Chiến lược Guotai Haitong: Mở rộng nội địa đón thời điểm chuyển biến lịch sử Đề xuất định giá và giữ vị thế thấp của các ngành giá trị nội địa

Mở rộng nội địa đón nhận bước ngoặt lịch sử. Trọng tâm công tác kinh tế của Trung Quốc đang chuyển hướng sang thúc đẩy nội cầu và xem đó là nhiệm vụ hàng đầu. Từ những năm 1990, mở rộng nội cầu luôn là công cụ quan trọng để Trung Quốc ứng phó với khủng hoảng bên ngoài, thúc đẩy điều chỉnh và nâng cấp cơ cấu ngành công nghiệp. Trong bối cảnh tình hình quốc tế ngày càng phức tạp và áp lực duy trì tăng trưởng trong nước, mở rộng nội cầu hiện chính thức chuyển từ chính sách ngắn hạn theo cơ hội sang chiến lược quốc gia trung và dài hạn kéo dài hơn một thập kỷ tới. Khi hiệu quả biên của đầu tư hạ tầng truyền thống và xuất khẩu giảm dần, vị trí chiến lược của tiêu dùng nội địa như một “bình ổn” và “động lực mới” của tăng trưởng kinh tế ngày càng nổi bật. Đến năm 2024, chi tiêu tiêu dùng cuối cùng của Trung Quốc chiếm khoảng 56,6% GDP, rõ ràng thấp hơn mức 66%-83% của các nền kinh tế phát triển như Nhật Bản, Hàn Quốc, châu Âu và Mỹ. Nhìn về tương lai, chúng tôi cho rằng con đường chính sách mở rộng nội địa ngày càng rõ ràng: thứ nhất, chú trọng “đầu tư vào con người”, tập trung khắc phục các điểm yếu trong đời sống dân sinh, thúc đẩy thu nhập của người dân tăng lên; thứ hai, nâng cao chất lượng và mở rộng quy mô tiêu dùng dịch vụ, phù hợp với xu hướng nâng cấp tiêu dùng, thúc đẩy tối ưu hóa cơ cấu ngành; thứ ba, ổn định kỳ vọng về giá bất động sản, thông qua việc thông suốt vòng quay kinh tế, tiếp tục ổn định hiệu ứng tài sản của người dân và cải thiện niềm tin về thu nhập.

Các tín hiệu phục hồi cấu trúc nội địa đã xuất hiện, giá cả tăng trở lại thúc đẩy vòng quay tiêu dùng nội địa. Hiện tại, nội cầu của Trung Quốc thể hiện đặc điểm tổng lượng thấp ổn định, điểm sáng trong chuyển đổi rõ rệt. Một mặt, niềm tin của người tiêu dùng không còn giảm nữa, tốc độ tăng thu nhập khả dụng bình quân đầu người có cải thiện, hiệu ứng đẩy tiêu dùng của tiết kiệm phòng ngừa dần giảm, sức chống chịu của các thành phố cấp một và tiêu dùng cao cấp bắt đầu thể hiện rõ. Mặt khác, các động lực mới như tiêu dùng dịch vụ, tiêu dùng xanh thông minh và tiêu dùng mới đang thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi và nâng cấp nội cầu của Trung Quốc. Quan trọng hơn, cần đặc biệt chú trọng vai trò của “đẩy giá cả hợp lý” trong việc thúc đẩy phục hồi nội cầu và nâng cấp cấu trúc, vòng quay phục hồi nội cầu dần trở nên thông suốt. Giá cả tăng không chỉ dẫn dắt kỳ vọng tích cực, kích thích nhu cầu tiêu dùng, mà còn thúc đẩy lợi nhuận doanh nghiệp cải thiện, nâng cao thu nhập của người dân. Ngoài ra, tín hiệu giá cả còn hướng dẫn doanh nghiệp chuyển từ cạnh tranh giá thấp sang nâng cao chất lượng, thúc đẩy cung cấp dịch vụ, tiêu dùng xanh thông minh và các nhu cầu nâng cấp khác, giảm bớt sự dư thừa cung cấp ở mức thấp và thiếu hụt ở mức cao, đạt được sự đồng bộ trong tiêu dùng và phát triển ngành.

Chủ đạo chính sách tích cực hơn, ổn định bất động sản đóng vai trò quan trọng trong mở rộng nội cầu. Ngành bất động sản sau nhiều năm suy giảm đã hoàn tất điều chỉnh sâu, bước vào giai đoạn đáy. Đến quý 4 năm 2025, diện tích bán hàng bất động sản giảm khoảng 51% so đỉnh cao, diện tích khởi công mới giảm khoảng 74%, tỷ trọng đầu tư vào nhà ở so với GDP giảm 5,6%, cả giá trị tuyệt đối và mức giảm gần bằng kinh nghiệm của Mỹ, Nhật, Hàn. Đến cuối năm 2025, giá nhà ở các thành phố cấp một, hai, ba giảm lần lượt 22%, 30%, 30% so đỉnh năm 2021, gần đạt mức của các bong bóng bất động sản nhỏ toàn cầu. Chi phí vốn và đầu tư cố định của các ngành liên quan đến chuỗi bất động sản đều giảm xuống dưới 30%, đã khá thanh lọc. Ngoài ra, thái độ chính sách gần đây cũng có xu hướng tích cực, chính sách nới lỏng tài chính giúp giảm áp lực cân đối tài chính của doanh nghiệp bất động sản, tối ưu hóa cung cầu qua việc thu giữ và tích trữ nhà tồn kho, thúc đẩy đầu tư qua cập nhật đô thị, tạo thành “bộ ba chiến lược mới” cho ngành bất động sản, đã có nền tảng để dừng giảm và ổn định, quá trình phục hồi định giá đang diễn ra.

Khuyến nghị ngành: ưu tiên các lĩnh vực nội cầu có giá trị thấp và tỷ lệ nắm giữ thấp. Định giá và tỷ lệ nắm giữ của các chuỗi nội cầu hiện ở mức thấp lịch sử, phản ánh sự bi quan cực độ của thị trường sau nhiều năm suy giảm. Tuy nhiên, chính sách mở rộng nội cầu và nâng cao giá cả vẫn tiếp tục thúc đẩy, kỳ vọng lợi nhuận của các ngành liên quan đang dần ổn định. Chúng tôi cho rằng, trong hai năm qua, tỷ lệ vốn hóa của ngành bất động sản nội cầu giảm mạnh hơn nhiều so với tỷ lệ GDP của ngành, khi kỳ vọng ổn định, định giá có khả năng phục hồi trước. Khuyến nghị: 1) ổn định kỳ vọng về bất động sản, loại bỏ rủi ro vận hành cuối chuỗi, ưu tiên các doanh nghiệp bất động sản chất lượng có P/B dưới 1; 2) các ngành sản xuất chu kỳ và tiêu dùng liên quan đến nội cầu, đã xuất hiện tín hiệu đổi chiều giá dưới chính sách mở rộng nội cầu, khuyến nghị: vật liệu xây dựng, hóa chất, thực phẩm đồ uống, nông nghiệp; 3) chính sách tối ưu hóa chất lượng cung ứng và kích thích nhu cầu tăng thêm, phục hồi tiêu dùng dịch vụ, khuyến nghị: dịch vụ tiêu dùng, hàng không.

Rủi ro: suy thoái kinh tế toàn cầu vượt dự kiến, bất ổn địa chính trị toàn cầu.