JPMorgan gia nhập hàng ngũ ủng hộ cổ phiếu phần mềm Mỹ: Lo ngại về tác động của AI bị phóng đại, sau đợt giảm mạnh mang tính lịch sử, kỳ vọng sẽ phục hồi

Các chiến lược gia của JPMorgan cho biết cổ phiếu phần mềm dự kiến sẽ phục hồi sau đợt sụt giảm lịch sử do các yếu tố thị trường dẫn đến kỳ vọng không thực tế rằng trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ phá vỡ ngành công nghiệp phần mềm trong ngắn hạn. Nhóm chiến lược gia do Dubravko Lakos-Bujas dẫn đầu chỉ ra rằng với “sự biến động giá cực đoan” hiện nay, các nhà đầu tư nên tăng cường tiếp xúc với các công ty phần mềm chất lượng cao, có khả năng phục hồi AI và ít nhất trong ngắn hạn, có khả năng các quỹ sẽ quay trở lại lĩnh vực này. “Do các vị thế thị trường đã được xóa bỏ hoàn toàn, quá bi quan về triển vọng AI phá vỡ ngành công nghiệp phần mềm và các nguyên tắc cơ bản vẫn vững chắc, chúng tôi tin rằng sự cân bằng rủi ro-phần thưởng đang ngày càng nghiêng về phía phục hồi”, nhóm nghiên cứu viết trong một báo cáo. ”

Cổ phiếu phần mềm của Mỹ gần đây đã chịu áp lực do lo ngại rằng các công cụ AI mới có thể có tác động đến các mô hình kinh doanh phần mềm dưới dạng dịch vụ (SaaS) truyền thống. Việc bán tháo không phân biệt được liệu công ty đã thiết lập quan hệ đối tác với một công ty AI hay liệu công ty đó có tài sản dữ liệu độc quyền hay không, và hầu hết tất cả các công ty phần mềm có liên quan đều được đối xử bình đẳng.

Lĩnh vực phần mềm đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi thị trường hỗn loạn vào Ngày Giải phóng vào tháng Tư năm ngoái

Microsoft (MSFT. US) và CrowdStrike (CRWD. US) là một trong những công ty đại diện có khả năng phục hồi AI được các chiến lược gia của JPMorgan đề cập và những công ty như vậy dự kiến sẽ được hưởng lợi từ AI để cải thiện hiệu quả quy trình làm việc. Nhóm nghiên cứu cho biết chi phí chuyển đổi cao của phần mềm cấp doanh nghiệp, cùng với các hợp đồng nhiều năm, cung cấp một bộ đệm chống lại các cú sốc ngắn hạn.

Nhóm của JPMorgan cũng chỉ ra rằng về lâu dài, vẫn chưa rõ liệu các công ty phần mềm truyền thống có bị thay thế bởi AI hay không, nhưng sự bi quan của thị trường hiện nay về sự gián đoạn AI đã “phản ứng thái quá” ở giai đoạn này. Họ nói thêm rằng báo cáo thu nhập quý IV hiện tại của ngành phần mềm nhìn chung là tích cực, với các nhà phân tích kỳ vọng ngành này sẽ tăng thu nhập 16,8% vào năm 2026.

Quan điểm lạc quan này cũng lặp lại đánh giá của nhóm chiến lược gia Morgan Stanley do Michael Wilson dẫn đầu. Nhóm chiến lược gia cho biết trong tuần này rằng vẫn còn chỗ cho sự tăng giá hơn nữa của cổ phiếu công nghệ Mỹ, trong khi sự sụt giảm của cổ phiếu phần mềm đã mở ra một “cửa sổ gia nhập hấp dẫn”. Wilson viết trong báo cáo: "Trong một chu kỳ đầu tư lớn, sự biến động như tuần trước không phải là hiếm. Điều đó nói rằng, mặt tích cực cơ bản của các công ty hỗ trợ AI vẫn còn và chúng tôi tin rằng những người áp dụng AI vẫn bị đánh giá thấp. ”

Tuần trước, nhóm nghiên cứu dẫn đầu bởi nhà phân tích Dan Ives của Wedbush, được thị trường gọi là “người mang tiêu chuẩn của những người đầu cơ giá lên công nghệ”, cũng cho biết mặc dù AI thực sự có thể gây áp lực lên các mô hình kinh doanh phần mềm truyền thống trong ngắn hạn, nhưng thị trường rõ ràng đã phản ứng thái quá với rủi ro này và đợt bán tháo cổ phiếu phần mềm hiện tại đã ngụ ý giả định cực đoan rằng “ngành công nghiệp sẽ bị gián đoạn bởi AI trên quy mô lớn”, điều này không khả thi trong thực tế.

