Công ty Chứng khoán Liên minh Quốc gia và Dân sinh: Khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiếp tục hạ lãi suất trong năm nay vẫn còn khá cao

Theo thông tin từ APP của Zhitong Finance, Công ty Chứng khoán Liên Hiệp Minsheng đã phát hành báo cáo nghiên cứu cho rằng khả năng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ tiếp tục giảm lãi suất trong năm nay vẫn không thấp. Xem xét tác động của thuế quan hiện tại đối với lạm phát đã giảm đi một lần nữa, rủi ro kinh tế “đình trệ” trong ngắn hạn có thể còn lớn hơn, việc tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm của Mỹ trong quý IV giảm vượt dự kiến xuống còn 1,4% đã phần nào hé lộ những ẩn họa. Hơn nữa, báo cáo trước đó của Công ty Chứng khoán Liên Hiệp Minsheng đã cảnh báo rằng đặc điểm phân hóa kinh tế kiểu K của Mỹ ngày càng nghiêm trọng, nhóm thu nhập trung bình và thấp bị ảnh hưởng bởi lạm phát cao và tiền lương trì trệ, khả năng tiêu dùng liên tục bị hạn chế.

Trong bối cảnh này, mặc dù nội bộ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ còn nhiều bất đồng, nhưng xét đến áp lực cấu trúc của nền kinh tế và thị trường lao động, khả năng tiếp tục giảm lãi suất trong năm nay vẫn không thấp. Tuy nhiên, các điểm chú ý của thị trường sẽ dần chuyển từ việc giảm lãi suất trong năm sang kỳ vọng tăng lãi suất vào năm sau, giữa hai khả năng này tồn tại một “cân bằng lợi nhuận và rủi ro”, khiến dự báo năm nay chuyển sang “diều hâu” khó đối mặt với kỳ vọng năm sau chuyển sang “bồ câu”, tạo ra một trạng thái cân bằng tinh tế.

Các quan điểm chính của Công ty Chứng khoán Liên Hiệp Minsheng như sau:

Trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán năm nay, thị trường nước ngoài được xem là “trận đấu chính” cực kỳ sôi động. Trong nửa đầu, tình hình Iran thúc đẩy giá dầu dẫn đầu rõ rệt trong các loại tài sản chính, kim loại quý và đồng USD cũng đồng thời tăng mạnh, trong khi cổ phiếu phần mềm nước ngoài lại chịu áp lực tương đối do lo ngại về AI. Và khi kỳ nghỉ bắt đầu đếm ngược, các diễn biến mới về việc thuế quan của Mỹ bị tuyên là vi phạm pháp luật và tiến triển mới trong chuyến thăm Trung Quốc của Trump lại tiếp tục gây chấn động thị trường, rủi ro hoàn thuế thuế quan khổng lồ tiềm năng đã làm dấy lên lo ngại về áp lực tài chính của Mỹ, khiến đồng USD và trái phiếu Mỹ cùng giảm giá; trong khi đó, thị trường chứng khoán Mỹ lại được hỗ trợ rõ rệt nhờ kỳ vọng lợi nhuận và sự phục hồi của khẩu vị rủi ro.

Trong tuần đầu tiên của kỳ nghỉ, thị trường xoay quanh ba chủ đề chính: AI, địa chính trị, thuế quan.

Lo ngại về AI vẫn tiếp tục gia tăng, cổ phiếu công nghệ chịu áp lực tương đối. Một mặt, thị trường lo ngại AI sẽ tái cấu trúc mô hình kinh doanh phần mềm, khiến nhóm ngành phần mềm tiếp tục giảm mạnh; mặt khác, các tập đoàn lớn như Microsoft, Meta đang đối mặt với nghi vấn chi tiêu vốn quá cao. Hiện tại, tính bền bỉ của ngành công nghệ thể hiện rõ qua thứ tự phân cấp: phần cứng khan hiếm nhất (như bộ nhớ lưu trữ) > các mô hình AI lớn thuần túy (ví dụ MinMax của Hồng Kông) > chuỗi cung ứng phần cứng cốt lõi (NVIDIA, TSMC) > các tập đoàn internet có chi tiêu vốn cao. Sự phân hóa này phản ánh logic truyền dẫn của chuỗi lợi nhuận và dòng tiền: khả năng thanh toán thực tế của phía cầu mới là yếu tố cốt lõi của nền tảng cơ bản.

