Lập luận cho cải cách nâng cao giá

Khi cuộc tranh luận về mô hình “trả phí cho luồng lệnh” diễn ra sôi nổi giữa các thành viên thị trường, cơ quan quản lý và truyền thông tài chính, một sự thay đổi tinh tế nhưng mạnh mẽ trong các báo cáo giao dịch có khả năng mang lại nhiều kết quả tích cực mà không cần thực hiện các cải cách thị trường gây rối. Trong cuộc tranh luận này, chỉ số cải thiện giá (PI), hiện được tính bởi các nhà môi giới/broker như là chênh lệch giữa giá thực thi và giá thị trường tốt nhất được báo giá, là trung tâm. Tại Mỹ, nơi cho phép giao dịch ngoài sàn, sự cải thiện này được đo lường so với NBBO do các nhà vận hành băng ghi chép hợp nhất báo cáo.
Thanh khoản ẩn giữa các báo giá tốt nhất đủ lớn để cho phép các nhà môi giới không chỉ đáp ứng yêu cầu thực thi tối ưu mà còn chuyển lệnh khách hàng đến các nhà cung cấp thanh khoản trả rebate cao nhất. So với báo giá tốt nhất, PI hiếm khi là một số âm, điều này về cơ bản gây hiểu lầm cho nhà đầu tư khi không báo cáo các chi phí giao dịch tích hợp sẵn.
Đối với nhà đầu tư cá nhân, một thay đổi nhỏ trong công thức - cụ thể là thay thế báo giá mua hoặc bán tốt nhất bằng báo giá trung bình - có khả năng dẫn đến các cải thiện giá tiêu cực, từ đó nâng cao nhận thức về các khoản hoa hồng và rebate ẩn.
Đối với nhà đầu tư tổ chức, việc thay đổi công thức ít khả năng xảy ra vì các lệnh không dành cho cá nhân thường không được chuyển đến các nhà cung cấp thanh khoản. Hơn nữa, nhà đầu tư tổ chức sử dụng nhiều kỹ thuật để kiểm soát chi phí giao dịch và đạt được thực thi tốt nhất, sử dụng phương pháp gọi là Phân tích Chi phí Giao dịch (TCA).
TCA cung cấp cách phát hiện các lệnh không hiệu quả bằng cách so sánh giá thực thi với giá của các thành viên thị trường khác, xem xét kích thước lệnh, độ sâu thanh khoản, hướng thị trường và các tham số của lệnh meta.

Biểu đồ 1

Ví dụ về một lệnh bán không hiệu quả, không chỉ chênh lệch spread mà còn vượt qua nhiều mức của sổ lệnh giới hạn, theo sau là một sự phục hồi nhanh chóng.

Phân tích Thực thi

Trong một triển khai cơ bản, cần so sánh giá giao dịch của chính mình với VWAP của các thành viên khác trong một khoảng thời gian xác định hoặc trên một khối lượng xác định sau mỗi giao dịch. Điều này đòi hỏi truy cập vào các báo cáo giao dịch ở định dạng thô, cũng như dữ liệu feed giao dịch công khai với dấu thời gian chính xác và số giao dịch. Feed giao dịch SIP sẽ đủ để thực hiện nhiệm vụ này. Để loại bỏ tác động thị trường, các giao dịch của chính mình được loại trừ khỏi lịch sử công khai để tính VWAP của đối thủ trong một khoảng thời gian xác định trước.
Như một thay thế cho khoảng thời gian xác định, các giao dịch của đối thủ có thể được bao gồm với khối lượng bằng hoặc lớn hơn khối lượng của chính mình, điều chỉnh theo tham số tham gia khối lượng.
Trong một triển khai nâng cao hơn, VWAP của đối thủ chỉ được tính cho các lệnh cùng hướng. Điều này cho phép người dùng so sánh các lệnh mua của chính mình với các lệnh mua của các thành viên khác, tương ứng. Để phân tích loại này, cần có nhật ký lệnh đầy đủ liên kết các lệnh với các giao dịch. Các nhật ký lệnh đầy đủ như Feed Dữ liệu Tích hợp NYSE đặc thù cho từng sàn giao dịch và không có sẵn từ SIP.
Trong trường hợp không có nhật ký giao dịch công khai, có thể thực hiện các tính toán xấp xỉ bằng cách sử dụng các thanh OHLC tối đa 1 phút như một đại diện cho VWAP của đối thủ. Nếu lịch sử thanh bar cung cấp tham số VWAP, có thể trừ tổng giá trị các giao dịch của chính mình và tính lại VWAP của đối thủ để cải thiện so sánh.

