Cuộc họp qua điện thoại của SK Hynix với Goldman Sachs: Tất cả các yêu cầu của khách hàng đều không thể đáp ứng, giá lưu trữ tiếp tục tăng trong năm nay

Dưới sự cộng hưởng của sự bùng phát của tắc nghẽn cung và cầu AI, chip nhớ đang hoàn toàn thâm nhập vào “thị trường của người bán”, và Hynix đã nói rõ rằng nhu cầu của tất cả khách hàng không thể được đáp ứng đầy đủ trong năm nay và việc tăng giá là một kết luận đã được báo trước.

Tại một hội nghị nhà đầu tư ảo được tổ chức vào ngày 20 tháng 2, SK hynix đã tiết lộ những phát triển mới nhất trong thị trường lưu trữ cho Goldman Sachs.

Hết hàng trong toàn ngành: các đơn đặt hàng lặp đi lặp lại là vô ích và sẽ chỉ đẩy giá lên

Hynix đã đưa ra hướng dẫn rất rõ ràng về hành động giá năm nay:Giá lưu trữ dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong suốt cả năm, do nhu cầu mạnh mẽ từ khách hàng AI và tăng trưởng nguồn cung hạn chế.

Logic cốt lõi đằng sau điều này nằm ở những ràng buộc cứng nhắc về phía cung. Hynix chỉ ra rằng toàn bộ ngành công nghiệp bị hạn chế do thiếu không gian phòng sạch và tăng trưởng nguồn cung bị hạn chế về mặt vật lý. Về rủi ro “đặt trước kép” mà thị trường lo ngại, quan điểm của Hynix đánh trúng cái đinh:

"Khả năng các đơn đặt hàng lặp lại có ý nghĩa là thấp. Khách hàng biết rất rõ rằng dung lượng lưu trữ không thể tăng đáng kể trong ngắn hạn. Do đó, họ nhận ra rằng các đơn đặt hàng lặp đi lặp lại sẽ không dẫn đến phân bổ nhiều hơn mà sẽ chỉ đẩy giá lên cao hơn nữa. ”

Mặc dù khách hàng PC và di động có thể phản ứng bằng cách “despeccing”, nhưng yếu tố này hoàn toàn được bù đắp khi đối mặt với sự tăng trưởng nguồn cung bị hạn chế. Khách hàng AI đang duy trì quy mô đầu tư khổng lồ khi dịch vụ đã có những tiến bộ đáng kể và “nhu cầu thực” này đã trở thành hỗ trợ vững chắc nhất cho việc tăng giá.

Hàng tồn kho giảm xuống “mực nước cực thấp” và quyền phát biểu chuyển sang người bán

Mức cung cầu thắt chặt hiện nay đã đạt mức cao trong những năm gần đây. Hynix đã tiết lộ một sự thật quan trọng trong cuộc họp:

“Không khách hàng nào của chúng tôi có thể đáp ứng đầy đủ nhu cầu lưu trữ của họ trong năm nay.”

Điều này có nghĩa là tỷ lệ đáp ứng nhu cầu thấp trên tất cả các thị trường cuối. Từ góc độ hàng tồn kho, khách hàng máy chủ đã đạt đến mức tồn kho lành mạnh, trong khi khách hàng PC và thiết bị di động đang có xu hướng giảm.

Quan trọng hơn, với tư cách là một bên cung, hàng tồn kho của Hynix cực kỳ mỏng.

“Hàng tồn kho của chúng tôi trên cả DRAM và NAND đang ở mức bình thường trong khoảng 4 tuần và dự kiến mức này sẽ tiếp tục giảm trong suốt cả năm.”

Mức tồn kho cực thấp có nghĩa là đòn bẩy của nhà cung cấp tiếp tục tăng. Trong bối cảnh này, Hynix tiết lộ,“Hợp đồng dài hạn cho thời hạn nhiều năm đang được thảo luận với các khách hàng lớn”。 Mặc dù công ty thận trọng, nhưng điều đó cho thấy cấu trúc thị trường đã chuyển từ trò chơi giao ngay sang cạnh tranh để ổn định nguồn cung dài hạn.

