Bên trong cuộc chia rẽ Burry–Nvidia: Một cơn sốt AI đang chịu áp lực

Khám phá các tin tức và sự kiện fintech hàng đầu!

Đăng ký nhận bản tin của FinTech Weekly

Được đọc bởi các giám đốc điều hành tại JP Morgan, Coinbase, Blackrock, Klarna và nhiều hơn nữa

Cuộc chiến đầu tư trở thành câu chuyện về chính AI

Cuộc tranh luận giữa Michael Burry và Nvidia không bắt đầu như một cuộc tranh cãi công khai. Nó phát triển chậm rãi, qua những bình luận rải rác và các hồ sơ quyền chọn ban đầu, rồi bùng nổ thành một cuộc trao đổi trực tiếp lan rộng ra các phòng tin tài chính, diễn đàn nhà đầu tư, và cuộc trò chuyện rộng lớn hơn về cơn sốt AI.

Ít có khoảnh khắc nào khi một nhà phê bình đơn lẻ thách thức một công ty trị giá hàng nghìn tỷ đô la, và còn ít hơn khi công ty đó phản hồi bằng một bản ghi nhớ nội bộ trực tiếp nhắm vào ông ta. Cuộc trao đổi bất thường này hé lộ điều gì đó sâu xa hơn một cuộc bất đồng giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp. Nó phơi bày căng thẳng giữa một kỷ nguyên nhiệt huyết bùng nổ về trí tuệ nhân tạo và những tính toán lạnh lùng phía dưới.

Nhiều độc giả biết đến Burry qua các dự đoán của ông trong cuộc khủng hoảng nhà ở. Gần đây, ông tập trung vào một hướng đi khác. Ông không cảnh báo về tín dụng tiêu dùng hay trái phiếu thế chấp. Ông phân tích kinh tế đằng sau cuộc đua AI, đặt câu hỏi liệu các công ty chạy đua triển khai hạ tầng có đang dựa trên những giả định có thể không còn tồn tại lâu dài hay không.

Nvidia đứng trung tâm của cuộc tranh luận này vì các chip của họ đã trở thành cốt lõi của quá trình xây dựng AI hiện tại. Sự nổi bật đó biến mọi mối lo về chi tiêu, khấu hao hay các ưu đãi thành câu hỏi về tương lai của Nvidia, ngay cả khi chính công ty không phải là mục tiêu trực tiếp.

Cách một tranh chấp định giá trở thành xung đột công khai

Những mầm mống của cuộc đối đầu này xuất hiện từ lâu trước các tiêu đề chính. Năm 2023 và 2024, Burry cảnh báo các nhà đầu tư về sự lạc quan quá mức trong lĩnh vực công nghệ. Những cảnh báo đó không nhắm trực tiếp vào Nvidia. Chúng lan tỏa qua các thị trường như bình luận về định giá, lãi suất, và đầu cơ. Công chúng vẫn liên kết ông với những dự báo tiêu cực vĩ mô, chứ không phải với kinh tế AI.

Giọng điệu bắt đầu thay đổi vào cuối năm 2024. Các hồ sơ pháp lý ở nước ngoài cho thấy Scion Asset Management đã mua các quyền chọn bán lớn liên quan đến Nvidia và Palantir. Các vị thế này yên tĩnh, kích thước bất thường và sớm. Ông chưa tranh luận trực tiếp với Nvidia, nhưng đã đặt cược rằng câu chuyện AI sẽ gặp kháng cự.

Khoảnh khắc cuộc tranh luận trở nên không thể tránh khỏi đến khi hồ sơ Q3 2025 của Scion ra đời. Tài liệu tiết lộ nhiều hơn một biện pháp phòng ngừa thận trọng. Nó tiết lộ hơn một tỷ đô la giá trị danh nghĩa các quyền chọn bán liên quan đến Nvidia và Palantir. Các phương tiện truyền thông tài chính mô tả vị thế này như một thách thức trực tiếp đối với đà tăng của AI. Các cuộc thảo luận trở nên sôi động hơn, và độc giả bắt đầu tìm hiểu lý do đằng sau một cược đặc biệt như vậy.

Lý do đó nhanh chóng xuất hiện sau đó.

Trong tháng 11 năm 2025, Burry chi tiết những sai sót cơ bản mà ông cho là trong cách hiểu về cơn sốt AI. Các lập luận bao gồm các lựa chọn kế toán, giả định chi phí, ưu đãi doanh nghiệp và tâm lý của các chu kỳ công nghệ tiêu tốn nhiều vốn. Chúng không chỉ giới hạn ở Nvidia, nhưng công ty đứng trung tâm vì cung cấp phần cứng thúc đẩy cuộc đua. Những lo ngại của ông sớm đạt đến mức Nvidia phải phản hồi.

