Quỹ "Chương trình đặc biệt" đang bị các nhà đầu tư hạn chế (LP) tranh nhau điên cuồng

Tác giả丨Trần Mỹ                     Biên tập丨Vương Quang Vũ                           Nguồn丨Tóu Zhòng Wǎng

Cuối năm, khi tôi gặp các nhà đầu tư thị trường cấp 1, họ lại đề cập đến một chủ đề khá nóng trong ngành: quỹ chuyên biệt đã trở lại. Theo tiết lộ của vị nhà đầu tư này, năm ngoái một trong những quỹ GP hàng đầu đã rất tích cực trong lĩnh vực quỹ chuyên biệt. “Nhiều dự án phía sau đều có sự hỗ trợ của quỹ chuyên biệt, chứ không phải tiền từ các quỹ blind pool truyền thống.”

Thực tế, kể từ khi IPO khởi sắc, thị trường các quỹ chuyên biệt nổi bật đã rõ ràng hơn. Gần đây, tôi còn nghe nói rằng nhiều LP chủ động hỏi về một số dự án hàng đầu và rõ ràng thể hiện chỉ quan tâm đến những “dự án sao” này.

“Bởi vì theo các LP đó, so với quỹ blind pool, các dự án sao có tính xác định cao hơn, cũng là hướng phát triển của ngành, tương lai rõ ràng hơn trong lộ trình thoái vốn.” Vị nhà đầu tư này nói.

“Dự án sao, cứ nhắm mắt vào là được”

Trong cuộc trao đổi, nhà đầu tư trên đề cập rằng lý do các LP thích đầu tư vào dự án sao là do “chi phí nhận thức thấp hơn”. “Những dự án này có độ nhận diện cao, phù hợp với định hướng chính sách, không cần phải thẩm định dài dòng hay giải thích nhiều lần, các LP muốn tiếp xúc đều hiểu rõ.”

Quan trọng hơn, đối với đa số LP bên ngoài, dù đã chọn được dự án sao, nhưng cũng rất khó tham gia vào các vòng gọi vốn mới qua các kênh thông thường. Thông thường, các vòng gọi vốn mới thường ưu tiên cho cổ đông cũ hoặc các đối tác chiến lược, huống hồ một số dự án sao có thể sẽ chọn lọc nhà đầu tư, khiến các nguồn vốn bên ngoài khó chen chân.

Chính vì vậy, quỹ chuyên biệt dự án sao trở thành “món ngon” trong mắt các LP. Quỹ chuyên biệt, thường là quỹ được thành lập để đầu tư vào một dự án cụ thể, thường không tham gia vào các vòng gọi vốn mới, mà vào qua việc mua lại cổ phần cũ. Trong mắt nhiều LP, đây gần như là một trong những con đường chính để tham gia các dự án hàng đầu.

Về định giá, nhà đầu tư trên còn đưa ra ví dụ thú vị: “Ví dụ, một công ty robot người đã nhiều lần xuất hiện trên truyền hình Tết Nguyên Đán, sau khi đầu tư, định giá trị khoảng 12 tỷ nhân dân tệ; một công ty hàng đầu khác theo hướng công nghệ thì gần 21 tỷ nhân dân tệ. Trong tình huống này, nếu mối quan hệ của bạn tốt với tôi, tôi có thể giảm giá cho bạn, ví dụ theo định giá cổ phần cũ 18 tỷ nhân dân tệ, còn bạn có muốn nhận không.”

Ở một mức độ nào đó, quỹ chuyên biệt dự án sao cũng tồn tại tình trạng “lướt mặt” để tranh giành hạn mức, hoặc mượn mối quan hệ quen biết để chiếm lĩnh các dự án hàng đầu. Và loại quỹ chuyên biệt dự án sao có cổ phần cũ để tiếp nhận, trong ngành thường được xem là cơ hội “nhắm mắt vào là được”.

“Cứ như Tư Thụ Công Nghệ, nếu có cơ hội lên xe, bạn có lên không? Vậy thì, đừng nghi ngờ gì nữa.” Vị nhà đầu tư này nói.

Các nhân viên IR cũng xác nhận về sự sôi động của quỹ chuyên biệt. Một nhân viên IR cảm thán: “Trước đây, khi gọi vốn, gặp khách hàng cao cấp, ăn vài bữa rồi vẫn chưa có động tĩnh; còn bây giờ, họ chủ động liên hệ, không cần hẹn trước. Các LP vùng miền còn thế, chỉ cần nói rõ ràng khi gọi vốn, ví dụ như ‘IRR, ngưỡng, rút vốn’ thành ‘bảo toàn vốn, lãi suất, rút tự do’ là họ hiểu ngay. Thậm chí, số tiền họ bỏ ra từ vài trăm nghìn đến vài chục triệu là chuyện bình thường.”

Ngoài các LP vùng miền, các chính quyền địa phương, văn phòng gia đình và vốn nước ngoài cũng là các nguồn đầu tư lớn. Đặc biệt, chính quyền địa phương, theo một người trong ngành tiết lộ, họ thích đầu tư vào các dự án này, một mặt liên quan đến phát triển ngành, mặt khác cũng vì tính chắc chắn cao.

