Open Source Securities: Giữ nguyên xếp hạng "Mua" của NetEase Cloud Music(09899), lạc quan về việc nội dung chất lượng thúc đẩy ARPU dần tăng lên

Ứng dụng Zhitong Finance biết rằng Kaiyuan Securities đã phát hành một báo cáo nghiên cứu cho biết họ duy trì xếp hạng “mua” của NetEase Cloud Music (09899) và giá cổ phiếu hiện tại tương ứng với PE lần lượt là 15,0 / 13,4 / 11,9 lần và lạc quan rằng nội dung chất lượng cao sẽ thúc đẩy sự gia tăng dần dần của ARPU. Vào năm 2025, công ty sẽ đạt doanh thu 7,76 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 2,75 tỷ nhân dân tệ (+76,0% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 1,73 tỷ nhân dân tệ (+32,4% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận ròng điều chỉnh là 2,86 tỷ nhân dân tệ (+68,2% so với cùng kỳ năm ngoái) và hiệu suất tăng cao chủ yếu là do lợi nhuận được cải thiện và ghi nhận các khoản tín dụng thuế thu nhập khoảng 680 triệu nhân dân tệ vào năm 2025.

Các quan điểm chính của Kaiyuan Securities như sau:

Hiệu suất bay

Vào năm 2025, công ty sẽ đạt doanh thu 7,76 tỷ nhân dân tệ, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 2,75 tỷ nhân dân tệ (+76,0% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 1,73 tỷ nhân dân tệ (+32,4% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận ròng điều chỉnh là 2,86 tỷ nhân dân tệ (+68,2% so với cùng kỳ năm ngoái) và hiệu suất tăng cao chủ yếu là do lợi nhuận được cải thiện và ghi nhận các khoản tín dụng thuế thu nhập khoảng 680 triệu nhân dân tệ vào năm 2025. Công ty H2 đạt doanh thu 3,93 tỷ nhân dân tệ (+1,4% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là 860 triệu nhân dân tệ (+14,8% so với cùng kỳ năm ngoái), lợi nhuận hoạt động điều chỉnh là 830 triệu nhân dân tệ (+29,7% so với cùng kỳ năm ngoái) và lợi nhuận ròng điều chỉnh là 910 triệu nhân dân tệ (+11,5% so với cùng kỳ năm ngoái). Vào năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp sẽ là 35,7% (+2% so với cùng kỳ năm ngoái) và tỷ suất lợi nhuận gộp của một H2 sẽ là 35,0% (+3% so với cùng kỳ năm ngoái) và mức tăng hàng năm chủ yếu là do tăng cường đòn bẩy hoạt động dịch vụ âm nhạc và cải thiện hiệu quả, và sự sụt giảm hàng tháng có thể được thúc đẩy bởi sự gia tăng tỷ trọng doanh thu giải trí xã hội H2.

Doanh thu dịch vụ âm nhạc đã tăng trưởng đều đặn và tâm lý thương hiệu nền tảng đã được củng cố hơn nữa

Công ty tiếp tục tập trung vào các dịch vụ âm nhạc trực tuyến, đạt doanh thu 5,99 tỷ nhân dân tệ (+12% so với cùng kỳ năm ngoái) vào năm 2025, chủ yếu là do sự tăng trưởng liên tục của công ty về người dùng trả tiền hàng tháng bằng cách nâng cấp quyền thành viên và làm phong phú thêm nội dung cộng đồng, đồng thời đạt doanh thu 5,05 tỷ nhân dân tệ (+13% so với cùng kỳ năm ngoái) cho các dịch vụ thành viên. Vào năm 2025, mặc dù công ty sẽ thu hẹp đầu tư khuyến mãi (tỷ lệ bán hàng -2,4% so với cùng kỳ năm ngoái), quy mô và hoạt động của người dùng sẽ tăng lên hàng năm, đồng thời thời gian sử dụng trung bình hàng ngày của DAU / MAU và người dùng di động cũng sẽ tăng so với cùng kỳ năm ngoái, phản ánh sự gia tăng mức độ gắn bó của người dùng.

Tiếp tục mở rộng nội dung âm thanh, trao quyền cho AI để cải thiện trải nghiệm người dùng và lạc quan về việc tăng tốc thương mại hóa nền tảng

Đến cuối năm 2025, nền tảng này đã đăng ký hơn một triệu nhạc sĩ độc lập (hơn 819.000 đăng ký vào tháng 6 năm 2025) và hơn 5,6 triệu bản nhạc được tải lên ( 2025.6 Số lượng bài hát là khoảng 4,8 triệu). Nền tảng này tiếp tục mở rộng nội dung âm thanh của mình và podcast câu chuyện siêu nhiên của Guo Degang “Zi Don’t Speak to Me” đã có gần 10 triệu người nghe. Mô hình lớn Climber tự phát triển cải thiện khả năng đề xuất nội dung và một loạt chức năng AI giúp tạo MV bằng một cú nhấp chuột, tùy chỉnh nền trình phát, v.v. Ngân hàng lạc quan rằng việc mở rộng nội dung âm thanh và đào sâu các ứng dụng AI sẽ tiếp tục thúc đẩy sự gia tăng số lượng người dùng đang hoạt động, tỷ lệ thanh toán và ARPU của nền tảng.

**Cảnh báo rủi ro:**Sự tăng trưởng của quy mô người dùng và tỷ lệ thanh toán không đạt được kỳ vọng, và sự cạnh tranh trong ngành ngày càng gay gắt.