Cuộc tranh luận về kế toán nằm ở trung tâm cảnh báo của Burry

Một phần lớn quan điểm của Burry liên quan đến tuổi thọ hữu ích của phần cứng AI. Các công ty mua GPU cao cấp thường khấu hao các tài sản này trong nhiều năm. Các lịch trình này cho phép phân bổ chi phí qua thời gian, giảm chi phí ngắn hạn và nâng cao lợi nhuận báo cáo. Burry cho rằng cách làm này che giấu sự thật kinh tế. Quan điểm của ông là phần cứng AI trở nên lỗi thời quá nhanh để có thể kéo dài các kỳ khấu hao như vậy. Ông ước tính tuổi thọ thực tế có thể gần hơn ba năm.

Sự khác biệt này quan trọng vì các chip này đắt đỏ. Thời gian khấu hao dài hơn làm giảm chi phí mỗi quý được ghi nhận. Thời gian ngắn hơn sẽ giảm lợi nhuận của nhiều nhà ứng dụng AI và thu hẹp lợi nhuận rõ ràng từ các khoản đầu tư AI của họ. Nếu các công ty này dựa vào năng suất của tài sản chỉ kéo dài khoảng ba năm trong khi thực tế chúng chỉ tồn tại một nửa thời gian, biên lợi nhuận thực của họ có thể thấp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài.

Đây không phải là cáo buộc gian lận. Đó là tranh luận về tốc độ. Phần cứng AI tiến bộ nhanh chóng. Một chip ra mắt hôm nay cạnh tranh với thế hệ kế tiếp trong một khoảng thời gian ngắn. Nếu các lịch trình khấu hao không phù hợp với thực tế đó, khoảng cách sẽ dần lộ rõ qua các khoản ghi giảm giá trị hoặc sự giảm nhiệt trong việc mua sắm mới. Phân tích của Burry cho rằng khoảng cách này có thể rõ ràng vào năm 2026–2028. Đối với một công ty hưởng lợi từ việc khách hàng mua sắm nhanh chóng và tích cực, sự chậm lại có thể rất đáng kể.

Cách các ưu đãi thúc đẩy chi tiêu trong kỷ nguyên AI

Một lớp cảnh báo khác của ông liên quan đến các động lực thúc đẩy quá trình xây dựng AI liên tục. Nhiều công ty đầu tư không chỉ vì lợi nhuận mà còn vì sợ bị bỏ lại phía sau. Khi một công nghệ được xem là tương lai của công việc, các nhà quyết định có thể cảm thấy áp lực phải rót vốn nhanh chóng, ngay cả khi lợi ích dự kiến còn chưa rõ ràng. Burry lập luận rằng căng thẳng cạnh tranh này có thể dẫn đến chi tiêu vượt quá khả năng kinh tế.

Lập luận đơn giản. Nếu các công ty bị thúc đẩy bởi nỗi sợ bỏ lỡ hoặc áp lực nội bộ để trông có vẻ sáng tạo, quyết định mua sắm của họ có thể không phù hợp với hiệu suất dài hạn. Khi chi phí vốn vẫn dễ dàng, các quyết định này cảm thấy an toàn. Khi điều kiện thắt chặt hơn, các quyết định đó trở thành gánh nặng.

Thành công của Nvidia gắn liền với làn sóng cầu đó. Câu hỏi của Burry là liệu nhu cầu này phản ánh kinh tế bền vững hay chỉ là một chu kỳ có thể chậm lại khi ngân sách thắt chặt hoặc kỳ vọng về hiệu suất thay đổi.

Vấn đề tài chính nhà cung cấp và vòng quay tài chính

Một số bình luận gây tranh cãi nhất liên quan đến ý tưởng về tài chính nhà cung cấp hoặc tài chính vòng quanh. Các nhà phân tích như Jim Chanos đã phản ánh mối lo ngại rằng các ưu đãi hoặc cấu trúc tài chính có thể tồn tại trong hệ sinh thái AI, tạo ra cầu giả.

Trong quan điểm này, các công ty hưởng lợi từ sự tăng trưởng hạ tầng AI có thể giúp đỡ khách hàng theo cách làm tăng doanh số hiện tại. Nvidia đã phủ nhận mạnh mẽ điều này. Công ty tuyên bố không tham gia vào các hoạt động như vậy và rằng nhu cầu của họ đến từ các quyết định mua hàng chân chính, độc lập.

