Maker thị trường là gì và hoạt động của nó cấu trúc thị trường tiền điện tử như thế nào

Nhà tạo lập thị trường là một thành viên chuyên biệt trong hoạt động giao dịch tiền điện tử, có vai trò quyết định tính thanh khoản và sự ổn định của giá cả các tài sản. Là những nhà cung cấp hoạt động giao dịch liên tục, các thành viên này đặt lệnh mua và bán đồng thời, tạo ra môi trường thị trường nơi các nhà giao dịch có thể vào và thoát khỏi vị thế một cách dễ dàng. Không có sự hiện diện của họ, thị trường tiền điện tử sẽ gặp phải các vấn đề nghiêm trọng: khoảng cách lớn giữa giá mua và bán, biến động giá đột ngột và khó khăn trong việc thực hiện các giao dịch lớn.

Trong hệ sinh thái tiền điện tử hoạt động 24/7 không nghỉ cuối tuần, nhà tạo lập thị trường đóng vai trò như một hệ thống điện phân — duy trì dòng chảy liên tục của hoạt động giao dịch, tạo điều kiện cho việc định giá hiệu quả và dự đoán được. Các chiến lược thuật toán và hệ thống giao dịch tốc độ cao của họ cho phép thích nghi nhanh chóng với các thay đổi của điều kiện thị trường, giảm thiểu biến động và ổn định giá các tài sản.

Định nghĩa và vai trò của nhà cung cấp thanh khoản

Nhà tạo lập thị trường là một tổ chức hoặc công ty giao dịch liên tục cung cấp luồng lệnh hai chiều — đồng thời đặt đề nghị mua và bán cùng một tài sản. Định nghĩa cốt lõi này bao quát bản chất chức năng của họ trên thị trường: họ trở thành cầu nối trung gian giữa người mua và người bán, giúp mỗi bên hoàn tất giao dịch với mức giá hợp lý và tối ưu.

Lợi nhuận chính đến từ “spread” — chênh lệch giữa giá mua và giá bán. Ví dụ, nếu nhà tạo lập thị trường đặt lệnh mua Bitcoin ở mức 100.000 USD và cùng lúc đề nghị bán ở mức 100.010 USD, mỗi cặp giao dịch thành công mang lại lợi nhuận 10 USD. Nhân với hàng nghìn giao dịch, biên lợi nhuận này tạo ra nguồn thu nhập ổn định.

Điểm khác biệt giữa nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch thông thường là cách tiếp cận trong giao dịch. Trong khi các nhà giao dịch bán lẻ cố gắng mua giá thấp và bán giá cao để kiếm lợi từ xu hướng thị trường, thì nhà tạo lập thị trường kiếm lợi bất kể hướng đi của giá. Nhiệm vụ của họ là cung cấp thanh khoản và giảm spread, chứ không đặt cược vào hướng biến động của giá.

Trên các sàn giao dịch tập trung (CEX) và phi tập trung (DEX), nhà tạo lập thị trường đóng vai trò quan trọng như nhau, mặc dù cơ chế hoạt động có chút khác biệt. Trên CEX, họ nhận được chiết khấu phí khi tạo ra thanh khoản, còn trên DEX, họ hoạt động qua các giao thức pool thanh khoản, nhận phần phí giao dịch.

Cơ chế hoạt động: từ thuật toán đến thực thi

Công việc của nhà tạo lập thị trường là sự kết hợp của bốn yếu tố: đặt lệnh, quản lý spread, kiểm soát vị thế và tự động hóa quy trình.

Giai đoạn đầu — chiến lược đặt lệnh:

Nhà tạo lập thị trường không chỉ đặt các lệnh ngẫu nhiên. Sử dụng phân tích dữ liệu nâng cao, họ phân tích:

• Độ sâu của bảng giá (số lượng lệnh mở ở các mức giá khác nhau)
• Độ biến động của tài sản và dự đoán dao động giá
• Khối lượng giao dịch theo từng thời điểm trong ngày
• Tin tức và sự kiện có thể ảnh hưởng đến giá

Dựa trên các dữ liệu này, hệ thống xác định kích thước spread tối ưu. Trên các thị trường có độ biến động cao, spread sẽ tăng lên (ví dụ, 50 USD thay vì 10 USD) để bù đắp rủi ro gia tăng, còn trên thị trường yên ắng, spread sẽ thu hẹp lại để thu hút nhiều nhà giao dịch hơn.

