Cách cơn bão nợ AI phá vỡ 'hợp đồng ngầm' giữa các nhà siêu mở rộng và nhà đầu tư

Trong bài viết này

• ORCL
• AMZN
• META
• GOOGL

Theo dõi cổ phiếu yêu thích của bạn TẠO TÀI KHOẢN MIỄN PHÍ

Các nhà siêu mở rộng quy mô đang tăng mạnh chi tiêu cho AI — và ngày càng sử dụng thị trường tín dụng để tài trợ cho hoạt động này.

Nhưng các nhà đầu tư cho rằng sự chuyển dịch này đang thách thức vị thế của các tập đoàn công nghệ lớn gọi là “bảng cân đối kế toán kiên cố”, và phá vỡ những gì họ gọi là “hợp đồng ngầm” đã giữ cho chi tiêu AI mang tính đầu cơ phần lớn tách biệt với thị trường nợ.

Sau khi Amazon, Meta và Alphabet, chủ sở hữu Google, công bố các kế hoạch tăng chi tiêu vốn toàn bộ năm trong mùa báo cáo lợi nhuận, dữ liệu của UBS cho thấy tổng chi tiêu vốn của các nhà siêu mở rộng quy mô AI có thể vượt 770 tỷ USD vào năm 2026 — cao hơn khoảng 23% so với dự kiến trước đó.

Trong một ghi chú ngày 18 tháng 2, các chiến lược gia tín dụng của UBS cho biết những mức tăng này ngụ ý việc vay mượn của các nhà siêu mở rộng quy mô có thể tăng thêm từ 40 tỷ đến 50 tỷ USD, đẩy lượng phát hành trái phiếu trên thị trường công lên khoảng 230 đến 240 tỷ USD trong năm nay.

Biểu đồ cổ phiếu Biểu tượng biểu đồ cổ phiếu

Oracle.

Al Cattermole, quản lý danh mục thu nhập cố định tại Mirabaud Asset Management, cho biết xu hướng chuyển hướng sang thị trường trái phiếu đang thay đổi đáng kể động thái giữa các nhà siêu mở rộng quy mô và các nhà đầu tư.

“Trong nhiều năm, chúng tôi được nói rằng khoản chi tiêu AI này sẽ được tài trợ bằng dòng tiền tạo ra — đó là rủi ro vốn chủ sở hữu, mang tính đầu cơ, và không cần lo lắng từ góc độ tín dụng,” Cattermole nói trong một cuộc phỏng vấn với CNBC.

“Giờ đây dường như có sự thay đổi trong hợp đồng ngầm rằng trong khi chúng tôi vẫn tiếp tục cho vay các doanh nghiệp này, thực sự chi tiêu vốn AI vẫn sẽ được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu hoặc tiền mặt… Bằng cách đưa chi tiêu vốn vào thị trường nợ, giờ đây đã xuất hiện câu hỏi về khả năng thanh toán.”

‘Điểm phá vỡ’

Tháng Chín năm ngoái, Oracle đã huy động khoảng 18 tỷ USD qua thị trường trái phiếu trong một trong những đợt phát hành nợ lớn nhất từ trước đến nay. Các công ty khác cũng nhanh chóng theo sau, với Alphabet, chủ sở hữu Google, gần đây đã phát hành khoảng 20 tỷ USD nợ, bao gồm một trái phiếu kỳ hạn 100 năm bằng bảng Anh hiếm hoi.

Điều này đang làm tăng sự chú ý đối với gánh nặng nợ của ngành.

“Mọi người đã từng coi các công ty công nghệ xếp hạng AA- hoặc A như là các công ty có tiền mặt cộng thêm. Rồi đột nhiên, việc đưa một lượng nợ lớn như vậy vào bảng cân đối kế toán, đó là một sự thay đổi lớn,” Cattermole nói. “Chỉ mới ba hoặc bốn tháng kể từ khi có sự thay đổi này — mọi người đang làm quen với nó theo một cách mới.”

