Các quy định mới về giảm giá 2% của stablecoin, SEC đã gửi đi tín hiệu gì?

Tác giả gốc / Tonya M. Evans

Biên dịch / Odaily 星球日报 Golem

Ngày 19 tháng 2, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) Bộ Giao dịch và Thị trường đã phát hành một câu hỏi thường gặp mới, làm rõ cách các nhà môi giới giao dịch xử lý stablecoin thanh toán theo quy tắc vốn ròng. Ngay sau đó, Chủ tịch nhóm công tác tiền mã hóa của SEC, Hester Peirce, đã đưa ra một tuyên bố mang tiêu đề “Chỉ cần giảm giá 2%”.

Peirce cho biết, nếu các nhà môi giới tính vốn ròng bằng cách áp dụng “giảm giá 2%” cho các vị thế stablecoin phù hợp thay vì giảm giá phạt 100%, nhân viên của SEC sẽ không phản đối.

Dù điều này nghe có vẻ khá khó hiểu, nhưng điều chỉnh kế toán này có thể là một trong những biện pháp có ảnh hưởng nhất kể từ đầu năm 2025, khi SEC bắt đầu mềm hóa thái độ đối với tiền mã hóa nhằm thúc đẩy tích hợp tài sản số vào hệ thống tài chính chính thống.

Vốn ròng tối thiểu và giảm giá

Để hiểu rõ nguyên nhân, chúng ta cần hiểu ý nghĩa của “giảm giá” trong lĩnh vực nhà môi giới giao dịch.

Theo quy định Điều 15c3-1 của Luật Chứng khoán, các nhà môi giới phải duy trì vốn ròng tối thiểu, hoặc chính xác hơn là duy trì dự phòng thanh khoản để bảo vệ khách hàng khi công ty gặp khó khăn. Trong tính toán dự phòng này, công ty phải áp dụng “giảm giá tài sản” đối với các loại tài sản khác nhau trên sổ sách, giảm giá trị ghi nhận để phản ánh rủi ro. Do đó, các tài sản có rủi ro cao hoặc biến động lớn sẽ bị giảm giá nhiều hơn, trong khi tiền mặt thì không.

Trước đây, một số nhà môi giới tự áp dụng giảm giá 100% đối với stablecoin, nghĩa là các vị thế này hoàn toàn không được tính vào vốn ròng trong tính toán của họ. Kết quả là chi phí giữ stablecoin quá cao, gây khó khăn tài chính cho các trung gian có quy định, khiến họ khó duy trì hoạt động.

Hiện nay, giảm giá 2% đã hoàn toàn thay đổi cách tính này, đưa stablecoin thanh toán vào cùng nhóm với các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ các tài sản cơ bản như trái phiếu chính phủ Mỹ, tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của chính phủ.

Như Peirce đã chỉ ra, theo Đạo luật GENIUS, yêu cầu dự trữ để phát hành stablecoin thực tế còn nghiêm ngặt hơn yêu cầu “chứng khoán đủ điều kiện” của các quỹ thị trường tiền tệ đăng ký (bao gồm quỹ tiền tệ chính phủ). Theo quan điểm của bà, xét về các tài sản hỗ trợ thực tế của các công cụ này, việc áp dụng giảm giá 100% là quá khắc nghiệt.

Điều này đặc biệt quan trọng vì stablecoin là “trụ cột” của các giao dịch trên chuỗi. Chúng là phương thức để giá trị lưu thông trên blockchain, đồng thời là động lực thận trọng thúc đẩy giao dịch, thanh toán và đối soát.

Nếu các nhà môi giới không thể giữ các token này mà không làm trống vị thế vốn ròng của mình, họ sẽ không thể tham gia hiệu quả vào thị trường chứng khoán token hóa, không thể thúc đẩy việc tạo ra các sản phẩm ETP (giao dịch trao đổi) niêm yết, và cũng không thể cung cấp các dịch vụ tích hợp tiền mã hóa và chứng khoán ngày càng cần thiết cho các tổ chức.

Thông báo “giảm giá 2%” đúng thời điểm

Thời điểm công bố “giảm giá 2%” rất quan trọng.

Ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký ban hành Đạo luật GENIUS, tạo ra khung pháp lý toàn diện đầu tiên về stablecoin thanh toán liên bang. Đạo luật này thiết lập yêu cầu dự trữ, quy trình cấp phép và cơ chế giám sát cho các tổ chức phát hành stablecoin, đồng thời đưa chúng vào một khung pháp lý phân biệt rõ ràng giữa stablecoin thanh toán và các loại tài sản số khác.

Hiện tại, Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đang thực hiện quy trình xin phép các tổ chức gửi tiền để phát hành stablecoin qua các công ty con của họ. Cục Quản lý Ngân hàng (OCC) cũng đang xây dựng khung pháp lý riêng của mình. Tóm lại, các cơ quan quản lý liên bang đang gấp rút hoàn thiện các quy định quan trọng trước hạn chót tháng 7 năm 2026.

Tuyên bố của Peirce cùng câu hỏi thường gặp đi kèm đã giúp thu hẹp khoảng cách giữa khung pháp lý của Đạo luật GENIUS và các quy tắc nội bộ của SEC.

Trong câu hỏi thường gặp, định nghĩa về “stablecoin thanh toán” đặc biệt hướng tới tương lai: trước ngày có hiệu lực của Đạo luật GENIUS, nó dựa trên các tiêu chuẩn quản lý hiện hành của bang, như giấy phép chuyển tiền bang, yêu cầu phù hợp với yêu cầu dự trữ quy định trong đạo luật, và báo cáo xác nhận hàng tháng của các công ty kiểm toán. Sau khi đạo luật có hiệu lực, định nghĩa này sẽ chuyển sang tiêu chuẩn của chính đạo luật.

