Thị trường trái phiếu toàn cầu có thể sắp mất đi 'người ổn định yên tĩnh' — và trái phiếu Kho bạc Mỹ đứng đầu danh sách rủi ro tiếp xúc

Vai trò lâu dài của Nhật Bản như là “người ổn định yên lặng” trên thị trường trái phiếu toàn cầu có thể sắp thay đổi — và trái phiếu Chính phủ Mỹ có thể là những người đầu tiên bị ảnh hưởng. Các nhà đầu tư và tổ chức Nhật Bản nằm trong số những người nắm giữ trái phiếu chính phủ nước ngoài lớn nhất. Cuối năm 2024, họ là người nắm giữ trái phiếu Mỹ nước ngoài lớn nhất, sở hữu 12,4% tổng nợ liên bang do nước ngoài nắm giữ — các chứng khoán trị giá hơn 1 nghìn tỷ đô la. Nhật Bản cũng là một trong những người nắm giữ lớn trái phiếu chính phủ do các chính phủ ở châu Âu và châu Á phát hành. Phần lớn sức hút đối với các nhà đầu tư Nhật Bản là lợi suất tương đối cao hơn được cung cấp bởi các quốc gia như Mỹ, Đức và Vương quốc Anh, những quốc gia này cũng mang lại sự ổn định chính trị và kinh tế tương đối. Lợi suất trái phiếu và giá trị trái phiếu di chuyển theo chiều ngược lại. Khi các nhà đầu tư bị hoảng loạn bởi chính sách tài khóa của một chính phủ, điều này có thể gây ra việc bán tháo rộng rãi trái phiếu của quốc gia đó và đẩy lợi suất lên cao hơn. Lợi suất trái phiếu của Nhật Bản từng ở mức thấp lịch sử, nhưng sau khi Sanae Takaichi trở thành thủ tướng vào tháng 10, các kế hoạch cắt giảm thuế và chi tiêu của bà đã kích hoạt một đợt bán tháo. Lợi suất của trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm cuối cùng được giao dịch quanh mức 2,12%, sau khi giảm nhiệt trong những tuần gần đây sau khi lợi suất chạm mức cao nhất trong ba thập kỷ. Đường biểu diễn lợi suất Nhật Bản 10 năm trong năm nay

Trong năm qua, chênh lệch giữa trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 10 năm và trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã thu hẹp khoảng 115 điểm cơ bản. Giữa Nhật Bản và Vương quốc Anh, chênh lệch đã thu hẹp khoảng 92 điểm cơ bản, và giữa Nhật Bản và Đức là khoảng 45 điểm cơ bản. Nigel Green, CEO của tập đoàn tư vấn tài sản deVere Group, cảnh báo rằng các nhà đầu tư dường như chưa tính đến toàn bộ tác động của việc lợi suất Nhật Bản tăng lên đối với thị trường trái phiếu toàn cầu. Trong nhiều năm, các tổ chức Nhật Bản đã “bị buộc phải đầu tư ra nước ngoài vì lợi suất trong nước rất thấp,” ông nói. Green bổ sung rằng “lợi suất trái phiếu nội địa cao hơn bền vững” sẽ thay đổi điều đó. “Việc phân bổ lại đều đặn vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản có thể đủ để thay đổi giá cả toàn cầu,” Green nói với CNBC. “Nhật Bản đã là một người mua cấu trúc của trái phiếu Mỹ và trái phiếu thị trường phát triển lớn. Nếu bỏ đi một phần trong số đó, lợi suất sẽ điều chỉnh tăng lên.” DeVere dự đoán sự thay đổi này sẽ gây ra sự gia tăng liên tục trong phần thưởng rủi ro trái phiếu dài hạn, đường cong lợi suất dốc hơn trên các thị trường chính, và điều kiện tài chính toàn cầu trở nên thắt chặt hơn đáng kể. “Nhật Bản đã xuất khẩu tiết kiệm suốt một thế hệ. Nếu nhiều khoản tiết kiệm đó ở lại trong nước, thị trường trái phiếu toàn cầu sẽ mất đi một trong những người ổn định yên lặng của họ,” Green nói thêm qua email. “Thị trường vẫn có vẻ hành xử như thể biến động của Nhật Bản chỉ là một sự gián đoạn tạm thời thay vì một sự thay đổi chế độ, điều mà chúng tôi cho là một sai lầm.” Ông cảnh báo rằng trái phiếu Chính phủ Mỹ là loại trái phiếu dễ bị tổn thương nhất do quy mô sở hữu của Nhật Bản, tiếp theo là trái phiếu chính phủ châu Âu với các vị trí tài chính căng thẳng. “Bất kỳ thị trường nào dựa vào nhu cầu ổn định của Nhật Bản để duy trì thời hạn đều có thể dự đoán sẽ dễ bị tổn thương,” Green nói. Derek Halpenny, trưởng bộ phận nghiên