Giai đoạn hai — quản lý liên tục kho dự trữ:

Nhà tạo lập thị trường đồng thời là người giữ lượng lớn tiền điện tử. Nếu họ đặt 1000 BTC để bán, trong khi lượng người mua nhiều hơn người bán, vị thế của họ có thể trở nên quá lớn về một phía, tăng rủi ro. Để giảm thiểu rủi ro này, họ sử dụng kỹ thuật phòng hộ (hedging) — bán bớt các vị thế dư thừa trên các sàn khác hoặc qua thị trường hợp đồng tương lai, để bảo vệ khỏi sự giảm giá.

Giai đoạn ba — thực thi qua giao dịch tốc độ cao:

Các nhà tạo lập lớn như Wintermute và GSR sử dụng hệ thống giao dịch tốc độ cao (HFT), thực hiện hàng nghìn giao dịch mỗi giây. Các thuật toán này theo dõi các biến đổi nhỏ của giá và điều chỉnh lệnh một cách tức thì, thích nghi với điều kiện thị trường hiện tại. Tốc độ thực thi là yếu tố then chốt — trễ chỉ vài mili giây có thể gây thiệt hại trên các thị trường biến động nhanh.

Giai đoạn bốn — điều chỉnh tự động:

Các bot giao dịch của nhà tạo lập thị trường sử dụng machine learning để dự đoán xu hướng giá. Nếu hệ thống dự báo giá sẽ tăng, nó sẽ thu hẹp đề nghị bán và tăng cầu mua để duy trì vị thế hiện tại. Ngược lại, nếu dự đoán giảm, hệ thống sẽ làm điều ngược lại. Sự thích nghi linh hoạt này giúp duy trì lợi nhuận ngay cả trong điều kiện thị trường không rõ ràng.

Sự khác biệt giữa nhà tạo lập và nhà nhận lệnh

Nhà tạo lập thị trường là vai trò riêng biệt so với nhà nhận lệnh (market taker), và hiểu rõ sự khác biệt này rất quan trọng đối với cộng đồng thị trường.

Nhà tạo lập là nhà cung cấp thanh khoản, đặt lệnh giới hạn. Các lệnh này nằm trong sổ lệnh chờ được khớp, chờ phía đối tác chấp nhận. Nhà giao dịch muốn mua Bitcoin ngay lập tức theo giá thị trường sẽ lấy lệnh bán của nhà tạo lập, và giao dịch sẽ diễn ra ngay lập tức.

Nhà nhận lệnh là nhà giao dịch thực hiện lệnh ngay lập tức theo giá hiện có. Khi nhấn “mua theo giá thị trường”, họ sẽ khớp với lệnh bán đã có sẵn (có thể từ nhà tạo lập). Nhà nhận lệnh thường trả phí cao hơn nhưng được thực hiện nhanh chóng.

Sự tương tác giữa hai vai trò này tạo ra môi trường giao dịch tối ưu:

• Nhà tạo lập cung cấp đề nghị sẵn sàng để khớp ngay
• Nhà nhận lệnh tạo ra cầu, giúp các đề nghị này được lấp đầy
• Kết quả: thời gian trễ tối thiểu, spread hẹp, phí thấp

Không có sự cân bằng này, thị trường tiền điện tử sẽ trở nên kém thanh khoản, khiến các nhà giao dịch phải chờ hàng giờ để tìm đối tác phù hợp cho lệnh của mình.

Các công ty dẫn đầu trong việc hình thành thị trường

Tính đến tháng 2 năm 2025, một số công ty chi phối ngành tạo lập thị trường trong tiền điện tử, xác định tính thanh khoản của các tài sản chính và token mới.

Wintermute — dẫn đầu về thuật toán

Wintermute là một trong những công ty hoạt động tích cực nhất trong lĩnh vực này, quản lý khoảng 237 triệu USD tài sản trên hơn 30 blockchain. Tính đến tháng 11 năm 2024, tổng khối lượng giao dịch qua hệ thống của họ đạt gần 6 nghìn tỷ USD. Công ty phục vụ hơn 50 sàn giao dịch tiền điện tử toàn cầu.

Điểm mạnh của Wintermute nằm ở các mô hình thuật toán tiên tiến và khả năng phục vụ nhiều tài sản trên nhiều nền tảng cùng lúc. Tuy nhiên, họ chủ yếu tập trung vào các dự án lớn và chậm thích nghi với các token nhỏ, niche.

