Các nhà tạo lập thị trường trong giao dịch tiền điện tử: vai trò của các nhà cung cấp thanh khoản trên thị trường hiện đại

Các nhà tạo lập thị trường đóng vai trò là hạ tầng quan trọng của các sàn giao dịch tiền điện tử, đảm bảo sự ổn định và khả năng tiếp cận của thị trường. Sự hiện diện liên tục của họ tạo ra môi trường mà các nhà giao dịch có thể tự do vào và ra khỏi vị thế mà không lo sợ bị sốc giá hoặc không thể thực hiện lệnh.

Nếu không có hoạt động của các nhà tạo lập thị trường, thị trường tiền điện tử sẽ đối mặt với tình trạng thiếu thanh khoản gây tê liệt: các khoảng cách lớn giữa giá mua và bán, biến động giá đo bằng hàng trăm phần trăm, và các tình huống lớn lệnh không thể thực thi. Trong bài viết này, chúng ta sẽ tìm hiểu cách các nhà tạo lập thị trường hoạt động, vai trò của họ trong sức khỏe của hệ sinh thái, ai là các nhà chơi chính vào năm 2025, những lợi ích họ mang lại cho các sàn giao dịch và các rủi ro đi kèm hoạt động của họ.

Ai là nhà tạo lập thị trường và bản chất của họ?

Nhà tạo lập thị trường là các nhà giao dịch chuyên biệt, quỹ đầu tư hoặc các công ty thuật toán, kiếm lợi nhuận không phải từ dự đoán hướng đi của giá mà từ việc liên tục thực hiện các chuỗi giao dịch nhỏ với lợi thế ở mỗi giao dịch. Nguồn thu chính của họ là spread, tức là chênh lệch giữa giá mà họ sẵn sàng mua (bid) và giá bán (ask).

Khác với nhà giao dịch thông thường chờ đợi thời điểm lý tưởng để vào hoặc thoát, nhà tạo lập thị trường hoạt động gần như tự động, liên tục đưa ra các lệnh ở cả hai phía của sổ lệnh. Hoạt động hai chiều này tạo ra phía đối lập cho bất kỳ ai muốn thực hiện giao dịch, làm thị trường sâu hơn và thanh khoản hơn.

Trong lĩnh vực tiền điện tử, nhà tạo lập thị trường hoạt động cả trên các sàn tập trung (CEX) lẫn phi tập trung (DEX), đảm nhận cùng một chức năng: biến thị trường thiếu thanh khoản thành một máy móc cho hoạt động giao dịch liên tục. Vai trò của họ đặc biệt quan trọng trong hệ sinh thái tiền điện tử, hoạt động 24/7, khác với các thị trường tài chính truyền thống có giờ giao dịch cố định.

Cách hoạt động của nhà tạo lập thị trường: cơ chế tạo lập thanh khoản

Quá trình hoạt động của nhà tạo lập thị trường có thể chia thành các giai đoạn liên kết sau:

Thiết lập báo giá và spread

Nhà tạo lập thị trường đặt đồng thời hai lệnh liên kết. Ví dụ, tại thời điểm giá Bitcoin khoảng 66.960 USD (tháng 2 năm 2026), nhà tạo lập có thể đặt lệnh mua BTC tại 66.950 USD và lệnh bán tại 66.970 USD. Spread 10 USD chính là khoản lợi nhuận của họ.

Kích thước spread không ngẫu nhiên: phụ thuộc vào độ biến động của thị trường, khối lượng giao dịch, tính cạnh tranh và dự đoán xu hướng giá. Trên các cặp có thanh khoản cao như BTC/USD, spread tối thiểu chỉ vài USD, thậm chí 1-2 USD trên các sàn lớn. Trên các cặp altcoin ít phổ biến hơn, spread có thể mở rộng đến 0,5-1% giá.