Năng lực sản xuất HBM đã được bán hết, và sự thiếu hụt DRAM tiêu chuẩn đã trở thành một con bài mặc cả mới

Đối với HBM (bộ nhớ băng thông cao) mà thị trường quan tâm nhất, Hynix đã nói rõ rằng việc phân bổ năng lực sản xuất vào năm 2026 là một kết luận đã được báo trước.

“HBM cho năm 2026 đã được bán hết và các kế hoạch sản xuất để đáp ứng nhu cầu của khách hàng đã được phân bổ.”

Hynix thừa nhận rằng với kế hoạch sản xuất hiện tại, rất khó để thực hiện những điều chỉnh có ý nghĩa đối với HBM và dây chuyền sản xuất DRAM tiêu chuẩn vào năm 2026. Tuy nhiên, sự bế tắc này đã mang lại tin vui cho tương lai. Do cung và cầu DRAM tiêu chuẩn (Tight S/D) thắt chặt hiện nay, điều này đã giúp Hynix có nhiều đòn bẩy hơn trên bàn đàm phán. Công ty tin rằng sự căng thẳng này**“Có thể mang lại những điều khoản thuận lợi hơn cho hoạt động kinh doanh của HBM trong năm 2027”.**

Về chuyển đổi quy trình, trọng tâm của hynix trong năm nay rất rõ ràng: nhà máy M15X sẽ tập trung vào việc tăng năng lực sản xuất 1b nm để hỗ trợ HBM3E và HBM4. Quy trình 1c nm tiên tiến hơn sẽ chủ yếu được sử dụng cho việc di chuyển quy mô lớn của DRAM tiêu chuẩn trong năm nay và dự kiến 1c nm sẽ chiếm hơn một nửa công suất sản xuất của DRAM tiêu chuẩn vào cuối năm nay, trong khi việc áp dụng quy mô lớn HBM 1c nm (chủ yếu cho HBM4E) sẽ bắt đầu vào năm 2027.

Chi tiêu vốn: tuân thủ nghiêm ngặt kỷ luật và tập trung vào lợi nhuận cao

Mặc dù phải đối mặt với khoảng cách nhu cầu rất lớn, Hynix vẫn tỉnh táo về chi tiêu vốn (Capex).

Công ty xác nhận rằng chi tiêu vốn trong năm nay sẽ vượt quá năm ngoái, nhưng nhấn mạnh rằng họ sẽ “tiếp tục tuân thủ kỷ luật chi tiêu vốn”. Các ưu tiên của khoản đầu tư rất rõ ràng: cốt lõi tập trung vào HBM và DRAM tiêu chuẩn. Đối với mảng kinh doanh NAND, mặc dù một số khoản đầu tư đã được khôi phục (chủ yếu chuyển sang NAND 3D 321 lớp), tỷ trọng của nó trong tổng chi phí vốn sẽ vẫn ổn định (dự kiến sẽ duy trì ở mức hai con số thấp) và sẽ không mở rộng một cách mù quáng.

Toàn văn cuộc gọi hội nghị Hynix Goldman Sachs được dịch như sau:

SK hynix (000660.KS): Điểm nổi bật của cuộc họp ảo; Cung và cầu bộ nhớ chặt chẽ đã dẫn đến khả năng thương lượng tăng lên và tiềm năng tăng giá cho HBM

Ngày >: Tháng Hai 20, 2026 | 3:38 chiều (KST)

Tóm tắt

Vào ngày 20 tháng 2, SK hynix (sau đây gọi là “Hynix”) đã tổ chức một cuộc họp trực tuyến với các nhà đầu tư. Các kết luận chính bao gồm:

2. Được thúc đẩy bởi nhu cầu thực và nguồn cung thắt chặt, giá bộ nhớ có thể sẽ tiếp tục tăng trong năm nay.
3. Mức tồn kho lành mạnh và khả năng thương lượng của nhà cung cấp ngày càng tăng đang thúc đẩy các cuộc thảo luận ngày càng tăng về các hợp đồng dài hạn.
4. Cung và cầu chặt chẽ hiện tại đối với DRAM truyền thống có thể dẫn đến các điều khoản thuận lợi hơn cho các dịch vụ HBM (Bộ nhớ băng thông cao) vào năm 2027.
5. Việc tăng công suất cho quy trình 1c nm vào năm 2026 sẽ chủ yếu dành cho DRAM truyền thống, trong khi việc sử dụng chính cho HBM sẽ bắt đầu vào năm 2027.
6. Hướng dẫn chi phí đầu tư và tập trung vào các khoản đầu tư DRAM / HBM phần lớn phù hợp với dự báo của Goldman Sachs (GSe).

Chúng tôi nhắc lại xếp hạng “mua” của chúng tôi đối với Hynix. (Để biết thêm quan điểm của chúng tôi về ngành công nghiệp bộ nhớ, hãy xem báo cáo bộ nhớ mới nhất của chúng tôi.) ）

Bài học chính

1. Được thúc đẩy bởi nhu cầu thực và nguồn cung thắt chặt, giá bộ nhớ có thể tiếp tục tăng trong nămHynix tin rằng xu hướng tăng giá bộ nhớ hiện tại có thể tiếp tục trong suốt cả năm, được thúc đẩy bởi nhu cầu mạnh mẽ từ khách hàng AI. Công ty hy vọng rằng khách hàng AI sẽ tiếp tục duy trì quy mô đầu tư khá lớn khi họ đạt được những tiến bộ đáng kể trong các dịch vụ AI. Trong khi công ty thừa nhận rằng khả năng “khử đặc biệt” từ khách hàng PC và thiết bị di động có thể đè nặng lên nhu cầu bộ nhớ, công ty hy vọng giá sẽ duy trì quỹ đạo tăng do tăng trưởng nguồn cung hạn chế. Công ty đề cập rằng không gian hạn chế trong các phòng sạch toàn ngành là một trong những lý do dẫn đến nguồn cung eo hẹp và môi trường giá bộ nhớ thuận lợi. Các công ty tin rằng khả năng “đặt trước kép” đáng kể các đơn đặt hàng bộ nhớ là thấp, vì khách hàng nhận ra rằng dung lượng bộ nhớ không thể tăng đáng kể trong ngắn hạn, vì vậy họ nhận ra rằng các đơn đặt hàng lặp lại sẽ không dẫn đến nhiều hạn ngạch hơn mà sẽ đẩy giá lên hơn nữa.

2. Mức tồn kho lành mạnh và khả năng thương lượng của nhà cung cấp được nâng cao đã dẫn đến việc tăng cường các cuộc thảo luận hợp đồng dài hạnHynix nhấn mạnh rằng không có khách hàng nào có thể đáp ứng đầy đủ nhu cầu bộ nhớ của họ trong năm nay, vì vậy tỷ lệ hài lòng về nhu cầu ở tất cả các thị trường cuối cùng vẫn ở mức thấp. Do đó, hynix tin rằng mức tồn kho cho khách hàng máy chủ đang đạt đến trạng thái lành mạnh, trong khi mức tồn kho cho khách hàng PC / di động đang có xu hướng giảm. Xem xét rằng hàng tồn kho ở phía nhà cung cấp cũng tinh gọn (chúng tôi nghĩ rằng Hynix nắm giữ).Mức tồn kho thông thường của DRAM và NAND là khoảng 4 tuần và dự kiến sẽ giảm trong suốt cả nămChúng tôi tin rằng khả năng thương lượng của các nhà cung cấp sẽ tiếp tục tăng lên. Trong bối cảnh này, công ty đang thảo luận về các hợp đồng nhiều năm với các khách hàng lớn. Trong khi các cuộc thảo luận đã tiến triển, Hynix nhìn chung thận trọng trong việc cố gắng tối đa hóa sự ổn định nhu cầu trong tương lai.

