Bán các tài sản dầu khí hàng đầu? Shell đang lên kế hoạch gì

Chữ | Mulan

Royal Dutch Shell đang xem xét bán một phần hoặc toàn bộ các tài sản dầu khí đá vách ngầm hàng đầu tại Argentina, điều này phản ánh một cuộc cách mạng sâu sắc trong ngành dầu khí từ việc mở rộng nguồn lực sang việc tối ưu hóa vốn và dòng tiền.

Gần đây, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin rằng Shell đang cân nhắc bán một phần hoặc toàn bộ quyền sở hữu tại các mỏ đá vách ngầm Vaca Muerta của Argentina, giá trị giao dịch có thể lên tới hàng chục tỷ đô la.

Thông tin này đã gây ra nhiều sự hoài nghi trong và ngoài ngành.

Cần biết rằng, Vaca Muerta được mệnh danh là “Lưu vực Permian của Nam bán cầu”, nhưng lại là mỏ đá vách ngầm lớn thứ hai thế giới, mỏ dầu đá vách ngầm thứ tư, trữ lượng có thể khai thác khoảng 16 tỷ thùng dầu thô và 308 nghìn tỷ feet khối khí tự nhiên.

Trong khi đó, Shell, trong hai năm gần đây, vừa thoái lui khỏi các hoạt động năng lượng tái tạo thua lỗ, vừa thu hẹp lĩnh vực hóa chất trì trệ, mục tiêu cốt lõi là tập trung lại vào lợi thế chính của ngành dầu khí.

Trước tiềm năng của nguồn tài nguyên chất lượng này, tại sao tập đoàn dầu khí khổng lồ Shell lại cân nhắc bán? Động thái có vẻ khó hiểu này có thể ẩn chứa một cuộc cách mạng sâu sắc trong logic ngành dầu khí.

01

Tại sao phải bán Vaca Muerta?

Việc Shell xem xét bán tài sản Vaca Muerta không phải là phủ nhận giá trị của nguồn tài nguyên này. Bởi vì từ góc độ địa chất, Vaca Muerta thực sự là một “ngôi sao sáng” không thể phủ nhận.

Nguồn tài nguyên này đủ lớn để thay đổi cơ cấu năng lượng của một quốc gia, thậm chí ảnh hưởng đến thương mại năng lượng khu vực. Shell đã có mặt tại đây từ năm 2012, hiện nắm giữ phần lớn cổ phần trong bốn khu vực khai thác, dự kiến đến năm 2024, sản lượng dầu khí đạt 15,6 triệu thùng dầu quy đổi mỗi ngày. Công ty còn khẳng định rằng, tại mức giá dầu Brent 50 USD mỗi thùng, hoạt động tại đây có thể cân đối lợi nhuận, không quá cao so với ngưỡng sinh lời.

Tuy nhiên, giá trị của nguồn tài nguyên không chỉ phụ thuộc vào trữ lượng dưới lòng đất, mà còn phụ thuộc vào khả năng chuyển đổi thành dòng tiền ổn định.

So với các khu vực đá vách ngầm phát triển rất成熟 của Mỹ, Vaca Muerta đang đối mặt với những hạn chế phát triển không thể vượt qua.

Trước hết là cơ sở hạ tầng còn thiếu thốn trầm trọng. Các ước tính cho thấy, Argentina cần khoảng 58 tỷ USD đầu tư để hoàn thiện hệ thống vận chuyển dầu khí, nhà máy chế biến và cảng biển, nhưng tiến độ xây dựng hiện tại còn rất chậm, dẫn đến chi phí logistics cao, hiệu quả khai thác quy mô lớn khó đạt được.

Điều này có nghĩa là, đây không phải là dự án “kiếm tiền nhanh”, mà là một cuộc đua marathon đòi hỏi liên tục đầu tư lớn, khó mang lại lợi nhuận ổn định trong ngắn hạn.

Yếu tố then chốt hơn là rủi ro vĩ mô và thể chế của Argentina.

Lạm phát cao kéo dài và biến động tiền tệ khiến chi phí vận hành khó dự đoán; bóng ma kiểm soát ngoại hối dù đã giảm bớt sau khi hạn chế tỷ giá hối đoái bị bãi bỏ vào năm 2025, nhưng lịch sử kiểm soát trong hai thập kỷ qua và các chính sách thay đổi thất thường vẫn khiến các nhà đầu tư lo ngại về khả năng lợi nhuận có thể chuyển về trụ sở chính một cách suôn sẻ hay không; thêm vào đó, chính sách năng lượng có thể dao động theo thay đổi chính trị, làm tăng thêm sự không chắc chắn dài hạn cho các khoản đầu tư.

