Các chỉ số chính để định giá các công ty bảo hiểm

Những điểm chính

• Các công ty tài chính khó định giá do tính chất phức tạp của chúng.
• Các phương pháp định giá đơn giản giúp nhà đầu tư đánh giá các công ty tài chính dễ dàng hơn.
• Các chỉ số như ROE và P/B hữu ích cho các công ty bảo hiểm.
• Float tăng doanh thu bằng cách đầu tư phí bảo hiểm trước khi thanh toán bồi thường.

Nhận câu trả lời cá nhân hóa, được hỗ trợ bởi AI, dựa trên hơn 27 năm kinh nghiệm đáng tin cậy.

HỎI

Hầu hết các nhà đầu tư tránh cố gắng định giá các công ty tài chính do tính phức tạp của chúng. Tuy nhiên, có một số kỹ thuật và chỉ số định giá đơn giản có thể giúp họ nhanh chóng quyết định xem có đáng để đào sâu vào công việc định giá hay không. Những kỹ thuật và chỉ số này cũng áp dụng cho các công ty bảo hiểm, mặc dù cũng có một số chỉ số định giá đặc thù ngành, như lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và giá trị trên giá trị sổ sách (P/B). Một yếu tố quan trọng khác là float, liên quan đến việc tạo ra doanh thu bổ sung bằng cách đầu tư các khoản phí trước khi thanh toán bồi thường.

Hiểu rõ các nguyên tắc cơ bản của bảo hiểm

Về mặt lý thuyết, khái niệm về một doanh nghiệp bảo hiểm khá đơn giản. Một công ty bảo hiểm tập hợp các khoản phí mà khách hàng trả để bù đắp rủi ro mất mát. Rủi ro này có thể áp dụng cho nhiều lĩnh vực khác nhau, điều này giải thích tại sao có các công ty bảo hiểm y tế, nhân thọ, tài sản, thiệt hại (P&C) và các dòng bảo hiểm đặc thù (ít phổ biến hơn, với rủi ro khó đánh giá hơn). Phần khó của việc làm nhà bảo hiểm là ước lượng chính xác các yêu cầu bồi thường trong tương lai và đặt mức phí đủ để trang trải các yêu cầu này, cũng như tạo lợi nhuận cho cổ đông.

Ngoài các hoạt động bảo hiểm cốt lõi trên, các công ty bảo hiểm còn quản lý các danh mục đầu tư. Các quỹ cho các danh mục này đến từ việc tái đầu tư lợi nhuận (như phí bảo hiểm thu được, trong đó phí được giữ lại vì không có yêu cầu bồi thường trong thời gian hợp đồng) và từ các khoản phí trước khi chúng được thanh toán như các yêu cầu bồi thường.

Yếu tố thứ hai này được gọi là float và rất quan trọng để hiểu. Warren Buffett thường giải thích về float trong các thư gửi cổ đông hàng năm của Berkshire Hathaway. Năm 2000, ông viết:

“Trước tiên, float là số tiền chúng tôi giữ nhưng không sở hữu. Trong hoạt động bảo hiểm, float phát sinh vì phí bảo hiểm được nhận trước khi mất mát được thanh toán, một khoảng thời gian đôi khi kéo dài nhiều năm. Trong thời gian đó, công ty bảo hiểm đầu tư số tiền này. Hoạt động này thường mang lại rủi ro: Các khoản phí bảo hiểm mà công ty nhận thường không đủ để trang trải các khoản mất mát và chi phí mà cuối cùng nó phải trả. Điều này dẫn đến việc công ty lỗ trong hoạt động bảo hiểm, gọi là ‘lỗ underwrite’, chính là chi phí của float. Một doanh nghiệp bảo hiểm có giá trị nếu chi phí float theo thời gian thấp hơn chi phí huy động vốn mà công ty phải trả. Nhưng nếu chi phí float cao hơn mức thị trường, thì đó là một doanh nghiệp kém hiệu quả.”

Buffett cũng đề cập đến những yếu tố làm cho việc định giá công ty bảo hiểm trở nên khó khăn. Nhà đầu tư phải tin tưởng rằng các nhà dự báo rủi ro của công ty (actuaries) đang đưa ra các giả định hợp lý, cân đối giữa phí bảo hiểm thu được và các yêu cầu bồi thường trong tương lai. Những sai lầm lớn có thể phá hủy một công ty, và rủi ro có thể kéo dài nhiều năm, thậm chí hàng thập kỷ đối với bảo hiểm nhân thọ.

Các chỉ số chính để định giá các công ty bảo hiểm

Một vài chỉ số chính có thể dùng để định giá các công ty bảo hiểm, và chúng cũng phổ biến đối với các công ty tài chính nói chung. Đó là giá trị trên giá trị sổ sách (P/B) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).

P/B là một chỉ số định giá chính, so sánh giá cổ phiếu của công ty bảo hiểm với giá trị sổ sách của nó, có thể dựa trên tổng giá trị công ty hoặc trên mỗi cổ phần. Giá trị sổ sách, đơn giản là vốn chủ sở hữu của cổ đông, là một đại diện cho giá trị của công ty nếu nó ngừng hoạt động và bị thanh lý hoàn toàn. Giá trị trên giá trị sổ sách hữu hình (tangible book value) loại bỏ goodwill và các tài sản vô hình khác để cung cấp cho nhà đầu tư một thước đo chính xác hơn về tài sản ròng còn lại nếu công ty đóng cửa.

Một quy tắc nhanh cho các công ty bảo hiểm (và cũng áp dụng chung cho các cổ phiếu tài chính) là mua khi P/B khoảng 1 và coi là đắt khi P/B từ 2 trở lên.