Quản lý tồn kho và phòng ngừa rủi ro

Khi nhà tạo lập bán Bitcoin tại 66.970 USD, họ tích trữ tài sản này trong danh mục của mình. Đồng thời, họ quản lý rủi ro bằng cách phòng ngừa vị thế — ví dụ, bán BTC trên sàn khác hoặc qua hợp đồng tương lai để bảo vệ khỏi giảm giá. Điều này có nghĩa là nhà tạo lập không giữ vị thế mở và không đặt cược theo hướng thị trường.

Việc quản lý danh mục này đòi hỏi ít nhất vốn và theo dõi liên tục các rủi ro. Các nhà tạo lập lớn như Wintermute vào năm 2025 quản lý danh mục gồm hàng trăm tài sản trên nhiều blockchain, yêu cầu hệ thống tự động hóa cao.

Hệ thống tự động và thuật toán

Các nhà tạo lập thị trường hiện đại gần như hoàn toàn dựa vào các thuật toán tự động điều chỉnh báo giá theo thời gian thực. Các hệ thống này phân tích:

• Độ sâu sổ lệnh (các mức giá có thanh khoản)
• Độ biến động và tốc độ di chuyển giá
• Dòng lệnh đến (dấu hiệu hướng của thị trường)
• Giá so sánh trên các sàn khác

Dựa trên phân tích này, thuật toán liên tục cập nhật báo giá, thu hẹp spread khi điều kiện thuận lợi và mở rộng khi dự đoán biến động lớn. Một số công ty sử dụng phương pháp giao dịch tần suất cao (HFT), thực hiện hàng nghìn điều chỉnh mỗi giây.

Nhà tạo lập thị trường và nhà lấy giá: hai mặt của cùng một đồng tiền

Hiểu rõ sự khác biệt giữa hai loại thành phần này giúp hình dung toàn cảnh thị trường tiền điện tử.

Nhà tạo lập thị trường đặt lệnh giới hạn và chờ thị trường đi tới mức giá của họ. Họ cung cấp thanh khoản và kiếm lợi từ spread. Chiến lược của họ dựa trên lợi thế thống kê, không phải dự đoán xu hướng.

Nhà lấy giá là các nhà giao dịch bình thường chấp nhận các lệnh đã có và thực thi ngay theo giá thị trường hiện tại. Họ trả spread cho nhà tạo lập và nhận thực thi ngay lập tức. Nếu nhà lấy giá muốn mua Bitcoin ngay lập tức, họ sẽ chấp nhận giá bán tốt nhất (ask) do nhà tạo lập đưa ra.

Cả hai đều cần thiết. Nhà tạo lập thị trường cung cấp cấu trúc và thanh khoản, nhà lấy giá tạo ra cầu và thúc đẩy thị trường. Đây là các lực lượng bổ sung lẫn nhau, tạo ra một thị trường hoạt động hiệu quả và công bằng. Trên nhiều sàn còn có các chính sách phí khác nhau: nhà tạo lập thường được giảm phí hoặc thưởng nhỏ để cung cấp thanh khoản (phí âm), trong khi nhà lấy giá trả phí bình thường.

Các nhà chơi chính trong ngành tạo lập thị trường (2025-2026)

Tính đến năm 2025-2026, một số công ty chi phối lĩnh vực tạo lập thị trường tiền điện tử:

Wintermute: dẫn đầu toàn cầu

Wintermute nổi bật là một trong những nhà tạo lập thị trường lớn nhất. Đầu năm 2025, công ty quản lý khoảng 237 triệu USD tài sản, phân bổ trên hơn 300 tài sản trên hơn 30 blockchain. Wintermute cung cấp thanh khoản cho hơn 50 sàn giao dịch và đã thực hiện khoảng 6 triệu tỷ USD khối lượng giao dịch tổng cộng đến tháng 11 năm 2024.