GSR — nhà cung cấp đa dạng dịch vụ

GSR là công ty có hơn mười năm kinh nghiệm, đã đầu tư vào hơn 100 dự án tiền điện tử hàng đầu. Họ cung cấp dịch vụ toàn diện: tạo lập thị trường, OTC, giao dịch phái sinh và quản lý thanh khoản. GSR cung cấp thanh khoản trên hơn 60 sàn toàn cầu.

Ưu điểm của GSR là mối quan hệ lâu dài với các dự án và hiểu biết sâu về hệ sinh thái. Nhược điểm là dịch vụ của họ thường đắt hơn cho các dự án nhỏ, vì hướng tới khách hàng tổ chức.

Amber Group — quản lý rủi ro bằng AI

Amber Group quản lý khoảng 1,5 tỷ USD vốn giao dịch cho khoảng 2000 khách hàng tổ chức. Công ty nổi bật với phương pháp quản lý rủi ro sáng tạo, sử dụng trí tuệ nhân tạo và phân tích tiên tiến. Tổng khối lượng giao dịch của họ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.

Họ hướng tới tuân thủ quy định và công nghệ cao, phù hợp với các tổ chức có quy định chặt chẽ. Tuy nhiên, rào cản gia nhập khá cao.

Keyrock — chuyên sâu về độ sâu thị trường

Keyrock thành lập năm 2017, xử lý hơn 550.000 giao dịch mỗi ngày trên hơn 1.300 thị trường qua 85 sàn. Ngoài tạo lập thị trường, họ còn cung cấp dịch vụ quản lý quỹ, quản lý pool thanh khoản và phát triển hệ sinh thái.

Phương pháp của Keyrock dựa trên dữ liệu và tối ưu hóa thanh khoản phù hợp với từng điều kiện của từng tài sản. Điều này giúp họ phù hợp với các dự án trung bình cần giải pháp cá nhân hóa.

DWF Labs — hỗ trợ các dự án mới nổi

DWF Labs là công ty đầu tư và tạo lập thị trường quản lý danh mục hơn 700 dự án. Đáng chú ý, họ hỗ trợ hơn 20% các dự án trong Top 100 CoinMarketCap và hơn 35% trong Top 1000. DWF Labs giao dịch trên cả thị trường spot và phái sinh qua hơn 60 sàn hàng đầu.

Điểm mạnh của DWF Labs là sẵn sàng hợp tác với các dự án mới, chưa trưởng thành. Tuy nhiên, họ chọn lọc, chỉ làm việc với các dự án qua đánh giá nghiêm ngặt.

Ảnh hưởng đến hệ sinh thái sàn giao dịch và nhà giao dịch

Nhà tạo lập thị trường không chỉ là thành viên kỹ thuật — họ là kiến trúc sư của cấu trúc thị trường, ảnh hưởng đến trải nghiệm của từng nhà giao dịch và sức khỏe của nền tảng.

Tăng cường thanh khoản và độ sâu thị trường

Khi nhà tạo lập hoạt động tích cực, sổ lệnh (book depth) tăng đáng kể. Thay vì chờ hàng giờ để khớp lệnh lớn trong Bitcoin, nhà giao dịch có thể mua hoặc bán số lượng lớn ngay lập tức qua các mức giá của nhà tạo lập. Điều này giúp các nhà đầu tư tổ chức và nhà giao dịch lớn cảm thấy yên tâm hơn khi hoạt động trên các sàn này.

Ổn định biến động

Trên các thị trường ít hoạt động và có độ sâu thấp, giá có thể biến động mạnh theo từng lệnh mới. Nhà tạo lập là bộ giảm sốc này. Sự hiện diện liên tục và khả năng giao dịch ở nhiều mức giá của họ giúp “hạ nhiệt” các dao động đột ngột. Trong các đợt bán tháo hoảng loạn, nhà tạo lập đóng vai trò như người mua, giữ giá. Trong các thời điểm quá lạc quan, họ cung cấp đề nghị bán, ngăn chặn các cú nhảy giá đột biến.

Giảm chi phí giao dịch

Spread hẹp giúp nhà giao dịch mất ít tiền hơn khi mở vị thế. Nếu spread là 1000 USD trên Bitcoin, sẽ tốn nhiều tiền hơn so với spread 10 USD nhờ nhà tạo lập, tiết kiệm hàng nghìn đô la cho các giao dịch lớn. Điều này làm cho giao dịch tiền điện tử trở nên dễ tiếp cận và tiết kiệm hơn.