Về quy mô đầu tư, chính quyền địa phương cũng rất “hào phóng”, mỗi lần đầu tư thường từ vài chục triệu đến hơn năm mươi triệu nhân dân tệ, gấp nhiều lần LP vùng miền; vốn nước ngoài thì bị hạn chế bởi kiểm soát ngoại hối và yêu cầu cấu trúc, thường tham gia gián tiếp qua cấu trúc SPV (thực thể mục đích đặc biệt). “Dù quy trình đầu tư phức tạp hơn, nhưng loại vốn này có năng lực tài chính rất mạnh, thường chọn các dự án TOP hàng đầu để đầu tư.” Người này tiếp tục nói.

Có thể nói, sự phục hồi của quỹ chuyên biệt đã kích hoạt lại thị trường LP đã lâu im ắng, nhưng đối với GP, cũng cần có các dự án sao hoặc hàng đầu trong tay để chia phần. Do đó, có thể nói, trên bàn chơi quỹ chuyên biệt, vẫn là số ít tổ chức nắm giữ.

Dự án sao, mới dễ “kêu gọi vốn”

Sự bùng nổ của quỹ chuyên biệt phản ánh nhu cầu về các tài sản có tính xác định. Nhưng đằng sau sự chắc chắn này là chính sách liên tục đẩy mạnh, cùng với sự phát triển mạnh mẽ của các tài sản công nghệ cứng trên thị trường thứ cấp. Đặc biệt, nhiều công ty công nghệ cứng niêm yết đã nhanh chóng đạt được lợi nhuận cao trên thị trường thứ cấp, tạo đà lớn cho niềm tin của thị trường sơ cấp.

Lấy ví dụ hai công ty chip GPU niêm yết cuối năm ngoái, dù trước đó đã có định giá “không thấp”, nhưng sau IPO, giá trị thị trường đều tăng vọt trên 300 tỷ nhân dân tệ, trong đó Mooresoft cao nhất đạt 440 tỷ. Có thể nói, không có mức cao nhất, chỉ có mức cao hơn.

Hơn nữa, đầu tháng 1 năm nay, hai công ty công nghệ Bích Nhân và Trí Phổ, cùng MiniMax, đều niêm yết trên Sở Giao dịch Hồng Kông, với giá trị thị trường ban đầu đều vượt 100 tỷ HKD. Trong đó, MiniMax đến cuối tháng 1 đã đạt đỉnh 599 HKD, gần 2000 tỷ HKD, chỉ sau chưa đầy một tháng đã tăng gấp đôi.

Những ví dụ này khiến thị trường tràn đầy kỳ vọng về “hiệu quả sau khi các tài sản xác định này lên sàn”, cũng khiến các doanh nghiệp hàng đầu chưa niêm yết hoặc dự án sao trước IPO trở thành mục tiêu tranh giành của các LP.

Tuy nhiên, không phải tất cả các dự án mang danh “sao” đều có thể niêm yết thuận lợi. Một nhà đầu tư thừa nhận: “Trong thực tế, hầu hết các quỹ chuyên biệt đầu tư vào dự án sao đều tuyên bố ‘sau vòng này sẽ nộp hồ sơ IPO ngay’. Nhưng tiến trình thực tế thế nào, vẫn chưa rõ.”

Điều đáng chú ý là, các dự án tuyên bố ‘sẽ nộp hồ sơ IPO ngay’ này chủ yếu hướng tới thị trường Hồng Kông. Một mặt, thị trường STAR Market của Trung Quốc có yêu cầu cao hơn; mặt khác, các tiêu chuẩn của Sở Giao dịch Hồng Kông như 18A và 18C, dành riêng cho các công ty sinh lợi chưa đạt, như doanh nghiệp robot, AI, có thể có lối đi niêm yết.

Dữ liệu cho thấy, trong năm qua, số lượng các doanh nghiệp đăng ký IPO tại Sở Giao dịch Hồng Kông đã rất ấn tượng. Tính đến ngày 9 tháng 2 năm 2026, có tổng cộng 386 doanh nghiệp đăng ký IPO, trong đó 380 doanh nghiệp chính, 6 doanh nghiệp trên thị trường khởi nghiệp. Trong số này, có 115 doanh nghiệp “A+H”, 43 doanh nghiệp “18A sinh học”, 21 doanh nghiệp “18C công nghệ đặc thù”. Điều này khiến sàn Hong Kong thường xuyên rộn ràng, trở thành chủ đề nóng.

Về các dự án này, nhà đầu tư trên cho rằng, rủi ro cũng không phải không có. Theo họ, các quỹ SPV chuyên biệt thường dùng hình thức “hợp danh hạn chế”, có một số chưa đăng ký với Hiệp hội Quỹ đầu tư. “Nếu xảy ra tranh chấp sau này, có thể sẽ khó xử lý, dễ gây thiệt hại quyền lợi LP. Thêm nữa, theo xu hướng thị trường, không ít dự án sao niêm yết rồi bị giảm giá sau khi lên sàn.”