Ives chỉ ra rằng khách hàng doanh nghiệp thận trọng hơn nhiều về việc di chuyển AI so với những gì thị trường nghĩ. Nhiều doanh nghiệp miễn cưỡng tiết lộ dữ liệu cốt lõi của họ cho các nền tảng mới chưa hoàn thiện để theo đuổi cổ tức AI, chứ chưa nói đến việc dễ dàng từ bỏ cơ sở hạ tầng phần mềm đã được xây dựng trong nhiều thập kỷ và chi hàng chục tỷ USD. “Không còn nghi ngờ gì nữa, AI là một cơn gió ngược trong ngắn hạn, nhưng phương pháp định giá hiện tại của thị trường, như thể ngành công nghiệp phần mềm sắp mở ra ‘ngày tận thế’, phán đoán này dường như hoàn toàn không phù hợp với thực tế theo quan điểm của chúng tôi”, ông nói. ”

Wedbush nhấn mạnh rằng hàng nghìn tỷ điểm dữ liệu đã được lưu trữ trong hệ sinh thái phần mềm hiện tại của các doanh nghiệp lớn và rất khó để các công ty AI mới nổi như OpenAI và Anthropic tiếp quản hoàn toàn các hệ thống phức tạp này trong ngắn hạn, cả về khả năng mang dữ liệu và bảo vệ bảo mật cấp doanh nghiệp. Điều này có nghĩa là AI có nhiều khả năng được tích hợp vào các nền tảng phần mềm hiện có dưới dạng “công cụ nhúng” hơn là thay thế hoàn toàn chúng. Wedbush cũng chỉ ra rằng Microsoft, Palantir Technologies (PLTR. Hoa Kỳ) 、 CrowdStrike 、 Bông tuyết (TUYẾT. US) và Saftus (CRM. US) là năm cổ phiếu phần mềm hàng đầu đáng nắm giữ trong “mùa đông phần mềm” hiện nay.

Nvidia (NVDA. Giám đốc điều hành US) Jensen Huang cũng bác bỏ những lo ngại vào tuần trước rằng AI sẽ thay thế phần mềm và các công cụ liên quan, gọi ý tưởng này là “phi logic”. Phát biểu tại một hội nghị AI do Cisco Systems tổ chức ở San Francisco, Huang cho biết ý tưởng rằng việc lo lắng về việc AI làm giảm tầm quan trọng của các công ty phần mềm là sai lầm. Ông tin rằng AI sẽ tiếp tục dựa vào phần mềm hiện có thay vì xây dựng lại các công cụ cơ bản từ đầu.

"Có quan điểm cho rằng các công cụ trong ngành công nghiệp phần mềm đang suy giảm và sẽ được thay thế bởi AI… Đây là điều phi logic nhất trên thế giới, và thời gian sẽ trả lời. "Nếu bạn là con người hay robot, dù là nhân tạo hay đa năng, bạn sẽ sử dụng công cụ hay phát minh lại công cụ? Câu trả lời là rõ ràng, sử dụng các công cụ… Đó là lý do tại sao bước đột phá mới nhất trong AI là về việc sử dụng các công cụ, được thiết kế để hoạt động rõ ràng. ”

AI định hình lại chuỗi giá trị và quan sát trong tương lai

Từ góc độ thực tế kỹ thuật phần mềm và cấu trúc ngành SaaS, “AI thay thế toàn bộ ngăn xếp phần mềm doanh nghiệp” là một câu chuyện dễ dàng được ngoại suy tuyến tính bởi thị trường. “Mật độ giá trị” của phần mềm doanh nghiệp không chỉ nằm ở giao diện và chức năng, mà còn ở dữ liệu độc quyền, chuỗi quyền / kiểm tra, ranh giới tuân thủ và trách nhiệm, tích hợp hệ thống, SLA và tính khả dụng, quản lý thay đổi và quy trình tổ chức; Những điều này xác định rằng cho dù một mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) mạnh đến đâu, nó thường yêu cầu kho dữ liệu độc quyền chất lượng cao + cơ sở tri thức có cấu trúc + lệnh gọi công cụ có thể kiểm soát + đầu ra có thể theo dõi để chạy trong môi trường sản xuất.