Hỗ trợ các token mới và dự án mới

Khi một token mới được niêm yết, thường chưa có hoạt động giao dịch tự nhiên. Nhà tạo lập cung cấp thanh khoản ban đầu, giúp nhà giao dịch bắt đầu giao dịch ngay lập tức. Nhiều dự án thuê nhà tạo lập như một phần chiến lược ra mắt, đảm bảo khởi đầu tốt cho hệ sinh thái của token.

Thu hút nhà giao dịch và doanh thu cho sàn

Thị trường thanh khoản, spread hẹp và thực thi nhanh thu hút nhiều nhà giao dịch hơn. Nhiều nhà giao dịch hơn đồng nghĩa với khối lượng giao dịch lớn hơn và doanh thu phí cao hơn cho sàn. Do đó, các sàn thường trả phí cho nhà tạo lập qua chiết khấu phí hoặc bù đắp trực tiếp, xem đó như một khoản đầu tư vào chất lượng nền tảng.

Rủi ro đối với nhà cung cấp thanh khoản

Dù đóng vai trò quan trọng, nhà tạo lập thị trường là nghề có nhiều rủi ro lớn.

Biến động và thua lỗ vị thế

Thị trường tiền điện tử có thể giảm mạnh trong vài giờ hoặc phút. Nếu nhà tạo lập giữ vị thế lớn trong một tài sản và thị trường đi ngược lại, thiệt hại có thể tích tụ nhanh chóng. Đặc biệt với altcoin thanh khoản thấp, các biến động giá dữ dội hơn. Ngay cả phòng hộ cũng không hoàn toàn bảo vệ khỏi các rủi ro này.

Sự cố hệ thống và công nghệ

Nhà tạo lập phụ thuộc hoàn toàn vào hệ thống thông tin và thuật toán của mình. Nếu hệ thống gặp sự cố trong thời điểm biến động, họ có thể để lại các vị thế mở và gây ảnh hưởng không kiểm soát được đến thị trường. Các cuộc tấn công mạng, vấn đề về độ trễ (latency), hoặc kết nối không ổn định đều có thể dẫn đến thiệt hại bất ngờ.

Rủi ro về danh mục đầu tư

Để duy trì thanh khoản, nhà tạo lập phải giữ lượng lớn tài sản. Nếu giá trị các tài sản này giảm mạnh, danh mục của họ có thể mất giá đáng kể. Quản lý rủi ro này đòi hỏi liên tục cân đối lại vị thế và phòng hộ, điều tốn kém.

Rủi ro pháp lý

Quy định về tạo lập thị trường khác nhau theo từng quốc gia và luôn thay đổi. Ở một số nơi, tạo lập thị trường có thể bị xem là thao túng thị trường nếu không tuân thủ quy định. Các công ty hoạt động toàn cầu phải theo dõi các thay đổi pháp luật, gây ra chi phí tuân thủ đáng kể.

Thanh khoản đối tác

Nếu nhà tạo lập cần thực hiện nhanh một vị thế lớn để phòng hộ, họ có thể phát hiện thanh khoản trên sàn hoặc thị trường mục tiêu không đủ. Điều này tạo ra vòng luẩn quẩn — cố gắng phòng hộ lại chính là rủi ro mới.

Tương lai của vai trò nhà tạo lập thị trường

Vai trò nhà tạo lập thị trường là một quá trình tiến hóa, thích nghi với sự phát triển của thị trường crypto. Khi DeFi phát triển và các sàn mới xuất hiện, vai trò này cũng biến đổi. Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) trong DeFi đã phần nào thay thế các nhà tạo lập truyền thống, cho phép bất kỳ người dùng nào cũng có thể trở thành nhà cung cấp thanh khoản. Tuy nhiên, trên các sàn tập trung, vai trò của các nhà chuyên nghiệp vẫn còn rất cần thiết.

Nhà tạo lập thị trường là nền tảng của các thị trường tiền điện tử. Họ cung cấp thanh khoản, ổn định giá, giảm chi phí giao dịch và giúp các thị trường hoạt động 24/7. Dù mang theo những rủi ro, sự có mặt của họ là yếu tố then chốt cho sức khỏe và sự trưởng thành của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng phức tạp và phát triển, vai trò của nhà tạo lập thị trường chỉ càng trở nên quan trọng hơn, định hình cách nhà đầu tư và nhà giao dịch tương tác với các tài sản trong kỷ nguyên số.