Cuộc tranh luận này vẫn tiếp diễn vì tài chính nhà cung cấp đã tồn tại trong các ngành khác. Khi cầu tăng vọt, một số công ty hỗ trợ khách hàng để duy trì đà tăng trưởng. Liệu có tồn tại các mô hình như vậy trong lĩnh vực AI hay không vẫn còn là điều chưa rõ ràng. Không có bằng chứng, tranh cãi vẫn là hoài nghi chống lại phủ nhận. Bất kỳ bằng chứng nào trong tương lai đều mang hậu quả lớn. Hiện tại, đó vẫn là một câu hỏi chưa có lời giải trong cuộc thảo luận rộng hơn.

Thù lao dựa trên cổ phiếu và câu hỏi về lợi nhuận của chủ sở hữu

Burry cũng tập trung vào thù lao dựa trên cổ phiếu. Nhiều công ty công nghệ sử dụng phương pháp này để thưởng cho nhân viên. Chi phí này xuất hiện gián tiếp, thường qua pha loãng cổ phiếu. Các đợt mua lại cổ phiếu có thể bù đắp pha loãng, nhưng Burry lập luận rằng phần thù lao dựa trên cổ phiếu của Nvidia đã làm giảm lợi nhuận “lợi nhuận của chủ sở hữu” dài hạn nhiều hơn so với các con số tiêu đề. Không phải là hành vi sai trái. Đó là một luận điểm rằng cổ đông có thể không nhận được giá trị kinh tế nhiều như lợi nhuận báo cáo khi tính đến cơ chế thù lao.

Mối lo này gây tiếng vang trong một số phần của thế giới công nghệ vì thù lao dựa trên cổ phiếu đã tăng trưởng trong toàn ngành. Các nhà đầu tư ngày càng tìm kiếm rõ ràng về phần lợi nhuận tiền mặt còn lại sau các điều chỉnh này. Nvidia bảo vệ các thực hành của mình là tiêu chuẩn và tuân thủ. Cuộc tranh luận phản ánh sự khác biệt giữa kết quả kế toán báo cáo và thực tế kinh tế dài hạn.

So sánh dựa trên quá khứ dot-com

Phép so sánh gây tranh cãi nhất của Burry so sánh Nvidia không phải với các công ty gian lận của quá khứ mà với Cisco trong cơn sốt dot-com. Cisco là một công ty thực sự với doanh thu thực, đổi mới thực sự. Các sản phẩm của họ trở thành thiết yếu cho internet. Tuy nhiên, định giá của họ tăng vượt quá mức bền vững. Khi chi tiêu chậm lại, cổ phiếu giảm mạnh và mất nhiều năm để phục hồi.

Phép so sánh này gợi ý rằng Nvidia có thể là trung tâm của tương lai AI trong khi vẫn được định giá ở mức ít nhiều không còn nhiều chỗ cho biến động bình thường. Nvidia phủ nhận quan điểm này. Công ty nói rằng nhu cầu AI là rộng, bền vững và được hỗ trợ bởi nhiều ngành, bao gồm trung tâm dữ liệu, ô tô, tính toán biên, và các trường hợp sử dụng doanh nghiệp. Sự bất đồng nằm ở chỗ liệu nhu cầu này còn mạnh mẽ khi vốn trở nên thận trọng hơn hay không.

Bản ghi nhớ của Nvidia và khoảnh khắc tranh chấp trở thành công khai

Mâu thuẫn leo thang khi Nvidia soạn thảo một bản ghi nhớ phản bác các chỉ trích đang lan truyền trên thị trường. Bản ghi nhớ bảo vệ kế toán của họ, phủ nhận các hình thức tài chính vòng quanh, và từ chối so sánh với các thất bại doanh nghiệp trong quá khứ. Các nhà phân tích cho biết tài liệu này trích dẫn trực tiếp Burry. Điều này nâng cao cuộc tranh luận vốn đã một chiều.

Burry phản hồi công khai, nói rằng bản ghi nhớ đã xuyên tạc một số phần trong luận điểm của ông và tránh đề cập điểm trung tâm về khấu hao bằng cách tập trung vào mục tiêu sai. Luận điểm của ông tập trung vào người mua phần cứng AI, chứ không phải các thực hành nội bộ của Nvidia. Ông nhấn mạnh rằng các công ty sẽ phải ghi giảm giá trị đáng kể trong vài năm tới khi các chip mới làm giảm giá trị của thiết bị hiện tại.

