Xu hướng đã thay đổi! Ba câu chuyện lớn về $BTC cùng lúc sụp đổ, sau sự biến mất của giá trị thị trường nghìn tỷ, niềm tin đang trải qua một cuộc “chuyển dịch” chưa từng có trong lịch sử

$BTC đang đối mặt với một cuộc khủng hoảng danh tính sâu sắc. Giá đã giảm hơn bốn mươi phần trăm từ đỉnh cao, nhưng vấn đề thực sự không nằm ở mức giảm này mà ở chỗ các câu chuyện cốt lõi đã hỗ trợ giá trị của nó đang cùng lúc tan rã. Khi “vàng kỹ thuật số” thua kém vàng vật chất, “tiền tệ tương lai” thất bại trước stablecoin, ngai vàng của “vua đầu cơ” cũng bị thị trường dự đoán lung lay, thì $BTC buộc phải trả lời một câu hỏi mà trước đây nó chưa từng cần phải đối mặt: nó tồn tại để làm gì?

Điều trớ trêu là, cuộc khủng hoảng này xảy ra sau khi $BTC dường như đã đạt được mọi thứ. Thái độ của Washington về quy định trở nên thân thiện hơn, các tổ chức ngày càng tham gia sâu hơn, sự công nhận của Wall Street đạt mức chưa từng có. Tuy nhiên, những chiến thắng này không ngăn được hơn một nghìn tỷ đô la vốn hóa thị trường bị bốc hơi khỏi thị trường. Kịch bản phục hồi thông thường đã mất tác dụng, lực mua đáy biến mất, động lực thúc đẩy tăng giá đang hoạt động ngược chiều. Khác với cổ phiếu hay hàng hóa, $BTC thiếu nền tảng cơ bản hỗ trợ, giá trị của nó gần như hoàn toàn dựa vào niềm tin, dựa vào những câu chuyện thuyết phục người mua mới tham gia. Và giờ đây, những câu chuyện đó đang lung lay.

Chiến trường của chức năng thanh toán đã chuyển đổi toàn diện. Tháng Mười Một năm ngoái, một tín hiệu rõ ràng xuất hiện: Jack Dorsey, người lâu nay là người truyền giáo cho $BTC, tuyên bố rằng Cash App của ông sẽ bắt đầu hỗ trợ stablecoin. Sự chuyển hướng này gửi đi một thông điệp rõ ràng, cuộc đua thanh toán đã thay đổi chiến trường chính. Về mặt chính sách, stablecoin đã trở thành trung tâm đồng thuận của hai đảng, các cơ quan quản lý công khai khuyến khích phát triển hạ tầng đồng đô la kỹ thuật số. Ngay cả trong lĩnh vực tiền mã hóa, token hóa, các sản phẩm phái sinh trên chuỗi và thanh toán qua stablecoin xuyên biên giới đang trở thành các trường hợp sử dụng đáng tin cậy hơn, mà không cần sự tham gia của $BTC.

Câu chuyện “vàng kỹ thuật số” cũng đang đối mặt với thử thách. Mặc dù căng thẳng địa chính trị và đồng đô la yếu đi, vàng và bạc đã thể hiện sự biến động tăng trong năm nay, trong khi tiền mã hóa lại giảm giá. Dữ liệu dòng vốn cho thấy sự phân hóa này: trong ba tháng qua, các quỹ ETF vàng niêm yết tại Mỹ đã thu hút hơn 16 tỷ đô la, trong khi ETF $BTC giao ngay đã rút khoảng 3,3 tỷ đô la. Vốn hóa thị trường của $BTC đã thu hẹp hơn một nghìn tỷ đô la. Một số nhà quan sát thị trường nhận định rằng mọi người đang nhận thức rõ hơn rằng $BTC chỉ là một tài sản đầu cơ, nó không thể cung cấp các tiện ích như vàng, cũng không phải là công cụ phòng chống lạm phát hoặc hỗn loạn hiệu quả.

Mô hình “kho dự trữ tài sản kỹ thuật số” từng rất thịnh hành cũng đang sụp đổ về độ tin cậy. Một số công ty tích trữ $BTC trong thời kỳ tăng giá rồi phát hành cổ phiếu dựa trên đó, tạo ra một vòng tuần hoàn vốn hóa tự củng cố. Giờ đây, vòng tuần hoàn đó đã đảo ngược, giá cổ phiếu của các công ty kho dự trữ tài sản kỹ thuật số lớn nhất đã giảm mạnh trong năm qua, nhiều công ty thậm chí giao dịch dưới giá trị ròng tài sản họ nắm giữ.

Sức mạnh của $BTC trong việc kiểm soát văn hóa đầu cơ cũng đang suy giảm. Các nền tảng dự đoán như Polymarket và Kalshi, với kết quả hai chiều và thanh toán nhanh, đang trở thành sân chơi mới cho các nhà đầu cơ từng săn lùng meme coin. Đây không phải là hiện tượng ngoại vi, khối lượng giao dịch danh nghĩa hàng tuần của Polymarket đã tăng mạnh trong năm qua. Việc theo đuổi dopamine vẫn chưa biến mất, chỉ là chuyển đổi địa bàn.

Ngoài ra, cách tiếp cận của $BTC với thị trường và cơ chế hình thành giá ngày càng có sự lệch pha nghiêm trọng. ETF giao ngay giúp việc mua bán trở nên dễ dàng hơn, nhưng giá vẫn bị chi phối bởi thị trường phái sinh đòn bẩy cao ngoài khơi. Các thị trường này sử dụng cơ chế thanh lý tự động, khi vị thế chạm ngưỡng ký quỹ, sẽ kích hoạt thanh lý bắt buộc và đẩy đơn hàng vào sổ lệnh, có thể trong vài phút gây ra chuỗi thanh lý, dẫn đến sụp đổ giá giao ngay. Sự sụp đổ tháng Mười Một năm ngoái đã phơi bày rõ ràng sức tàn phá của cơ chế này.

Tất cả những điều này không có nghĩa là $BTC đã chấm dứt. Nó vẫn là tài sản kỹ thuật số có tính thanh khoản cao nhất, có sổ lệnh sâu nhất và được giao dịch rộng rãi nhất. ETF giao ngay đã giúp nó trở thành một phần tiềm năng cố định trong danh mục đầu tư. Quan trọng hơn, nó đã trải qua nhiều cuộc khủng hoảng sinh tồn, mỗi lần như vậy, mạng lưới vẫn sống sót, giá cuối cùng đều lập đỉnh mới. Sức bền chính là giá trị.

Tuy nhiên, lịch sử cho thấy, sống sót và duy trì tính liên quan là hai chuyện khác nhau. Mối đe dọa lớn nhất hiện nay của $BTC có thể không phải là một đối thủ cạnh tranh cụ thể nào đó, mà là “chuyển dịch câu chuyện”. Khi không còn một câu chuyện nào có thể duy trì sự đồng thuận, thì sự chú ý, vốn và niềm tin sẽ chậm rãi trôi đi. Tài sản vẫn tồn tại, mạng lưới vẫn hoạt động, nhưng những câu chuyện vĩ đại tạo ra sức hút cho nó — vàng kỹ thuật số, tiền tự do, dự trữ của các tổ chức — đang cùng lúc lung lay. Liệu đây chỉ là một cuộc khủng hoảng niềm tin tạm thời hay là một sự chuyển đổi mô hình vĩnh viễn, đã trở thành một trong những vấn đề lớn nhất của kỷ nguyên kinh tế số.