Dù hiện tại thị trường chung lo ngại quá mức về đầu tư trong lĩnh vực AI, chúng tôi cho rằng, việc các tập đoàn lớn duy trì chi tiêu vốn không phải là rủi ro bản chất (ngược lại, là nền tảng cho nền tảng vững chắc của các yếu tố cơ bản phía trên), rủi ro tiềm tàng thực sự nằm ở chỗ chi tiêu vốn có thể sẽ sụt giảm đáng kể trong tương lai. Theo xu hướng ngành hiện tại, tiến độ ứng dụng công nghệ AI chưa giảm, do đó chúng tôi đánh giá rằng việc điều chỉnh của ngành AI hiện nay vẫn chủ yếu mang tính lành mạnh. Ngành vẫn còn cơ hội cấu trúc, tập trung vào các vị trí khan hiếm phần cứng và các mô hình lớn chất lượng cao.

Về địa chính trị: Các cuộc đàm phán Mỹ-Iran liên tục trồi sụt, quan hệ Trung-Mỹ có bước tiến mới. Từ khi xung đột Nga-Ukraine bùng nổ, thị trường đã mặc nhiên coi các sự kiện địa chính trị là chỉ số chính ảnh hưởng đến tâm lý rủi ro toàn cầu, đặc biệt là tác động theo từng cú sốc đến giá cả hàng hóa. Trong kỳ nghỉ Tết, các cuộc đàm phán Mỹ-Iran diễn biến dữ dội, từ việc nhanh chóng đạt được thỏa thuận nguyên tắc đến đối đầu chuẩn bị chiến tranh, đã trực tiếp thúc đẩy giá các hàng hóa lớn như vàng, dầu thô biến động mạnh theo kiểu “tàu lượn”. Tuy nhiên, các tác động của các sự kiện địa chính trị này thường khó đoán định, thời gian kéo dài ngắn, chủ yếu là biến động ngắn hạn, còn các lý luận trung dài hạn đằng sau tài sản hàng hóa mới đáng để chú ý hơn.

Cụ thể, vàng là cách định giá cho sự hỗn loạn, vẫn còn trong giai đoạn hưởng lợi từ các cơ hội của thời đại. Hiện tại, độ biến động ngụ ý của vàng đang dần phục hồi, khi độ biến động ổn định trở lại, giá trị của vàng trong danh mục đầu tư sẽ sớm thể hiện rõ ràng, chỉ còn là vấn đề thời gian, và về dài hạn vẫn còn dư địa tăng. Về dầu thô: sau quý I, cung cầu dự kiến sẽ tiếp tục cải thiện, giá dầu có khả năng dần thoát khỏi xu hướng giảm giá, tiềm năng tăng trong năm nay rõ ràng hơn.

Ngoài vấn đề Iran, tiến trình quan hệ Trung-Mỹ chắc chắn còn thu hút nhiều sự chú ý hơn nữa. Các quan chức Nhà Trắng cho biết Trump sẽ thăm Trung Quốc vào cuối tháng 3, đây sẽ là chuyến thăm Trung Quốc lần thứ hai của ông sau 8 năm. Nhìn lại chuyến thăm Trung Quốc lần đầu của Trump năm 2017, đúng dịp kỷ niệm 45 năm bình thường hóa quan hệ Trung-Mỹ, hai bên cuối cùng đã đạt được hợp đồng hợp tác thương mại trị giá 253,5 tỷ USD, thể hiện rõ ưu tiên thương mại và mở rộng hợp tác.

So sánh với thời điểm đó, môi trường bên ngoài đã có những thay đổi căn bản: thế giới phân mảnh về địa chính trị, cạnh tranh về công nghệ và thương mại ngày càng gay gắt. Chúng tôi cho rằng chuyến thăm lần này có thể không chỉ đơn thuần là ký kết hợp đồng thương mại, mà còn là sự kiểm soát rủi ro và xây dựng lại các quy tắc của hai nền kinh tế lớn nhất thế giới tại các điểm then chốt, ý nghĩa cốt lõi có thể nằm ở việc ổn định kỳ vọng, kiểm soát bất đồng, giữ vững giới hạn, cung cấp cho thị trường toàn cầu một điểm neo chắc chắn hiếm có.