Phương pháp hai tuyến này có nghĩa là các nhà môi giới không cần chờ đợi việc thực thi toàn diện Đạo luật GENIUS mới có thể bắt đầu xem stablecoin là công cụ hợp pháp của họ.

Peirce cũng nhấn mạnh rằng, hướng dẫn của nhân viên chỉ mới là bước khởi đầu. Bà mời gọi các bên tham gia thị trường góp ý về cách sửa đổi chính thức quy tắc 15c3-1 để tích hợp stablecoin, đồng thời lấy ý kiến về các quy tắc khác của SEC có thể cần cập nhật. Việc này cho thấy, ủy ban không chỉ dừng lại ở câu hỏi thường gặp đơn thuần, mà còn muốn hệ thống hóa việc tích hợp stablecoin vào hệ thống giám sát của mình.

Chính sách ảnh hưởng đến độ chính xác của quy định

Kể từ khi thành lập nhóm công tác tiền mã hóa dưới sự lãnh đạo của Phó Chủ tịch tạm thời Mark Uyeda vào tháng 1 năm 2025, SEC đã từng bước chuyển đổi từ cách tiếp cận chủ yếu dựa trên thực thi của thời kỳ Chủ tịch Gensler tiền nhiệm.

Ví dụ, SEC đã ban hành hướng dẫn về việc các nhà môi giới giữ tài sản mã hóa, rõ ràng chỉ ra rằng chứng khoán mã hóa không cần phải đáp ứng yêu cầu kiểm soát bằng giấy tờ, cho phép các nhà môi giới hỗ trợ tạo và mua lại các ETP vật lý, và giải thích cách các hệ thống giao dịch thay thế hỗ trợ giao dịch các cặp tiền mã hóa.

Ngoài ra, trang câu hỏi thường gặp về hướng dẫn stablecoin ngày nay đã trở thành một nguồn tài nguyên toàn diện, bao gồm các vấn đề từ nghĩa vụ của đại lý chuyển nhượng đến việc bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán của SIPC đối với các tài sản mã hóa không phải chứng khoán (hoặc thiếu sự bảo vệ này). Đối với ngành dịch vụ tài chính truyền thống, các biện pháp này có tác động lớn và trực tiếp:

Các ngân hàng và nhà môi giới đang xem xét bước vào lĩnh vực tài sản số nay có thể rõ ràng hơn về cách stablecoin của họ sẽ được xử lý về vốn.

Các công ty từng do dự vì chi phí vận hành giữ các vị thế lớn (cuối cùng là giá trị ròng trên bảng cân đối kế toán bằng không) giờ có thể cân nhắc lại.

Các tổ chức lưu ký, công ty thanh toán bù trừ và nhà vận hành hệ thống giao dịch thay thế (ATS) đang khám phá khả năng thanh toán chứng khoán token hóa, và giờ họ biết rằng các tài sản thanh toán (stablecoin) sẽ không bị xem là gánh nặng về quy định.

Đối với các nhà đầu tư phổ thông, đặc biệt là những người từng bị bỏ qua trong lĩnh vực dịch vụ tài chính truyền thống, tác động sau này cũng rất quan trọng. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã chỉ ra rằng stablecoin đã chứng minh tính hữu ích trong thanh toán xuyên biên giới, công cụ tiết kiệm ở các thị trường mới nổi, và các kênh tham gia tài chính rộng lớn hơn.

Khi các trung gian được giám sát có thể giữ và giao dịch stablecoin mà không phải chịu khoản phạt vốn lớn, nhiều dịch vụ như vậy sẽ được cung cấp qua các kênh đáng tin cậy có quy định, thay vì các nền tảng offshore không được kiểm soát, tiềm ẩn rủi ro cao cho người tiêu dùng.

Mâu thuẫn liên bang và tiểu bang vẫn tiếp diễn

Tất nhiên, mọi thứ này không tồn tại trong một môi trường độc lập, mà còn có mâu thuẫn giữa chính quyền liên bang và các chính quyền tiểu bang. Lịch trình thực thi Đạo luật GENIUS rất chặt chẽ. Các cơ quan quản lý bang phải hoàn tất xác nhận khung pháp lý trước tháng 7 năm 2026.

Các vấn đề về bảo vệ người tiêu dùng do Tổng kiểm tra viên Letitia James của New York đề xuất vẫn chưa được giải quyết. Tương tác giữa các cơ quan quản lý liên bang và bang chắc chắn sẽ gây ra mâu thuẫn. Ngoài ra, các dự luật về cấu trúc thị trường rộng hơn nhằm phân định rõ các loại tài sản số là chứng khoán hay hàng hóa vẫn còn đang chờ xem xét tại Thượng viện.

Vì vậy, giảm giá 2% dù trông có vẻ nhỏ bé hoặc khó hiểu, đều mang ý nghĩa sâu xa hơn: các cơ quan quản lý chứng khoán liên bang đang tích cực điều chỉnh các quy tắc hiện hành để đưa stablecoin vào phạm vi các công cụ tài chính chức năng, chứ không chỉ là các công cụ bên lề.

Liệu các điều chỉnh này có theo kịp nhịp thị trường và việc thực thi Đạo luật GENIUS có thể thực hiện đúng cam kết hay không còn phải chờ xem. Nhưng chính trong quá trình chuyển từ đối đầu sang hợp tác trong quản lý, chính những công việc kỹ thuật, thường ít được biết đến này mới quyết định liệu chính sách có thể chuyển hóa thành thực tiễn hay không.