Chứng khoán Thái Bình Dương: Đặt mức xếp hạng "Nâng cao" cho China Resources Beverage(02460), tiềm năng tăng trưởng của dòng đồ uống đường cong thứ hai đủ lớn

Thông tin từ APP Tài chính Zhitong cho biết, Pacific Securities đã phát hành báo cáo nghiên cứu dự báo doanh thu hoạt động của China Resources Beverage (02460) trong giai đoạn 2025-2027 lần lượt đạt 114,7 tỷ, 122,4 tỷ và 131,2 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng so với cùng kỳ lần lượt là -15%, +7% và +7%. Lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ dự kiến lần lượt là 12,8 tỷ, 14,1 tỷ và 15,5 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng so với cùng kỳ là -22%, +11% và +10%. Tỷ lệ PE tương ứng là 20X, 18X và 16X, đánh giá mức độ khuyến nghị tăng tỷ lệ nắm giữ.

Các quan điểm chính của Pacific Securities như sau:

Dẫn đầu ngành nước tinh khiết, vững bước tại miền Nam Trung Quốc, mở rộng nhanh chóng lĩnh vực đồ uống

China Resources Beverage bắt đầu tại miền Nam Trung Quốc, sau hơn 40 năm phát triển đã trở thành doanh nghiệp nước đóng gói lớn thứ hai trong nước, thị phần đạt 18,4%. Trong giai đoạn 2021-2024, doanh thu của công ty từ 113,40 tỷ tăng lên 135,21 tỷ nhân dân tệ, CAGR đạt 6,04%; lợi nhuận ròng từ 8,58 tỷ tăng lên 16,61 tỷ, CAGR đạt 24,63%. Việc cải thiện tỷ lệ lợi nhuận gộp và giảm tỷ lệ chi phí bán hàng đã thúc đẩy khả năng sinh lời của công ty. Cơ cấu doanh thu chủ yếu từ nước đóng gói, chiếm 84,6% trong nửa đầu năm 2025. Trong những năm gần đây, lĩnh vực đồ uống của công ty đã tăng tốc mở rộng, đạt thành tích nổi bật, tỷ lệ từ 4,6% năm 2021 đã nâng lên 15,4% trong nửa đầu năm 2025.

Nhu cầu ngành nước đóng gói ổn định, nền tảng thương hiệu và kênh phân phối vững chắc, tiềm năng mở rộng toàn quốc rộng lớn

Theo dữ liệu của Euromonitor, quy mô thị trường nước đóng gói Trung Quốc từ 509 tỷ nhân dân tệ năm 2010 đã tăng lên 2.199 tỷ nhân dân tệ năm 2024, CAGR đạt 11,02%. Nhu cầu về nước uống lành mạnh, an toàn, tiện lợi thúc đẩy tỷ lệ đóng gói nước uống tăng lên. So sánh với thị trường quốc tế, năm 2023 tỷ lệ đóng gói trong nước khoảng bằng một phần tư của Mỹ, tiềm năng tăng trưởng còn rất lớn. Nước đóng gói có đặc điểm tiêu chuẩn cao và đồng nhất, thị trường tập trung cao, từ năm 2024 trở đi cạnh tranh trong ngành gia tăng, nhiều doanh nghiệp đã phát động chiến tranh giá cả, gây xáo trộn ngắn hạn. Thị phần của Nongfu Spring ban đầu giảm sau đó dần phục hồi, Wahaha liên tục mở rộng thị phần, trong khi China Resources có phần giảm nhẹ. Công ty đã nhiều năm sâu trồng trong ngành nước đóng gói, đã xây dựng các sản phẩm chủ lực có quy mô trên trăm tỷ, kiên trì chiến lược marketing dựa trên thể thao, tập trung vào nhóm khách hàng vận động viên thể thao, xây dựng thương hiệu mẫu mực “Yibao”. Mạng lưới phân phối rộng lớn và nền tảng vững chắc, công ty có hơn 1.000 nhà phân phối trên toàn quốc, gần 3 triệu điểm bán lẻ, khả năng sinh lời của đội ngũ bán hàng mạnh, nằm ở mức trung cao của ngành. Công ty bắt đầu tại miền Nam Trung Quốc, giữ vững vị thế dẫn đầu với hơn một nửa thị phần, thị trường phía Đông và Tây Nam là các thị trường mới nổi, trong 4 tháng đầu năm 2024, tỷ lệ thị phần miền Nam/miền Đông/miền Tây Nam lần lượt là 30%/29%/15%, đang dần mở rộng ra thị trường phía Bắc, tiềm năng toàn quốc rất lớn.

Tiềm năng tăng trưởng của lĩnh vực đồ uống theo “đường cong thứ hai”

Trong những năm gần đây, công ty đã bắt đầu mở rộng lĩnh vực đồ uống theo “đường cong thứ hai”, liên tục đa dạng hóa danh mục sản phẩm lành mạnh và đổi mới sáng tạo, lần lượt ra mắt các loại đồ uống thảo mộc, trà không đường, đồ uống thể thao và cà phê. Năm 2024, doanh thu lĩnh vực đồ uống của công ty đạt 13,97 tỷ nhân dân tệ, CAGR từ 2021 đến 2024 đạt 38,8%. Về kênh phân phối, công ty tích cực mở rộng và hỗ trợ các điểm bán lẻ cuối cùng, đồng thời tăng cường phân phối tủ đông, trong tương lai trung và dài hạn có thể đạt mục tiêu 1 triệu tủ đông. Hiệu quả sản xuất của các điểm bán nước của China Resources Beverage khá tốt, gần bằng các doanh nghiệp hàng đầu, nhưng số điểm bán đồ uống chỉ bằng 13% của nước. Khi danh mục sản phẩm ngày càng phong phú, công ty sẽ tăng cường mở rộng kênh phân phối đồ uống và phân phối tủ đông, tiềm năng tăng trưởng của lĩnh vực này trong tương lai rất lớn.

Tỷ lệ tự sản xuất tăng + mở rộng quy mô đồ uống nâng cao biên lợi nhuận gộp, hiệu ứng quy mô và nâng cao hiệu quả vận hành giúp tối ưu hóa tỷ lệ chi phí, trung tâm lợi nhuận ròng dự kiến sẽ tiến lên

Trong nửa đầu năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận ròng của công ty (13,26%) thấp hơn nhiều so với Nongfu Spring (29,75%) và Eastroc Beverage (22,12%), nguyên nhân chính là tỷ lệ tự sản xuất của công ty còn thấp và chi phí marketing chiếm tỷ trọng cao. Trong tương lai, bằng cách nâng cao tỷ lệ tự sản xuất và mở rộng quy mô đồ uống, dự kiến biên lợi nhuận gộp sẽ tăng lên, đồng thời nhờ hiệu ứng quy mô và nâng cao hiệu quả vận hành, tỷ lệ chi phí bán hàng sẽ được tối ưu hóa, trung tâm lợi nhuận ròng của công ty có khả năng tiến lên cao hơn.

Rủi ro cần chú ý: Rủi ro về an toàn thực phẩm, cạnh tranh trong ngành gia tăng.