中金：予智谱(02513)“Vượt ngành” xếp hạng mục tiêu giá 688 HKD

Ứng dụng Zhitong Finance được biết rằng CICC đã phát hành một báo cáo nghiên cứu cho biết dự kiến doanh thu của Zhipu (02513) từ năm 2025 đến năm 2028 sẽ là 7,2/17,5/36,7/7,67 tỷ nhân dân tệ, với tốc độ CAGR là 120%. Ngân hàng lạc quan về khả năng lặp lại mô hình cơ sở của công ty và hiện thực hóa kịch bản mã hóa, so sánh định giá của các công ty mô hình lớn hàng đầu ở nước ngoài, đồng thời cho công ty xếp hạng ngành vượt trội và giá mục tiêu là 688 đô la Hồng Kông (40 lần P/S vào năm 2028, tỷ lệ chiết khấu kỳ hạn là 7%) và giao dịch hiện tại của công ty là 25 lần P/S vào năm 2028, với mức tăng 42% so với giá cổ phiếu hiện tại. Công ty là nhà sản xuất mô hình lớn hàng đầu và đẳng cấp thế giới tại Trung Quốc.

Quan điểm chính của CICC như sau:

Bắt nguồn từ những thành tựu công nghệ của Thanh Hoa, di sản kỹ thuật và khả năng mô hình là nền tảng

Được thành lập vào năm 2019, công ty tập trung vào mô hình cơ sở dòng GLM và đánh bóng các khả năng cốt lõi của các mô hình như Mã hóa, suy luận và Tác nhân. Thế hệ mới nhất của mẫu cơ sở GLM-5 đã đạt đến cấp độ SOTA trong nhiều điểm chuẩn như HLE và SWE, và đã được người dùng trong và ngoài nước khen ngợi rộng rãi.

Giá trị thương mại của mô hình được hiện thực, trao quyền cho hàng nghìn ngành công nghiệp

Dựa vào khả năng mô hình đầu ra của nền tảng MaaS, ngân hàng dự kiến tốc độ CAGR doanh thu của mình sẽ đạt 130% + từ năm 2023 đến năm 2027. Doanh thu API sẽ là động lực tăng trưởng chính. Ngân hàng ước tính rằng ARR liên quan đến API của công ty sẽ đạt gần 600 triệu nhân dân tệ vào đầu năm 2026, tăng hàng chục lần so với cùng kỳ năm ngoái. Đồng thời, công ty bao gồm hàng nghìn ngành công nghiệp như Internet, phần mềm và chip, tập trung vào việc phát hành giá trị mô hình để trao quyền cho khách hàng cải thiện năng suất.

AI Coding TAM có thể đạt quy mô hàng nghìn tỷ nhân dân tệ và Zhipu có lợi thế hàng đầu

AI Mã hóa, là kịch bản nhanh nhất để triển khai AI, vẫn đang trong giai đoạn đầu thâm nhập. Theo ước tính của ngân hàng, TAM sẽ đạt một nghìn tỷ nhân dân tệ. Zhipu tập trung vào việc đánh bóng các kịch bản mã hóa, với những ưu điểm cốt lõi như tỷ lệ ảo giác thấp, độ ổn định cao, khả năng suy luận và sử dụng công cụ mạnh mẽ, đồng thời dự kiến sẽ tiếp tục dẫn đầu trong các kịch bản mã hóa và mở rộng sang nhiều kịch bản doanh nghiệp hơn.

Sự khác biệt lớn nhất giữa ngân hàng và thị trường?

Ngân hàng lạc quan về kết quả đầu ra của các khả năng mô hình cơ sở của Zhipu và tiếp tục dẫn đầu trong các kịch bản mã hóa AI, dự kiến sẽ bao phủ nhiều khách hàng hơn trong và ngoài nước.

Chất xúc tác tiềm năng

Mô hình thế hệ mới đã được phát hành; API và Coding ARR đã tăng lên đáng kể.

Rủi ro

Tiến độ nghiên cứu và phát triển không đạt được kỳ vọng; mở rộng thương mại không đạt kỳ vọng; rủi ro liên quan đến sở hữu trí tuệ; rủi ro thiếu vốn; tăng nguy cơ cạnh tranh; Rủi ro bảo mật dữ liệu.