Về thuế quan: Tòa án tối cao tuyên bố thuế quan là vi phạm pháp luật, Trump gặp thất bại lớn trong nhiệm kỳ. Đòn “sốc” lớn nhất trong kỳ nghỉ chính là quyết định của Tòa án tối cao tuyên bố các thuế của Trump theo Đạo luật IEEPA là vi phạm pháp luật, đồng nghĩa với việc các thuế đối ứng trước đó và thuế chống fentanyl đều sẽ hết hiệu lực. Tuy nhiên, Trump đã nhanh chóng đưa ra các biện pháp ứng phó để bù đắp, sử dụng Điều 122 của Đạo luật Thương mại năm 1974 để áp dụng tạm thời thuế toàn cầu 10%, có hiệu lực trong 150 ngày để chuyển tiếp, dự kiến cuối cùng sẽ dần chuyển sang các khung pháp lý của Điều 301 và Điều 232, tuy ảnh hưởng của các thuế đối ứng quy mô lớn trước đó sẽ giảm đi.

Các vấn đề trọng tâm cần theo dõi tiếp theo gồm: Một là việc hoàn trả các khoản thuế đã bị tuyên là vi phạm pháp luật. Về lý thuyết, các khoản thuế này cần hoàn trả, nhưng Tòa án tối cao chưa quy định rõ quy trình hoàn trả, và việc hoàn trả “một cục” cũng gặp nhiều khó khăn. Chúng tôi cho rằng có thể sẽ áp dụng phương thức “từng vụ việc một”, doanh nghiệp có thể kiện hoặc tự đề nghị để tranh thủ hoàn trả một phần, nhưng toàn bộ quá trình có thể kéo dài hơn và dễ gây rối loạn. Về tác động tài chính, nếu toàn bộ thuế bị hoàn trả (khoảng 175 tỷ USD), sẽ càng làm gia tăng áp lực ngân sách Mỹ, đẩy lãi suất dài hạn của Mỹ tăng và đồng USD giảm giá.

Thứ hai, cần chú ý đến tác động của các chính sách tiền tệ và thanh khoản. Từ đầu năm đến nay, các câu chuyện thị trường kéo dài và liên quan chặt chẽ đến thanh khoản, việc mở rộng tài khoản TGA và các biện pháp mở rộng kỹ thuật của Fed đã thúc đẩy thanh khoản vượt dự kiến. Tuy nhiên, khi các kim loại quý và cổ phiếu công nghệ đã điều chỉnh mạnh, cùng với việc đề cử Wosh, triển vọng thanh khoản gần đây trở nên mơ hồ hơn. Theo biên bản cuộc họp tháng 1 của Fed, các quan chức nội bộ còn bất đồng rõ rệt về chính sách tiền tệ trong thời gian tới, thậm chí có người bắt đầu bàn về khả năng tăng lãi suất, điều này càng làm cho triển vọng thanh khoản hiện tại thêm phần ảm đạm.

Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng khả năng tiếp tục giảm lãi suất trong năm nay vẫn không thấp. Xem xét tác động của thuế quan đối với lạm phát đã giảm đi một lần nữa, rủi ro kinh tế “đình trệ” trong ngắn hạn có thể còn lớn hơn, việc tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm của Mỹ trong quý IV giảm vượt dự kiến xuống còn 1,4% đã phần nào hé lộ những nguy cơ tiềm tàng. Ngoài ra, các báo cáo trước đó của chúng tôi đã cảnh báo rằng đặc điểm phân hóa kinh tế kiểu K của Mỹ ngày càng rõ nét, nhóm thu nhập trung bình và thấp bị ảnh hưởng bởi lạm phát cao và tiền lương trì trệ, khả năng tiêu dùng bị hạn chế liên tục. Trong bối cảnh này, mặc dù nội bộ Fed còn nhiều bất đồng, nhưng xét đến áp lực cấu trúc của nền kinh tế và thị trường lao động, khả năng tiếp tục giảm lãi suất trong năm nay vẫn không thấp. Tuy nhiên, các điểm chú ý của thị trường sẽ dần chuyển từ việc giảm lãi suất trong năm sang kỳ vọng tăng lãi suất vào năm sau, giữa hai khả năng này tồn tại một “cân bằng lợi nhuận và rủi ro”, khiến dự báo năm nay chuyển sang “diều hâu” khó đối mặt với kỳ vọng năm sau chuyển sang “bồ câu”, tạo ra một trạng thái cân bằng tinh tế.

Rủi ro cần cảnh báo: Các biến động lớn trong chính sách thương mại của Mỹ; sự mở rộng của thuế quan vượt dự kiến gây chậm lại tăng trưởng kinh tế toàn cầu và làm tăng mức điều chỉnh của thị trường; các yếu tố địa chính trị liên tục xảy ra, làm tăng biến động của các tài sản toàn cầu.