3. Cung và cầu DRAM truyền thống thắt chặt hiện nay có thể dẫn đến các điều khoản thuận lợi hơn cho hoạt động kinh doanh của HBM vào năm 2027Trong khi nhận ra nhu cầu tiềm năng, Hynix đề cập rằng sẽ rất khó để thực hiện những thay đổi đáng kể đối với lịch trình sản xuất giữa HBM và DRAM cũ vào năm 2026, do HBM năm nay đã được bán hết và sản xuất để đáp ứng nhu cầu của khách hàng đã được phân bổ. Mặc dù công ty có thể tuân thủ kế hoạch phân bổ công suất ban đầu cho năm 2026, nhưng chúng tôi tin rằng có thể có nhiều lợi ích hơn cho hoạt động kinh doanh HBM của công ty cho năm 2027, vì chúng tôi tin rằng nó sẽ có thể phản ánh sự thắt chặt cung và cầu đáng kể hiện tại của DRAM truyền thống.

4. Việc tăng công suất 1c nm vào năm 2026 chủ yếu dành cho DRAM truyền thống và HBM chủ yếu bắt đầu vào năm 2027Năm nay, hynix sẽ tập trung vào việc tăng công suất sản xuất DRAM 1b nm tại nhà máy M15X, chủ yếu để hỗ trợ nguồn cung HBM3E và HBM4. Với kế hoạch của công ty để bắt đầu với quy trình 1c nm bắt đầu với HBM4E, việc tăng công suất quy mô lớn của nút cho HBM có thể được hoàn thành vào năm 2027. Đồng thời, khi công ty dự kiến nhu cầu mạnh mẽ đối với DDR5 và LPDDR5 (bao gồm cả SOCAMM) trong suốt cả năm, công ty có khả năng thực hiện một cuộc di chuyển công nghệ quy mô lớn (thay vì bổ sung dung lượng wafer mới) để tăng nguồn cung cấp các bit 1c nm của DRAM truyền thống và hy vọng hơn một nửa số DRAM cũ của mình sẽ áp dụng các nút 1c nm vào cuối năm nay.

5. Hướng dẫn chi phí đầu tư và tập trung vào các khoản đầu tư DRAM / HBM phần lớn phù hợp với dự báo của Goldman SachsTrong khi Hynix đề cập rằng kế hoạch chi tiêu vốn năm nay vẫn đang được thảo luận, họ tiếp tục kỳ vọng chi tiêu sẽ tăng so với năm ngoái, đồng thời có kế hoạch tiếp tục tuân thủ kỷ luật chi tiêu vốn. Công ty không mong đợi sự kết hợp của thiết bị fab (WFE) trong chi phí vốn năm nay sẽ khác nhiều so với năm ngoái. Mặc dù công ty đã tiếp tục một số khoản đầu tư NAND, chủ yếu để chuyển sang NAND 3D 321 lớp, nhưng vẫn dự kiến rằng tỷ lệ đầu tư NAND sẽ vẫn ổn định vì trọng tâm của chi phí đầu tư sẽ vẫn là HBM và DRAM kế thừa. Chúng tôi tin rằng quan điểm của công ty về chi tiêu vốn phần lớn phù hợp với quan điểm của chúng tôi, vì chúng tôi kỳ vọng tổng chi tiêu vốn của công ty sẽ tăng 36% so với cùng kỳ năm ngoái lên 38 nghìn tỷ won trong năm nay và kỳ vọng thị phần của NAND sẽ duy trì ở mức thấp hai con số trong năm nay, tương tự như năm ngoái.

