi phức tạp “Ai sẽ chiến thắng trong chuỗi công nghệ”, nên hướng tầm nhìn vào chu kỳ phục hồi ngành sản xuất toàn cầu – một xu hướng có độ chắc chắn cao hơn. Tất nhiên, chính phủ Trump vẫn còn các công cụ thay thế khác, gần đây đã tuyên bố sử dụng Điều khoản 122 để tăng thuế và khởi động điều tra thương mại, các xáo trộn về thuế vẫn còn, nhưng giới hạn của các tác động này đối với định giá tài sản đã rõ.

3. Hàng hóa cơ bản: Từ giao dịch quá mức tài chính sang định giá dựa trên ngành

Gần đây, dưới tác động của các sự kiện vĩ mô và ngành, giá các kim loại công nghiệp và kim loại quý, đại diện cho hàng hóa cơ bản, đều có xu hướng biến động cao. Đối với kim loại công nghiệp, nhu cầu phân bổ tài sản mà chúng tôi đề cập trước đó đã kết thúc ngắn hạn, tín hiệu giá có khả năng trở về đúng với cung cầu thực của ngành. Triển vọng tương lai: một mặt, chủ nghĩa dân tộc tài nguyên nổi lên, khiến chênh lệch địa lý của kim loại công nghiệp duy trì, rủi ro gián đoạn nguồn cung trong ngắn hạn khó có thể tan biến, tồn kho phù hợp cao hơn vẫn là xu hướng dài hạn; mặt khác, về phía cầu, các tập đoàn công nghệ lớn vẫn đầu tư mạnh vào AI, dự báo chi tiêu vốn của Big 7 cho năm 2026 vẫn cao hơn dự kiến thị trường. Đồng thời, các tín hiệu tăng trưởng từ chu kỳ truyền thống toàn cầu và tái đầu tư thị trường mới nổi rõ ràng hơn, có thể tạo ra hỗ trợ mới cho cầu. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, tỷ lệ đồng vàng, nhôm vàng hiện thấp hơn trung bình lịch sử, cho thấy trong chu kỳ tăng trưởng ngành sản xuất, giá kim loại sẽ có khả năng tăng cao hơn. Đối với vàng, dự kiến năm 2026, chính sách của Trump sẽ tập trung hơn vào vấn đề “chi phí sinh hoạt”, con đường giảm lạm phát của Mỹ cũng bắt đầu chuyển từ trách nhiệm của Fed sang chính phủ, việc thắt chặt tiền tệ để kiềm chế lạm phát đang giảm bớt, điều này mang lại lợi ích cho các hàng hóa như vàng. Đồng thời, phán quyết của Tòa án tối cao Mỹ về việc vi phạm thuế của IEEPA cũng đưa vấn đề nợ công của Mỹ trở lại trung tâm, áp lực hoàn thuế và các yêu cầu giảm thuế tiềm năng của chính phủ Trump khiến khả năng cải thiện bền vững của nợ công Mỹ trong ngắn hạn còn hạn chế. Khi biến động của vàng giảm xuống, sẽ là thời điểm các quỹ đầu tư tái xác nhận trung tâm giá trị.

4. Nắm bắt xu hướng tài sản vật chất toàn cầu và tài sản Trung Quốc

Nguyên tắc trung tâm của việc tái cân bằng thị trường không bao giờ là bong bóng AI, mà là tác động vĩ mô của AI cộng hưởng với chính sách tiền tệ, lựa chọn chính sách của các cường quốc, các mâu thuẫn chính đang thay đổi, các phần khan hiếm đã chuyển dịch: hoạt động đầu tư từ việc chủ yếu dựa vào AI trong quá khứ đang lan rộng sang các ngành thực thể rộng hơn; đồng thời, con đường giảm lãi suất của Mỹ trong tương lai tương đối suôn sẻ cũng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phục hồi chu kỳ ngành sản xuất toàn cầu. Trong quá trình này, giá trị năng lực sản xuất của tài sản Trung Quốc dự kiến sẽ được định giá lại, dòng vốn chảy trở lại cũng sẽ thúc đẩy tiêu dùng nội bộ và chu trình lạm phát. Đối với hàng hóa, sau đợt biến động giá cao trước đó, định giá dựa trên ngành sẽ mạnh hơn thuộc tính tiền tệ; còn vàng, như một công cụ phòng ngừa rủi ro, trong bối cảnh vấn đề nợ công của Mỹ lại nổi lên, dự kiến sẽ cung cấp sự bảo vệ vững chắc hơn cho danh mục. Khuyến nghị: thứ nhất, lý luận định giá lại tài sản vật chất chuyển từ thanh khoản và tín dụng đô la sang tồn kho thấp của ngành và nhu cầu ổn định: đồng, nhôm, thiếc, dầu thô và vận tải dầu, đất hiếm, vàng; thứ hai, chuỗi xuất khẩu thiết bị của Trung Quốc có lợi thế so sánh toàn cầu và đã xác nhận đáy chu kỳ – gồm thiết bị lưới điện, lưu trữ năng lượng, máy móc công trình, sản xuất wafer, cùng các ngành như dầu khí, nhuộm, hóa dầu, thuốc trừ sâu, polyurethane, bột titan; thứ ba, nắm bắt dòng chảy tiêu dùng tăng trở lại nhờ dòng vốn chảy trở lại, áp lực giảm bảng cân đối và xu hướng nhập cư – gồm hàng không, miễn thuế, khách sạn, thực phẩm đồ uống; thứ tư, hưởng lợi từ mở rộng thị trường vốn và đáy lợi nhuận dài hạn của các tài sản dài hạn – trong lĩnh vực tài chính phi ngân hàng.

Rủi ro cần chú ý: phục hồi kinh tế trong nước không đạt kỳ vọng; kinh tế quốc tế giảm mạnh.