Việc một nhà đầu tư cá nhân đối thoại trực tiếp với một công ty lớn như Nvidia là điều hiếm thấy. Đối với nhiều người quan sát, khoảnh khắc đó biến một cuộc tranh luận kỹ thuật thành một tranh chấp công khai rõ ràng.

Các quyền chọn biến cuộc tranh luận thành một tuyên bố

Quy mô các vị thế quyền chọn bán của Burry đã làm tăng trọng lượng cho các lập luận của ông. Giá trị danh nghĩa đề cập đến giá trị cơ sở của cổ phiếu liên quan đến hợp đồng quyền chọn. Giữ quyền chọn bán với hơn một tỷ đô la giá trị danh nghĩa thể hiện niềm tin, ngay cả khi số vốn thực tế bỏ ra nhỏ hơn nhiều. Burry sau đó lưu ý rằng phí bảo hiểm cho các vị thế này khoảng mười triệu đô mỗi vị trí. Ảnh hưởng của các vị thế nằm không ở chi phí mà ở mức độ phơi bày. Nếu ông đúng, phần thưởng sẽ rất lớn. Nếu không, giao dịch sẽ hết hạn.

Quyền chọn danh nghĩa cho phép nhà đầu tư thể hiện quan điểm lớn với số vốn ban đầu hạn chế. Các vị thế này phản ánh niềm tin vào một sự giảm mạnh đáng kể, chứ không phải chỉ là điều chỉnh nhẹ. Chúng cũng mời gọi sự kiểm tra. Các nhà đầu tư và nhà phân tích giờ đây theo dõi các hồ sơ để xem liệu ông có tăng hoặc giảm mức độ phơi bày hay không.

Điều này để lại gì cho cơn sốt AI

Cuộc tranh luận cho thấy sự không chắc chắn về độ bền của chi tiêu vốn cho AI. Nếu các lịch trình khấu hao thắt chặt hơn, nếu điều kiện tài chính thay đổi, hoặc nếu sự nhiệt huyết giảm nhiệt, tác động sẽ lan tỏa trong toàn ngành. Sức mạnh của Nvidia gắn liền với nhu cầu đã tăng trưởng nhanh chóng.** Công ty lập luận rằng nhu cầu còn vượt xa trung tâm dữ liệu và có thể đa dạng hóa sang các thị trường mới. Burry đặt câu hỏi liệu kinh tế có thể duy trì đà mở rộng đó hay không**.

Các nhà đầu tư hiện đang theo dõi các manh mối. Các quyết định của các nhà cung cấp dịch vụ siêu lớn về tuổi thọ hữu ích và các khoản ghi giảm giá trị sẽ rất quan trọng. Tốc độ chi tiêu vốn AI sẽ quan trọng. Sự tồn tại hay không của các thỏa thuận tài chính sẽ quan trọng. Câu hỏi không phải là AI có còn trung tâm trong công nghệ hay không. Mà là liệu tốc độ chi tiêu hiện tại có phù hợp với giá trị dài hạn hay không.

Một cuộc tranh luận kể câu chuyện lớn hơn

Tranh chấp giữa Burry và Nvidia không chỉ là một cuộc đụng độ về định giá. Nó là tín hiệu của căng thẳng giữa tiến bộ công nghệ phi thường và các hệ thống tài chính hỗ trợ nó. AI hứa hẹn sẽ biến đổi toàn bộ các ngành, bao gồm fintech, y tế, và sản xuất. Lời hứa đó không loại bỏ nhu cầu về kế toán kỷ luật và các ưu đãi rõ ràng.

Nvidia đã trở thành biểu tượng của kỷ nguyên AI. Burry đã trở thành biểu tượng của sự hoài nghi dựa trên lịch sử tài chính. Mâu thuẫn của họ phản ánh các tầm nhìn cạnh tranh về rủi ro và phần thưởng trong một giai đoạn tăng tốc công nghệ dữ dội. Dù những năm tới xác nhận bên nào đúng, cuộc tranh luận này làm nổi bật độ phức tạp của kinh tế AI đã trở nên như thế nào.

Thế giới đang sống trong giai đoạn công nghệ tiến nhanh hơn hệ thống tài chính cố gắng theo kịp. Kết quả là một xung đột cảm giác lớn hơn một công ty hay một nhà đầu tư đơn lẻ. Sự thật sẽ dần lộ rõ qua thời gian, báo cáo lợi nhuận, các lịch trình khấu hao, ngân sách vốn, và các quyết định tiếp theo. Điều duy nhất chắc chắn là cả hai bên đều tin rằng họ nhìn thấy tương lai rõ ràng. Thị trường sẽ quyết định phiên bản nào sẽ tồn tại lâu dài.