Trong bối cảnh các nhà đầu tư ngày càng coi trọng sự chắc chắn, Vaca Muerta dù là “tài sản nguồn lực” hàng đầu, nhưng chưa thể trở thành “tài sản dòng tiền” xuất sắc. Shell đang đặt cược vào tài sản đá vách ngầm này thực chất là đang trả giá cao cho rủi ro mang tính “đặc thù của nguồn lực hàng đầu”, điều này đã không còn phù hợp với yêu cầu về hiệu quả vốn hiện tại.

Có thể nói, Shell đang xem xét bán không phải là dầu khí dưới lòng đất, mà là dòng tiền tương lai đắt đỏ và không chắc chắn gắn liền với nguồn tài nguyên này.

02

Thời đại “Hiệu quả vốn” đã mở ra

Việc Shell cân nhắc bán tài sản chính là một tín hiệu quan trọng cho sự chuyển hướng chiến lược của họ, đánh dấu ngành dầu khí đã chính thức bước vào kỷ nguyên mới của “hiệu quả vốn”.

Có một hiểu lầm phổ biến rằng, Shell “tập trung lại vào dầu khí” nghĩa là sẽ đi mua bán các tài sản, mở rộng quy mô nguồn lực, nhưng thực ra đó là cách hiểu cũ dựa trên chiến lược mới.

Nhìn lại các hoạt động gần đây của Shell, chiến lược của họ đã hoàn toàn chuyển hướng, lấy dòng tiền tự do, tỷ suất sinh lời vốn, cổ tức cho cổ đông và kiểm soát rủi ro làm tiêu chí đánh giá chính.

Đến năm 2025, dù giá dầu quốc tế giảm khoảng 20%, Shell vẫn đạt dòng tiền tự do 26 tỷ USD, công bố tăng cổ tức 4%, và thực hiện mua lại cổ phiếu trị giá 3,5 tỷ USD, liên tục thực hiện ít nhất 30 tỷ USD mua lại cổ phiếu trong 17 quý liên tiếp.

Điều này phản ánh một chiến lược “tối giản” của Shell, một cuộc “phẫu thuật” tối ưu hóa tài sản một cách âm thầm.

Việc thoái lui khỏi các tài sản rủi ro cao, dài hạn hoặc không cốt lõi, nhằm tập trung vốn vào các “tài sản vô địch” có độ chắc chắn cao, lợi nhuận cao, khả năng phối hợp cao, như vùng Vịnh Mexico và Permian của Mỹ, các mỏ dầu sâu Brazil, và chuỗi giá trị LNG tích hợp.

Điểm chung của các tài sản cốt lõi này là môi trường thể chế ổn định, dòng tiền dự đoán được, không cần phải trả giá rủi ro quá cao.

So với các “hàng hóa cốt lõi” này, Vaca Muerta giống như một “quyền chọn dài hạn” đầy biến số, với rủi ro đã vượt quá khả năng chấp nhận của Shell hiện tại.

Thực tế, chiến lược chuyển hướng của Shell không phải là cá biệt, mà là biểu tượng của toàn ngành dầu khí. Ví dụ, ExxonMobil đặt cược lớn vào Permian và Guyana có chính trị ổn định; Chevron tiếp tục phát triển mạnh mẽ tại Bắc Mỹ.

Thị trường vốn cũng bắt đầu dùng dòng tiền để bỏ phiếu cho “tính kỷ luật tài chính” này, định giá của các doanh nghiệp chuyển từ giá dầu bên ngoài sang khả năng kiểm soát chi phí nội tại và tạo dòng tiền.

Điều này cho thấy, quy tắc chơi của ngành dầu khí đã thay đổi, “dòng tiền là vua” trở thành nguyên tắc mới, tiêu chuẩn đánh giá chất lượng tài sản không còn dựa vào trữ lượng dưới lòng đất nữa, mà dựa vào độ chắc chắn của dòng tiền trên mặt đất và hiệu quả sinh lời vốn.