Đối với một công ty bảo hiểm, giá trị sổ sách là một thước đo vững chắc phần lớn bảng cân đối kế toán, gồm trái phiếu, cổ phiếu và các chứng khoán khác có thể dựa vào giá trị của chúng dựa trên thị trường hoạt động.

ROE đo lường mức lợi nhuận mà công ty bảo hiểm tạo ra dưới dạng phần trăm của vốn chủ sở hữu hoặc giá trị sổ sách. ROE khoảng 10% cho thấy công ty đang đủ khả năng trang trải chi phí vốn và tạo lợi nhuận đủ cho cổ đông. Càng cao càng tốt, và tỷ lệ trung bình khoảng giữa 10-15% là lý tưởng cho một công ty bảo hiểm hoạt động tốt.

Lợi nhuận toàn diện (OCI) cũng đáng xem xét. Chỉ số này thể hiện tác động của danh mục đầu tư đến lợi nhuận. OCI có thể thấy trên bảng cân đối kế toán, nhưng hiện nay còn có riêng một báo cáo riêng trong báo cáo tài chính của công ty bảo hiểm. Nó cung cấp cái nhìn rõ hơn về lợi nhuận chưa thực hiện từ các khoản đầu tư trong danh mục và các thay đổi trong vốn chủ sở hữu hoặc giá trị sổ sách, rất quan trọng để đo lường.

Một số chỉ số định giá đặc thù ngành bảo hiểm khác bao gồm Tỷ lệ hợp nhất (Combined Ratio), đo lường các khoản lỗ và chi phí đã phát sinh so với phí bảo hiểm đã thu. Tỷ lệ trên 100% nghĩa là công ty đang lỗ trong hoạt động bảo hiểm, dưới 100% cho thấy có lợi nhuận hoạt động.

Ở Vương quốc Anh, các công ty bảo hiểm thường dùng chỉ số phí bảo hiểm hàng năm (APE) để đo lường và so sánh doanh số bán hàng của các hợp đồng bảo hiểm có mức phí khác nhau. APE so sánh phí bảo hiểm định kỳ từ các hợp đồng hiện tại với phí một lần của các hợp đồng mới.

Một báo cáo ngân hàng đầu tư đề xuất tập trung vào tiềm năng tăng trưởng phí bảo hiểm, khả năng giới thiệu sản phẩm mới, tỷ lệ hợp nhất dự kiến của doanh nghiệp, và dự kiến thanh toán các quỹ dự phòng trong tương lai cùng với thu nhập từ đầu tư liên quan đến doanh nghiệp mới (do sự chênh lệch thời gian giữa phí bảo hiểm và yêu cầu bồi thường trong tương lai). Do đó, kịch bản thanh lý và trọng tâm vào giá trị sổ sách là rất quan trọng. Các phương pháp so sánh khác như so sánh công ty với các đối thủ cạnh tranh (như mức và xu hướng ROE) và các giao dịch mua bán lại cũng hữu ích trong định giá một công ty bảo hiểm.

Dòng tiền chiết khấu (DCF) có thể dùng để định giá công ty bảo hiểm, nhưng ít hiệu quả hơn vì dòng tiền khó đo lường hơn. Điều này do ảnh hưởng của danh mục đầu tư và dòng tiền phát sinh từ đó đến bảng dòng tiền, làm cho việc đánh giá dòng tiền từ hoạt động bảo hiểm trở nên phức tạp hơn. Thêm vào đó, các dòng tiền này cần nhiều năm để hình thành.

Ví dụ thực tế: Định giá MetLife và các công ty bảo hiểm khác

Dưới đây là một ví dụ để làm rõ hơn về các phương pháp định giá đã đề cập. Công ty bảo hiểm nhân thọ MetLife (MET) là một trong những công ty lớn nhất trong ngành.

ROE của MetLife chỉ trung bình 6,84% trong 10 năm qua, và năm 2017 là năm khó khăn mà họ đã phục hồi. Tỷ lệ này thấp hơn trung bình ngành là 9,43% trong giai đoạn này, nhưng dự kiến sẽ đạt từ 12% đến 14% trong thời gian tới. ROE trung bình 10 năm của China Life hiện là 10,78%, còn Prudential là 0,57%. Hiện tại, MetLife giao dịch với P/B là 0,5, thấp hơn trung bình ngành là 0,91. P/B của China Life là 1,32, còn Prudential là 1,68.

Dựa trên các số liệu trên, MetLife có vẻ là một khoản đầu tư hợp lý. ROE của nó đang trở lại mức hai chữ số và cao hơn trung bình ngành. P/B của nó cũng dưới 1, thường là điểm vào tốt cho nhà đầu tư dựa trên xu hướng P/B lịch sử. MetLife có ROE cao hơn Prudential nhưng thấp hơn China Life, và cả hai P/B đều cao hơn nhiều. Đây là lúc cần phân tích sâu hơn các báo cáo tài chính của từng công ty. OCI rất quan trọng trong việc điều tra các danh mục đầu tư, và phân tích xu hướng tăng trưởng sẽ cần thiết để quyết định có nên trả mức P/B cao hơn hay không. Nếu các công ty này vượt qua ngành, chúng có thể đáng giá để trả một khoản phí cao hơn.

Kết luận

Như với bất kỳ bài toán định giá nào, có cả nghệ thuật lẫn khoa học để đưa ra một ước lượng hợp lý. Các số liệu lịch sử dễ tính toán và đo lường, nhưng định giá là việc ước lượng hợp lý về tương lai. Trong lĩnh vực bảo hiểm, dự đoán chính xác các chỉ số như ROE rất quan trọng, và trả mức P/B thấp có thể giúp tăng khả năng thành công cho nhà đầu tư.