Bảng 1

Sự khác biệt giữa giá thực thi và VWAP của đối thủ có thể được tổng hợp để báo cáo kết quả tích lũy cho từng lệnh và lệnh meta.

Lưu ý: Phân tích giao dịch chỉ áp dụng cho các lệnh đã khớp hoặc bán phần. Các lệnh bị hủy bỏ không nằm trong phạm vi.

Phân tích Đặt lệnh

Phân tích đặt lệnh xem xét các tham số của lệnh (giá, khối lượng, loại, điều kiện, địa điểm, thời gian) và đặc điểm của thanh khoản hiển thị. Mục đích của bài tập này là phát hiện độ trễ trong việc định tuyến lệnh và các sai lệch trong cấu hình lệnh, như lệnh thị trường quá lớn hoặc lệnh giới hạn vượt qua nhiều mức giá. Các quy tắc để đặt lệnh tối ưu có thể được mã hóa trong một quy tắc, mỗi quy tắc được gán điểm số số.

Ví dụ quy tắc:

2. Kích thước lệnh thị trường quá lớn.
3. Kích thước lệnh giới hạn quá lớn (rò rỉ thông tin).
4. Giá lệnh giới hạn quá cạnh tranh (vượt spread hoặc khớp tại nhiều mức giá).
5. Lệnh Ice được khớp khi lệnh giới hạn cơ bản đủ. (Phí phát sinh thêm).
6. Hủy lệnh chéo (Phí phát sinh thêm).
7. Giá tốt hơn có thể thấy tại địa điểm khác.

Đối với phân tích đặt lệnh cơ bản, feed báo giá SIP là đủ. Đối với một số quy tắc, cần có feed dữ liệu Level 2 hoặc thậm chí nhật ký lệnh đầy đủ để tái tạo sổ lệnh tại thời điểm lệnh đến.

Kiểm toán và Báo cáo

Cả hai loại phân tích này đều có thể được sử dụng để tạo báo cáo về chất lượng thực thi, định kỳ. Bằng cách gán siêu dữ liệu cho từng lệnh (như loại thuật toán và phiên bản, tham chiếu tài khoản và nhà môi giới, v.v.), các báo cáo này có thể xác định các chiến lược giao dịch kém hiệu quả và giảm chi phí giao dịch hàng ngày, đặc biệt đối với các danh mục có vòng quay cao.

> Đối với các bàn giao dịch mua, TCA là chìa khóa để tối ưu hóa thực thi trong thị trường vốn thay đổi nhanh ngày nay. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Để đạt được mục tiêu này một cách phù hợp với tất cả các tích hợp OMS và các loại tài sản, khách hàng thường phải bắt đầu từ con đường xây dựng giải pháp riêng. Với việc bổ sung chức năng TCA vào Cơ sở dữ liệu Chuỗi Thời gian Axibase, khách hàng có thể tránh các chi phí liên tục và dựa vào một giải pháp công nghiệp tích hợp các thực hành tốt nhất về đặt lệnh, cung cấp tích hợp với các định dạng báo giá/giao dịch khác nhau, và bao gồm một công cụ báo cáo theo lịch trình hỗ trợ SQL.