Điểm mạnh:

• Hệ thống hạ tầng công nghệ và quy mô toàn cầu
• Hoạt động trên cả CEX và DEX
• Thuật toán tiên tiến

Hạn chế:

• Tập trung vào các tài sản lớn, ổn định
• Ít chú trọng các dự án nhỏ và token thử nghiệm

GSR: chuyên gia giao dịch tổ chức

GSR cung cấp dịch vụ kết hợp tạo lập thị trường và đầu tư, phục vụ không chỉ nhà giao dịch mà còn các nhà phát hành token, miner và sàn. Đến năm 2025, GSR đã đầu tư vào hơn 100 dự án và giao thức hàng đầu, thể hiện sự gắn kết sâu vào hệ sinh thái.

Công ty hoạt động toàn cầu, cung cấp thanh khoản trên hơn 60 sàn, sử dụng phương pháp quản lý tài sản toàn diện. GSR đặc biệt tập trung vào khối lượng lớn của các tổ chức và các đợt phát hành token.

Keyrock: đổi mới qua AI và dữ liệu

Thành lập từ 2017, Keyrock xử lý hơn 550.000 giao dịch hàng ngày trên hơn 1.300 thị trường và 85 sàn. Công ty cung cấp các giải pháp tùy chỉnh, bao gồm dịch vụ quản lý ngân quỹ, quản lý nhóm thanh khoản và phát triển hệ sinh thái.

Phương pháp của họ dựa trên phân tích dữ liệu sâu và tối ưu thuật toán phân phối thanh khoản. Keyrock đặc biệt hấp dẫn các dự án muốn có giải pháp tạo lập thị trường chính xác và linh hoạt.

Amber Group và DWF Labs: đa dạng hoạt động

Amber Group quản lý khoảng 1,5 tỷ USD vốn giao dịch cho hơn 2000 khách hàng tổ chức vào năm 2025, với tổng khối lượng giao dịch vượt 1 nghìn tỷ USD. Công ty nổi bật với hệ thống quản lý rủi ro tự động và AI.

DWF Labs có vị trí đặc biệt khi kết hợp đầu tư vào các dự án (danh mục hơn 700 dự án, hỗ trợ 20% top 100 trên CoinMarketCap và 35% top 1000) cùng hoạt động tạo lập thị trường. Công ty hoạt động trên hơn 60 sàn lớn, giao dịch cả thị trường spot và phái sinh.

Tất cả các công ty này đều sử dụng thuật toán tiên tiến, phân tích sâu và công nghệ hàng đầu để giảm thiểu bất hiệu quả trong giao dịch và duy trì thị trường lành mạnh.

Cách các nhà tạo lập thị trường củng cố hệ sinh thái các sàn giao dịch tiền điện tử

Ảnh hưởng của nhà tạo lập thị trường vượt ra ngoài việc đơn thuần tạo điều kiện cho các giao dịch. Dưới đây là các cách họ biến đổi môi trường thị trường:

Độ sâu thị trường và khả năng thực hiện các giao dịch lớn

Nhà tạo lập thị trường tạo ra sổ lệnh sâu, nghĩa là tại mỗi mức giá có đủ thanh khoản. Điều này cho phép các tổ chức thực hiện các vị thế hàng triệu USD mà không ảnh hưởng đáng kể đến giá. Nếu không có nhà tạo lập, việc mua 10 BTC có thể gây tăng giá 3-5%, khiến giao dịch lớn trở nên không khả thi.

Ổn định giá và giảm biến động

Họ hoạt động như bộ giảm chấn chống sốc giá. Trong các đợt bán tháo hoảng loạn, họ tích cực mua vào ở mức thấp, ngăn chặn sụt giảm mạnh. Trong các đợt tăng giá, họ cung cấp thanh khoản để bán ra, hạn chế các đợt tăng đột biến. Hoạt động này đặc biệt quan trọng trên các altcoin nhỏ, nơi biến động ban đầu cao có thể làm nản lòng nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Định giá công bằng

Nhà tạo lập thị trường giúp thị trường xác định giá công bằng phản ánh đúng cung cầu, không bị thao túng hoặc biến động do thiếu thanh khoản. Điều này dẫn đến phản ánh chính xác hơn giá trị thực của tài sản.