“Nhưng dù sao đi nữa, thị trường vẫn chấp nhận, vì chỉ có ‘dự án sao’ mới dễ gọi vốn.” Nhà đầu tư này kết luận.

Trong sự sôi động, dự án sao cũng đang có những dòng chảy ngầm

Sự săn đón quỹ chuyên biệt khiến “dự án sao” trở thành nguồn tài nguyên hiếm có trong mắt LP; nhưng ai có thể duy trì dẫn đầu, ai có thể chen chân vào nhóm đầu, thị trường vẫn còn đang “dò xét”. Từ đó, một cuộc chiến ngầm giữa các dự án hàng đầu này đang diễn ra.

Chẳng hạn, trong lĩnh vực hàng không thương mại, cuộc cạnh tranh chủ yếu là công nghệ tên lửa tái sử dụng, công nghệ chế tạo vệ tinh, khả năng tích hợp chuỗi ngành. Đến nay, Blue Arrow Aerospace, Chang Zheng 12A đã đạt được một số đột phá về công nghệ, trong khi công nghệ chế tạo vệ tinh bao gồm khả năng sản xuất hàng loạt, nhỏ gọn, thông minh, cùng các công nghệ như liên lạc laser giữa các vệ tinh, cảm biến độ chính xác cao.

Trong lĩnh vực robot người hình, còn là sân chơi lớn hơn. Ví dụ, trong lễ hội Xuân Vãn 2026, một sự kiện thu hút hơn 1 tỷ khán giả, lần đầu tiên robot người hình trở thành mục tiêu tranh đua. Trong đó, Tư Thụ Công Nghệ, sau các robot “Bê Bê” năm 2021, và robot người “Yangbot” năm 2025, đã lần thứ ba xuất hiện trên sân khấu Xuân Vãn.

Magic Atom, đối tác chiến lược của “robot thông minh”, đã trình diễn robot người hình Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1 và robot bốn chân Magic Dog tại lễ hội; trong khi Galaxy General, được công bố là robot mô hình lớn chính thức của Xuân Vãn 2026, đã góp mặt trong phim ngắn chúc mừng năm mới “Tôi nhớ nhất đêm nay”.

Song Yên Động lực, đối tác của robot người hình Xuân Vãn, cùng với Cài Minh, đã hợp tác trong tiểu phẩm “Yêu thích của bà ngoại”. Đối với các công ty này, Xuân Vãn không chỉ là sân khấu trình diễn, mà còn là tín hiệu gửi đến LP, chính quyền địa phương và các đối tác ngành rằng “tôi đã vào tầm nhìn chính thống quốc gia”.

Đáng chú ý, robot Zhiyuan không xuất hiện trên Xuân Vãn, nhưng đã tự tổ chức một đêm hội “Robot kỳ diệu” trước Tết Nguyên Đán. Trong đêm hội này, các tiết mục múa, tiểu phẩm, ảo thuật, võ thuật, ca hát, trình diễn thời trang đều do robot Zhiyuan thể hiện, cho thấy robot đã bước vào giai đoạn “hệ thống trí tuệ sân khấu”.

Vì vậy, việc xuất hiện trên truyền hình Xuân Vãn, khả năng tổ chức đêm hội robot tự tổ chức, cùng với cuộc cạnh tranh về công nghệ của các công ty, đều vô hình nâng cao tiêu chuẩn của các “dự án sao hàng đầu”. Một nhà đầu tư cho rằng, điều này có thể làm tăng hiệu ứng các dự án dẫn đầu, đồng thời thúc đẩy quá trình xóa bỏ bong bóng.

Trong lĩnh vực kể chuyện công nghệ, cạnh tranh cũng rất khốc liệt: có công ty tập trung vào “mô-đun khớp nối tự phát triển hoàn toàn”, nhấn mạnh khả năng kiểm soát phần cứng nền tảng; có công ty tập trung vào “mô hình lớn toàn diện điều khiển bằng AI”, nổi bật khả năng AI nguyên bản; có công ty dùng “đã vào dây chuyền thử nghiệm trong nhà máy ô tô” để chứng minh khả năng thương mại hóa.

Có thể nói, câu chuyện dù không hoàn toàn giống nhau, nhưng mục tiêu đều rất nhất quán: đó là giữ vị trí “không thể thay thế” hàng đầu, duy trì lợi thế về quy mô, để tăng tính xác thực.

Dĩ nhiên, trong cuộc đua này, cạnh tranh còn lan rộng ra bên ngoài. Tháng 1 năm 2026, CEO Li Xiang của Li Auto đã gửi thư toàn thể nhân viên, chính thức tuyên bố bước chân vào lĩnh vực robot người hình, mục tiêu là ra mắt robot người hình “có đầy đủ đặc trưng sinh tồn” trước năm 2030.

Như vậy, cuộc cạnh tranh giữa các robot người hình sẽ ngày càng khốc liệt hơn, các công ty sao hàng đầu cũng phải vươn lên vị trí dẫn đầu, mới có thể không bị loại khỏi bàn chơi. Và quỹ chuyên biệt, như cầu nối giữa câu chuyện sao và dòng tiền thực, cũng sẽ phân bổ lại nguồn lực và dòng chảy của thị trường sơ cấp.