Tại sao một nền kinh tế ‘Hình chữ K’ lại đồng nghĩa với nhiều rủi ro hơn cho nhà đầu tư cổ phiếu

Những điểm chính rút ra

• Nền kinh tế Mỹ ngày càng trở nên phân cực rõ rệt hơn—một hiện tượng các nhà phân tích gọi là “hình dạng chữ K.”
• Các hộ gia đình có thu nhập cao đã chứng kiến sự gia tăng về của cải và sự tự tin nhờ vào lợi nhuận mạnh mẽ từ thị trường chứng khoán, trong khi các hộ có thu nhập thấp gặp khó khăn.
• Sự chia rẽ này khiến triển vọng của nền kinh tế trở nên mong manh hơn. Một sự sụt giảm trong thị trường có thể dẫn đến giảm đột ngột trong chi tiêu tiêu dùng và tăng trưởng chậm lại.

Nền kinh tế Mỹ đang có vẻ mất cân đối. Một thị trường chứng khoán tăng vọt đã nâng cao bảng cân đối của các hộ gia đình có thu nhập cao, từ đó thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng và tăng trưởng kinh tế. Trong khi đó, các nhóm thu nhập thấp lại phải thắt chặt chi tiêu.

Các nhà phân tích cho rằng sự mất cân đối này tạo ra một động lực vòng tròn mong manh. Một sự sụt giảm trong thị trường có thể làm chậm lại chi tiêu của các nhóm thu nhập cao, điều này có thể gây ra tác động lan tỏa trên toàn bộ nền kinh tế, bao gồm cả thị trường chứng khoán. “Gần như thị trường chứng khoán là đuôi của con chó kéo cái đuôi của nền kinh tế,” giải thích Emily Roland, đồng giám đốc chiến lược đầu tư tại Manulife John Hancock Investments.

Tổng thể, sự chia rẽ ngày càng lớn giữa người có thu nhập cao và thấp “khiến nền kinh tế trở nên nhạy cảm hơn nhiều,” theo lời Samuel Tombs, giám đốc kinh tế Mỹ tại Pantheon Macroeconomics. Những người có thu nhập cao chi tiêu nhiều hơn vào các lĩnh vực dễ cắt giảm khỏi ngân sách gia đình nếu cần, như du lịch và giải trí. “Nếu bạn thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ trong các lĩnh vực chi tiêu tùy ý, thì các hộ gia đình có thể rút lại rất nhanh,” ông nói.

Nền kinh tế hình dạng chữ K là gì?

Ý tưởng về “nền kinh tế hình dạng chữ K” bắt nguồn từ hai “cánh” của chữ K chỉ theo các hướng khác nhau. Cánh đi lên thể hiện vận may của các hộ gia đình có thu nhập cao, thường đầu tư vào thị trường tài chính. Thị trường chứng khoán đã trải qua nhiều năm tăng trưởng, với Chỉ số Thị trường Mỹ Morningstar đạt lợi nhuận 26% trong năm 2023, 24% trong năm 2024 và 17% trong năm 2025. Những lợi nhuận đột phá này đã nâng cao bảng cân đối của giới giàu có. Đầu năm ngoái, Moody’s Analytics ước tính rằng 10% người Mỹ có thu nhập cao nhất chiếm khoảng một nửa chi tiêu của người tiêu dùng.

“Chúng tôi đã chứng kiến những lợi nhuận hai chữ số liên tiếp cho thị trường,” giải thích của Roland tại Manulife. “Điều này rất bất thường, nhưng nó đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn tập trung vào những người sở hữu cổ phiếu… Đó là một trong những động lực chính của nền kinh tế phân cực này.”

Tombs của Pantheon cho biết tỷ lệ tiết kiệm giảm (ngay cả trong số những người có thu nhập cao) là bằng chứng cho thấy nhóm này đang nâng đỡ tổng thể chi tiêu tiêu dùng. “Có vẻ như các hộ gia đình thu nhập cao đã giảm bớt số tiền họ dành dụm vì của cải từ thị trường chứng khoán tăng nhanh,” ông nói. “Họ tiêu hết tất cả những gì họ kiếm được.”

Cánh của chữ K chỉ xuống thể hiện tình hình của các hộ gia đình có thu nhập thấp hơn. Họ không nhận được lợi ích từ sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán và đang phải đối mặt với tăng trưởng lương chậm chạp không theo kịp lạm phát. Lãi suất cao cũng gây ảnh hưởng, vì làm cho việc vay mượn (thông qua thế chấp, thẻ tín dụng, vay ô tô và các sản phẩm tiêu dùng khác) trở nên đắt đỏ hơn. “Điều đó ảnh hưởng đến nhóm tiêu dùng thấp hơn, thường có nhiều đòn bẩy hơn,” Roland nói.