cứu thị trường toàn cầu EMEA và chứng khoán quốc tế của ngân hàng Nhật Bản MUFG, nói với CNBC rằng việc các nhà đầu tư Nhật Bản cân nhắc giữ nhiều vốn hơn trong thị trường trái phiếu trong nước là “hoàn toàn hợp lý.” “Chúng tôi không nghĩ rằng một mức lợi suất cụ thể nào đó sẽ là chất xúc tác cần thiết,” ông nói, cho rằng các yếu tố khác — chẳng hạn như niềm tin của nhà đầu tư vào quản lý kinh tế của Nhật Bản — sẽ quan trọng hơn. Kể từ khi trở thành thủ tướng, Takaichi, theo Halpenny, đã đưa ra lý lẽ về việc quản lý chính sách tài khóa thận trọng, điều này đã giúp giảm lợi suất. Nhưng Halpenny bổ sung rằng chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản bị coi là quá nới lỏng, và cần hai hoặc ba lần tăng lãi suất để khôi phục niềm tin của nhà đầu tư trái phiếu vào ngân hàng trung ương. Năm 2024, Ngân hàng Nhật Bản kết thúc chương trình kích thích kéo dài một thập kỷ và đã nhiều lần nâng lãi suất. Tháng 1, ngân hàng trung ương giữ nguyên lãi suất chính ở mức 0,75% sau khi đã nâng lên mức cao nhất kể từ thập niên 1990 một tháng trước đó. Khi lãi suất tăng và lạm phát giảm, “điều kiện để cải thiện tâm lý nhà đầu tư trái phiếu Nhật Bản đang đến gần,” Halpenny nói. “Tuy nhiên, việc đầu tư nhiều hơn trong nước khó có thể diễn ra đột ngột (trừ khi có một cú sốc nào đó) và do đó chúng tôi dự đoán quá trình này sẽ diễn ra từ từ hơn, với các khoản đầu tư mới được giữ trong nước và nhà đầu tư dần đa dạng hóa hơn vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản.” Halpenny bổ sung rằng nhóm của ông đang theo dõi dòng chảy từ các quỹ hưu trí như Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ (GPIF), và nói rằng chưa có dữ liệu nào cho thấy một sự thay đổi đang diễn ra. Cuối quý tài chính thứ ba, 50% khoản đầu tư của GPIF nằm trong thị trường trái phiếu. Trong số đó, gần một nửa là trái phiếu nước ngoài — các khoản đầu tư trị giá 72,8 nghìn tỷ yên Nhật (470,6 tỷ đô la). ‘Một rủi ro cần liên tục theo dõi’ James Ringer, quản lý quỹ trái phiếu cố định không hạn chế toàn cầu tại Schroders, nói với CNBC rằng việc vốn Nhật Bản trở về nước là “một rủi ro cần liên tục theo dõi” xét về mức lợi suất trái phiếu chính phủ của nước này đang giao dịch như thế nào. “Tuy nhiên, còn nhiều yếu tố khác hơn là chỉ nhìn vào lợi suất,” ông nói. “Biến động của trái phiếu chính phủ Nhật Bản vẫn còn tương đối cao và thanh khoản còn thấp. Chúng tôi cần thấy cả hai cải thiện trước khi có dòng chảy lớn trở về — đặc biệt đối với một số loại nhà đầu tư Nhật Bản.” Ông bổ sung rằng thế giới hậu Covid vẫn làm nổi bật lợi ích của đa dạng hóa. “Bằng cách đầu tư ra nước ngoài, các nhà đầu tư Nhật Bản có thể đạt được sự đa dạng đó và tiếp cận nhiều thị trường trái phiếu có xếp hạng cao, thanh khoản tốt,” Ringer nói. Green của deVere lưu ý rằng sự thay đổi lợi suất trái phiếu Nhật Bản có thể ảnh hưởng ngay cả khi các nhà đầu tư Nhật Bản duy trì các khoản nắm giữ của họ ở nước ngoài. “Nhật Bản đã chứng minh rằng lãi suất siêu thấp có thể tồn tại vô thời hạn trong thế giới phát triển. Nó đã giữ giới hạn dưới của kỳ vọng, nhưng dường như kịch bản này đang thay đổi,” ông nói. “Khi người giữ cuối cùng bình thường hóa, lý do để lợi suất bị kìm hãm vĩnh viễn sẽ yếu đi ở mọi nơi. Các nhà đầu tư do đó nên xem xét định giá khả năng rằng lãi suất thị trường phát triển đã tăng theo cấu trúc.” Green bổ sung rằng Nhật Bản đã cung cấp sự ổn định qua tính dự đoán, vì các nhà đầu tư trong nước sở hữu phần lớn nợ chính phủ, “tạo ra một nền tảng đáng tin cậy, không bị ảnh hưởng bởi giá cả.” “Nếu hệ thống đó trở nên nhạy cảm hơn với lợi suất và biến động nhiều hơn, điều đó sẽ thay đổi âm điệu của thị trường trái phiếu toàn cầu,” ông nói.