Giá mục tiêu, rủi ro và phương pháp luận

Phương pháp định giá: Giá mục tiêu 12 tháng của chúng tôi dựa trên tỷ lệ giá trên sổ sách trung bình (P/B) ước tính cho năm 2026/27 là 1.200.000 KRW. Chúng tôi sử dụng 30% làm phí bảo hiểm AI, đây là phí bảo hiểm trung bình của Hynix so với Samsung Electronics (SEC) trong năm qua, vì công ty trước đây đã chứng kiến sự tăng trưởng đáng kể về doanh thu của HBM, trong khi công ty sau đã chứng kiến mức tăng trưởng hạn chế trong cùng thời kỳ. Chúng tôi đã áp dụng điều này cho bội số cao nhất là 2,16x trong một trong những chu kỳ tăng giá mạnh nhất (2009-2010) để đạt được bội số mục tiêu là 2,8x, từ đó chúng tôi rút ra mục tiêu giá của mình.

Rủi ro chính:

2. Cung và cầu bộ nhớ đã xấu đi đáng kể và việc chuyển đổi công nghệ đã bị trì hoãn.
3. Nhu cầu về điện thoại thông minh/PC/máy chủ yếu, điều này sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu bộ nhớ truyền thống tổng thể.
4. Samsung đang đạt được những tiến bộ tích cực trong hoạt động kinh doanh HBM của mình, điều này ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận HBM của Hynix.
5. Chi phí vốn liên quan đến AI thấp hơn, điều này sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu HBM tổng thể và do đó, doanh thu/lợi nhuận HBM của công ty.

Tóm tắt dữ liệu biểu đồ

• Phụ lục 1: Chúng tôi kỳ vọng khoảng cách cung-cầu của ngành DRAM sẽ nới rộng lên 4,9% vào năm 2026 (cung vượt cầu).
• Hình 2: Chúng tôi kỳ vọng mức tồn kho DRAM của Hynix sẽ có xu hướng giảm hơn nữa so với mức đã được sắp xếp hợp lý (khoảng 3-4 tuần).
• Hình 3: Chúng tôi hiện dự kiến khoảng cách cung cầu ngành NAND là 4,2% vào năm 2026 (cung vượt cầu).
• Hình 4: Chúng tôi kỳ vọng mức tồn kho NAND của hynix sẽ có xu hướng giảm hơn nữa từ mức đã được sắp xếp hợp lý.

Điểm nổi bật về tài chính (SK Hynix Inc.)

Mã chứng khoán >: 000660.KS Xếp hạng: Mua 12 tháng Giá mục tiêu: 1.200.000 KRW Giá hiện tại: 894.000 KRW (tính đến ngày 19 tháng 2 năm 2026) Tăng giá: 34,2% Vốn hóa thị trường: 631,2 nghìn tỷ KRW / 436,6 tỷ USD

Dự báo tài chính chính (Dự báo của Goldman Sachs):

Dự án
2024 (Thực tế)
2025 (Thực tế)
2026 (Dự báo)
2027 (Dự báo)
—
Doanh thu (tỷ KRW)
66,193.0
97,146.7
240,601.9
244,390.2
EBITDA (tỷ KRW)
36,048.9
61,136.5
185,220.6
172,987.6
EPS (KRW)
28,719
62,161
184,085
169,477
P/EP/E (lần)
6.2
5.0
4.9
5.3
P/B (lần)
1.7
1.8
2.7
1.8
Tỷ suất cổ tức (%)
1.2
1.0
1.0
2.0
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư CROCI (%)
21.5
27.7
50.4
39.9

Cảnh báo rủi ro và tuyên bố từ chối trách nhiệm

        Thị trường có nhiều rủi ro và đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư cá nhân và không tính đến các mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng cá nhân. Người dùng nên xem xét liệu có bất kỳ ý kiến, ý kiến hoặc kết luận nào trong bài viết này phù hợp với hoàn cảnh cụ thể của họ hay không. Đầu tư phù hợp với rủi ro của riêng bạn.