Từ góc độ logic kỹ thuật cơ bản trong lĩnh vực công cụ AI và phần mềm SaaS, việc bán cổ phiếu phần mềm hoảng loạn không giống như “phần mềm không còn cần thiết nữa”, nhưng chuỗi giá trị được phân phối lại bởi AI: các mô hình lớn có mục đích chung mạnh mẽ hơn và quy trình làm việc đại lý đã khiến một số lượng lớn “SaaS chức năng chấm” có nguy cơ bị hấp thụ tính năng ở cấp độ mô hình/nền tảng, hoặc bỏ qua giao diện người dùng và chỗ ngồi bằng cách “nhập cuộc đàm thoại + thực thi tự động” , từ đó tác động đến logic gia hạn và định giá dựa trên chỗ ngồi truyền thống; Do đó, thị trường háo hức hơn trong việc cắt giảm cổ phiếu phần mềm thành “người chiến thắng AI/kẻ thua cuộc AI”.

Nhưng đổi lại, “lớp hồ sơ hệ thống” (ERP/CRM/ITSM/cơ sở dữ liệu/bảo mật/tuân thủ) của các nhà lãnh đạo phần mềm SaaS cấp doanh nghiệp thường có các rào cản về chủ quyền dữ liệu, quản trị, quyền, kiểm toán và chi phí di chuyển, và thực tế là AI đã biến những gã khổng lồ phần mềm lâu đời này thành kênh phân phối để cung cấp các khả năng AI, thay vì thay thế toàn bộ cơ sở hạ tầng phần mềm hiện có chỉ sau một đêm.

Theo quan điểm của nhóm chiến lược Morgan Stanley, ở cấp độ ngắn hạn, sự sụp đổ của lĩnh vực phần mềm thực sự đã kích hoạt cuộc thảo luận về “kỹ thuật gần với đáy của giai đoạn”, và cũng đã có một số quỹ để tăng vị thế của họ một chút; Tuy nhiên, nhiều quỹ vẫn đang chờ đợi logic xúc tác cứng “kể câu chuyện ứng dụng AI thành đường cong tạo doanh thu thực tế” - ví dụ: các công ty phần mềm tiết lộ doanh thu/tỷ lệ thâm nhập của các sản phẩm liên quan đến AI, khách hàng doanh nghiệp thông báo rõ ràng triển khai quy mô lớn, hoặc các chỉ số gia hạn (tỷ lệ giữ chân ròng, mở rộng) đã được củng cố đáng kể sau khi giới thiệu các mô hình lớn AI hoặc tác nhân AI đại lý; Nếu không có bằng chứng này, sự phục hồi giống như một “sửa chữa quá bán” hơn là một xu hướng mới.

Làn sóng bán tháo cổ phiếu phần mềm này giống như thị trường đang trả lời một câu hỏi mới một cách cực đoan: nhóm lợi nhuận của các nhà sản xuất phần mềm SaaS sẽ được phân phối lại ở mức độ nào bởi “nhà máy mô hình + đại lý”? Trong ngắn hạn, câu trả lời chỉ có thể được kiểm chứng bằng hai “chỉ số cứng”: (1) triển khai thực tế và tốc độ lan tỏa trả tiền của phía doanh nghiệp; (2) Độ co giãn của doanh thu và gia hạn/duy trì ròng các sản phẩm liên quan đến AI của các nhà cung cấp SaaS - như được mô tả bởi một số đại diện người mua trong báo cáo nghiên cứu của Thomson Reuters Breakingviews, họ đang chờ đợi “dữ liệu tăng trưởng doanh thu thực tế cho các sản phẩm liên quan đến AI” hoặc nhiều thông báo triển khai của công ty hơn như một chất xúc tác để tăng vị thế.

Cho đến lúc đó, sự biến động của cổ phiếu phần mềm có thể sẽ tiếp tục: một mặt, có thể có “sự phục hồi quá bán” về mặt kỹ thuật và mặt khác, các quỹ sẽ tiếp tục thực hiện các chuyển đổi cấu trúc - ưu tiên các công ty phần mềm dựa trên tài sản dữ liệu theo chiều dọc với dữ liệu mạnh mẽ và quy trình làm việc liên quan chặt chẽ đến các hệ thống đào tạo / lý luận AI, cũng như các nền tảng có thể đưa AI vào trạng thái “có thể kiểm soát, kiểm tra và tích hợp”; Đối với các tên lớp ứng dụng có hào yếu hơn, tính đồng nhất mạnh hơn và định giá đắt hơn, họ sẽ tiếp tục yêu cầu bồi thường rủi ro cao hơn. Do đó, những gã khổng lồ phần mềm như Microsoft, MongoDB, Snowflake, Palantir và SAP với tài sản dữ liệu tổng hợp và các nguyên tắc cơ bản chất lượng cao có nhiều khả năng nổi lên từ một đợt tăng quá bán mạnh mẽ sau khi hoảng loạn.