03

Tái cấu trúc vốn toàn cầu trong ngành dầu khí

Việc Shell xem xét như vậy còn báo hiệu những hạn chế trong môi trường đầu tư tại Argentina, cũng như sự tái cấu trúc lại dòng vốn toàn cầu trong ngành dầu khí, đồng thời cung cấp những bài học quan trọng cho các doanh nghiệp năng lượng Trung Quốc “xuất khẩu” ra quốc tế.

Argentina sở hữu nguồn năng lượng đẳng cấp thế giới, nhưng lại chưa thể cung cấp môi trường đầu tư đẳng cấp, điều này không phải do chính phủ không muốn, mà do khó khăn kinh tế nội tại hạn chế tính ổn định và khả năng thực thi chính sách.

Dù chính phủ Argentina đã nỗ lực nhiều, với việc ra mắt “Chương trình khuyến khích đầu tư lớn” năm 2025, dự kiến thu hút tám dự án liên quan đến Vaca Muerta trị giá tổng cộng 12,4 tỷ USD; phê duyệt YPF, công ty dầu khí quốc doanh, cấp vốn 3 tỷ USD cho các dự án đường ống địa phương, khởi động nhiều dự án hạ tầng dầu khí, nhằm mục tiêu tăng xuất khẩu dầu mỗi năm thêm 15 tỷ USD…

Tuy nhiên, các biện pháp này vẫn chưa thể xóa bỏ được phần nào rủi ro thể chế, khiến các nhà đầu tư quốc tế vẫn còn e dè.

Các nghiên cứu cho thấy, từ năm 2001 đến 2023, các công ty đa quốc gia đầu tư tại Argentina đã giảm mạnh, tỷ lệ đầu tư trực tiếp nước ngoài toàn cầu của họ đã thấp hơn tỷ lệ GDP và dân số của chính họ, chu kỳ “tự do hóa - khủng hoảng - kiểm soát” đã tạo ra vòng luẩn quẩn khiến các nhà đầu tư quốc tế ngần ngại.

Điều đáng chú ý là, quyết định của Shell không phải là cá biệt, vào tháng 2 năm 2026, Equinor của Na Uy và Total của Pháp lần lượt bán các tài sản của họ tại Vaca Muerta.

Các tập đoàn quốc tế đang rút vốn khỏi các khu vực rủi ro cao, tái phân bổ vào các khu vực có môi trường thể chế ổn định, lợi nhuận dự đoán được, và các thị trường mới nổi đang trải qua quá trình phân tầng rủi ro mạnh mẽ.

Đối với các doanh nghiệp năng lượng Trung Quốc đang “xuất khẩu ra quốc tế”, các tài sản như Vaca Muerta có thể còn cơ hội trong một giai đoạn nhất định, phù hợp với mục tiêu đảm bảo an ninh năng lượng và dự trữ nguồn lực chiến lược của Trung Quốc, nhưng cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro.

Điều này đòi hỏi các doanh nghiệp Trung Quốc phải hoàn thiện khả năng quản lý rủi ro quốc gia, suy nghĩ kỹ về ba vấn đề cốt lõi: liệu họ có đủ kiên nhẫn vốn dài hạn hơn các đối thủ quốc tế không, có thể chịu đựng được thời gian thu hồi vốn dài hơn không; đã xây dựng hệ thống kiểm soát rủi ro quốc gia chín chắn chưa, có thể ứng phó với biến động tỷ giá, kiểm soát vốn và chính sách thay đổi không; và hệ thống đánh giá có cân bằng giữa dự trữ chiến lược dài hạn và lợi nhuận tài chính ngắn hạn không.

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, thành bại của các doanh nghiệp Trung Quốc đầu tư tài nguyên ở nước ngoài không chỉ dựa vào nguồn lực, mà còn phụ thuộc vào khả năng quản lý hiệu quả các rủi ro thể chế của quốc gia sở tại.

Dù hiện tại vẫn còn trong giai đoạn xem xét, nhưng hành động của Shell, một biểu tượng của ngành, cho thấy rằng toàn ngành dầu khí toàn cầu đã bước vào một kỷ nguyên mới của vốn khan hiếm hơn, độ chắc chắn cao hơn.

Hành động của Shell một lần nữa chứng minh rằng, năng lực cạnh tranh quốc tế thực sự không chỉ nằm ở khả năng khai thác nguồn lực, mà còn ở khả năng kiểm soát rủi ro.