Sự chia rẽ trong tâm lý tiêu dùng

Sự chia rẽ rõ ràng trong các khảo sát về tâm lý tiêu dùng. Dữ liệu gần đây từ báo cáo tâm lý tiêu dùng của Đại học Michigan—đo lường mức độ tự tin của các hộ gia đình về tài chính cá nhân và triển vọng của nền kinh tế—cho thấy các hộ có cổ phiếu lớn ngày càng lạc quan, trong khi ngược lại, các hộ không sở hữu cổ phiếu thì không.

“Tâm lý tiêu dùng tăng vọt [vào tháng 2] đối với những người có danh mục cổ phiếu lớn nhất, trong khi lại stagnate và duy trì ở mức thấp đáng thất vọng đối với những người không sở hữu cổ phiếu,” giám đốc khảo sát Joanne Hsu cho biết trong một tuyên bố.

Phân tích dữ liệu theo thu nhập cho ra kết quả tương tự, với nhóm thu nhập cao nhất thể hiện sự tự tin cao nhất trong các nhóm. Tuy nhiên, Tombs của Pantheon chỉ ra rằng khoảng cách giữa người tiêu dùng thu nhập cao và trung bình, thấp đã thu hẹp kể từ năm 2024.

Trong khi đó, dữ liệu doanh số bán lẻ công bố vào thứ Ba cho thấy chi tiêu trong mùa lễ hội không tăng hoặc giảm nhẹ—một dấu hiệu cho thấy chi tiêu cuối cùng cũng chậm lại cùng với sự giảm sút tâm lý tiêu dùng của tất cả trừ các hộ giàu có nhất. “Đà tiêu dùng vẫn còn hẹp và không đều, ngày càng dựa vào các hộ có thu nhập cao hơn, khả năng vay mượn lớn hơn và tiếp tục rút tiền tiết kiệm,” giám đốc kinh tế của EY-Parthenon, Gregory Daco, viết.

Sự phân cực trong nền kinh tế có thể càng trở nên rõ rệt hơn khi mùa thuế năm nay, được thúc đẩy bởi luật thuế năm ngoái, mang lại các khoản hoàn thuế lớn hơn. Giám đốc kinh tế của Bank of America tại Mỹ, Aditya Bhave, dự đoán các hộ trung lưu và thu nhập cao sẽ là những người hưởng lợi lớn nhất, điều này có thể làm cho “tình hình chi tiêu hình dạng chữ K” trở nên rõ nét hơn, như ông viết trong một ghi chú gửi khách hàng tuần trước.

Tại sao nền kinh tế hình dạng chữ K lại gây rủi ro cho thị trường chứng khoán

Các nhà phân tích cho rằng xu hướng này đặt nền kinh tế vào vị trí mong manh. Mức tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng gần đây “cảm giác khá mong manh,” Tombs nói. Ông nghĩ rằng tỷ lệ tiết kiệm giảm trong số các hộ có thu nhập cao dự báo khả năng sẽ thắt chặt chi tiêu hơn nữa trong năm nay.

Chi tiêu này cũng phụ thuộc vào thị trường chứng khoán. “Vì của cải của các hộ gia đình cao cấp này gắn chặt với hiệu suất của thị trường chứng khoán, nên mô hình tiêu dùng của họ ngày càng bị ảnh hưởng bởi hiệu suất của thị trường, thay vì tăng trưởng thu nhập truyền thống,” Lisa Shalett, giám đốc đầu tư của bộ phận quản lý tài sản của Morgan Stanley, giải thích năm ngoái.

“Nếu bạn thấy người tiêu dùng cao cấp ít tự tin hơn về của cải của họ, bạn có thể thấy một số dạng rút lui trong chi tiêu tiêu dùng, và điều đó sẽ chuyển sang lợi nhuận của các công ty,” Roland của Manulife nói. Lỗ lãi trong lợi nhuận đồng nghĩa với biên lợi nhuận bị nén và lợi nhuận kém hơn, điều này có thể dẫn đến lợi nhuận cổ phiếu kém hơn. “Tất cả đều liên kết với nhau,” Roland nói, mặc dù bà không dự đoán thị trường sẽ giảm mạnh do lợi nhuận ổn định, lãi suất giảm và luật thuế mới.