Các nhà đầu tư hiện dự đoán có thể gặp rắc rối trong tương lai. BlackRock cho biết các công ty công nghệ lớn đang sử dụng “bình thường” phát hành tín dụng hiện tại để bù đắp khoảng cách giữa đầu tư hiện tại và doanh thu tương lai.

“Vấn đề là: việc vay mượn doanh nghiệp tăng lên làm tăng cung trên thị trường trái phiếu đang gặp khó khăn trong việc tiêu hóa các khoản thâm hụt lớn của công chúng,” BlackRock nói trong bình luận thị trường hàng tuần của mình.

xem ngay

VIDEO2:1902:19

Shaun Raithatha của Vanguard nói rằng nợ chi tiêu vốn AI mang theo ‘rủi ro tiềm ẩn’

Squawk Box Europe

“Điều đã thay đổi là sự chú ý của thị trường: giờ đây họ hỏi làm thế nào việc áp dụng AI sẽ chuyển thành doanh thu và lợi nhuận. Việc phân loại thắng thua này có nghĩa là đã đến thời điểm thích hợp để đầu tư chủ động,” BlackRock bổ sung.

Quản lý tài sản lớn nhất thế giới lưu ý rằng các nhà xây dựng AI phần lớn đã tiếp cận thị trường cấp đầu tư của Mỹ, “vì vậy chúng tôi ưu tiên trái phiếu có lợi suất cao và trái phiếu châu Âu.”

Khi giá cổ phiếu của Oracle giảm trong sáu tháng qua, các hợp đồng hoán đổi vỡ nợ (CDS) trên trái phiếu của họ — cung cấp bảo vệ trong trường hợp người vay không thể trả nợ — đã chứng kiến các đợt biến động mạnh.

Trong khi đó, Cattermole nhấn mạnh kế hoạch chi tiêu vốn gần 50% doanh thu của Alphabet cho năm tới, mà ông cho là đang tiến gần đến một “mức độ chưa từng có.”

“Bạn sẽ không thấy điều đó ở một công ty bình thường vào bất kỳ thời điểm nào,” ông nói. “Chúng ta rõ ràng đang ở một điểm phá vỡ trong các chu kỳ tự nhiên.”

‘Rủi ro tiềm ẩn’

Nhấn mạnh các lo ngại về việc chi tiêu AI quá mức dựa trên nợ, các nhà đầu tư lo ngại rằng các trung tâm dữ liệu khổng lồ, vốn là yếu tố then chốt trong việc xây dựng, có thể trở nên lỗi thời do các cải tiến kỹ thuật nhanh chóng làm cho chip trở nên hiệu quả hơn và giảm nhu cầu về công suất.

Điều này mang lại những tác động sâu rộng cho các chủ nợ, theo Cattermole.

“Điều gì xảy ra nếu, trong vòng ba năm nữa, các chip Nvidia bị vượt mặt bởi một đối thủ Trung Quốc, và tôi đang cho vay trong vòng năm hoặc tám năm, rồi đến năm thứ ba, trung tâm dữ liệu của tôi trở nên lỗi thời?” ông nói.

Shaun Raithatha, nhà kinh tế trưởng tại Vanguard, cho biết các nhà siêu mở rộng quy mô AI bắt đầu từ vị thế rất mạnh, với “bảng cân đối kế toán vững chắc, dòng tiền tự do mạnh mẽ và các hàng rào phòng thủ vững chắc” — nhưng ông thừa nhận rằng họ hiện đang vay mượn nhiều hơn.

“Liệu có những rủi ro tiềm ẩn đang tích tụ trong hệ thống, dù là các phương tiện mục đích đặc biệt, việc thuê tài sản nhiều hơn, hoạt động ngoài bảng cân đối? Những rủi ro tiềm ẩn đang gia tăng, chúng tôi không biết liệu điều đó có bao giờ xảy ra hay không,” Raithatha nói trong chương trình “Squawk Box Europe” của CNBC hôm thứ Tư.

“Nhưng rõ ràng, các nhà đầu tư cần phải cẩn trọng khi bắt đầu dự đoán lợi nhuận thị trường chứng khoán trong tương lai.”

— Michael Bloom của CNBC đóng góp vào bài báo này.