Thu hút và giữ chân nhà giao dịch

Thị trường thanh khoản cao, spread hẹp và thực thi đáng tin cậy thu hút nhiều nhà giao dịch mới. Các sàn hợp tác tích cực với nhà tạo lập để niêm yết các dự án mới sẽ thấy hoạt động giao dịch tăng, từ đó tăng doanh thu phí và củng cố vị thế của sàn trên thị trường.

Rủi ro và thách thức đối với nhà tạo lập thị trường

Dù đóng vai trò quan trọng, hoạt động của nhà tạo lập thị trường đi kèm nhiều rủi ro:

Rủi ro biến động và tồn kho

Thị trường crypto biến động nhanh và thường khó dự đoán. Nhà tạo lập đặt lệnh mua Bitcoin tại 66.950 USD có thể gặp phải sụt giảm mạnh xuống 60.000 USD trong vài phút. Nếu các thuật toán không phản ứng kịp thời, họ có thể phải giữ các vị thế lỗ. Quản lý rủi ro tồn kho đòi hỏi liên tục theo dõi và phòng ngừa.

Rủi ro công nghệ và vận hành

Hệ thống HFT dễ gặp lỗi, trễ và lỗi phần mềm. Một lỗi trong thuật toán có thể dẫn đến hàng nghìn lệnh thực thi sai giá trong mili giây, gây thiệt hại lớn. Các mối đe dọa an ninh mạng cũng thực tế: truy cập trái phép có thể dẫn đến mất tài sản hoặc thao túng vị thế.

Rủi ro pháp lý

Quy định về tiền điện tử khác nhau rõ rệt giữa các quốc gia và liên tục thay đổi. Ở một số nơi, hoạt động của nhà tạo lập thị trường có thể bị hiểu nhầm là thao túng thị trường, đặc biệt nếu hoạt động có cấu trúc “pump-and-dump”. Chi phí tuân thủ quy định toàn cầu có thể rất lớn.

Rủi ro đối tác

Các nhà tạo lập thường phân bổ vốn trên nhiều sàn. Nếu sàn bị tấn công hoặc phá sản, họ có thể mất phần vốn hoặc thanh khoản. Mặc dù đa dạng hóa giúp giảm thiểu, nhưng không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro này.

Kết luận và triển vọng

Các nhà tạo lập thị trường là nền tảng vô hình của toàn bộ hệ sinh thái giao dịch tiền điện tử. Không có họ, thị trường sẽ rời rạc, thiếu thanh khoản và ít khả năng tham gia của phần lớn nhà đầu tư. Công việc liên tục của họ, dựa trên thuật toán và vốn lớn, tạo ra môi trường để mọi người — từ nhà giao dịch nhỏ lẻ đến quỹ lớn — có thể tự do giao dịch.

Các công ty hàng đầu như Wintermute, GSR, Keyrock, Amber Group và DWF Labs thể hiện sự tiến hóa của hoạt động tạo lập thị trường từ việc chỉ dựa vào spread đến hoạt động phức tạp hơn, bao gồm đầu tư, phát triển hệ sinh thái và quản lý khối lượng vốn lớn.

Tuy nhiên, họ không phải là phép màu. Các nhà tạo lập thị trường đối mặt với các rủi ro thực tế: biến động thị trường, lỗi công nghệ và bất ổn pháp lý. Thành công của họ phụ thuộc vào khả năng thích nghi liên tục và nâng cao hệ thống của mình.

Khi thị trường tiền điện tử trưởng thành và thu hút nhiều vốn tổ chức hơn, vai trò của các nhà tạo lập thị trường sẽ càng trở nên quan trọng. Họ sẽ là cầu nối giữa hoạt động giao dịch đầu cơ ban đầu và một thị trường trưởng thành, có quy định rõ ràng, trong đó thanh khoản và độ tin cậy không còn là xa xỉ mà là điều tất yếu. Nhận thức rõ vai trò của họ và hiểu các thách thức họ vượt qua là cần thiết cho bất kỳ ai muốn hiểu sâu về cấu trúc vi mô của thị trường tiền điện tử.