'Chim canary trong mỏ than': Các hạn chế thanh khoản của Blue Owl làm dấy lên lo ngại về bong bóng tín dụng tư nhân

Trong bài viết này

• ORCC

Theo dõi cổ phiếu yêu thích của bạn TẠO TÀI KHOẢN MIỄN PHÍ

Biển hiệu Blue Owl bên ngoài Tòa nhà Seagram tại số 375 Đại lộ Park, khu Midtown East của New York, Mỹ, vào thứ Ba, ngày 20 tháng 1 năm 2026.

Bing Guan | Bloomberg | Getty Images

Bùng nổ tín dụng tư nhân đang đối mặt với thử thách mới sau khi Blue Owl Capital hạn chế rút tiền vĩnh viễn khỏi một trong những quỹ nợ dành cho bán lẻ của mình.

Cổ phiếu của Blue Owl Capital giảm gần 6% vào thứ Năm sau khi nhà quản lý tài sản thị trường tư nhân và tài sản thay thế bán 1,4 tỷ USD tài sản cho vay trong ba quỹ nợ tư nhân của mình.

Phần lớn số tiền bán ra đến từ một quỹ tín dụng tư nhân bán lẻ bán lỏng lẻo gọi là Blue Owl Capital Corporation II, sẽ ngừng cung cấp tùy chọn hoàn trả hàng quý cho nhà đầu tư, làm dấy lên tranh luận về việc liệu căng thẳng có bắt đầu tái xuất hiện trong một trong những lĩnh vực phát triển nhanh nhất của Phố Wall hay không.

“Đây là một điềm báo,” Dan Rasmussen, sáng lập và cố vấn tại Verdad Capital, nói với CNBC. “Bong bóng thị trường tư nhân cuối cùng cũng bắt đầu vỡ.”

Mối lo ngại lớn hơn là sau nhiều năm lãi suất cực thấp và chênh lệch lợi nhuận mỏng, các nhà cho vay đã thúc đẩy các hoạt động rủi ro hơn, tài trợ cho các công ty nhỏ hơn, có đòn bẩy cao hơn với lợi nhuận dường như hấp dẫn so với thị trường công khai, theo các nhà quan sát thị trường.

“Những năm lãi suất cực thấp và chênh lệch lợi nhuận cực thấp cùng với rất ít vụ phá sản đã khiến các nhà đầu tư ngày càng mở rộng rủi ro trong lĩnh vực tín dụng,” Rasmussen nói. “Đây là một ví dụ điển hình của ‘lợi nhuận ngu dốt,’ lợi nhuận cao nhưng không chuyển thành lợi nhuận cao vì các khoản vay quá rủi ro.”

Tín dụng tư nhân, thường là các khoản vay trực tiếp do các nhà cho vay không phải ngân hàng cấp cho các công ty, đã phình to thành một thị trường khoảng 3 nghìn tỷ USD trên toàn cầu.

Khi thời điểm tốt, dòng tiền đủ để đáp ứng các yêu cầu hoàn trả bình thường. Khi thời điểm xấu, các yêu cầu tăng vọt và đó trở thành cuộc đua xuống đáy.

Michael Shum

Cascade Debt

Các công ty phát triển doanh nghiệp giao dịch công khai, hay còn gọi là BDCs, là các phương tiện đầu tư cho vay các công ty tư nhân nhỏ và trung bình, là phần lớn của thị trường tín dụng tư nhân, ngày càng được tài trợ nhiều hơn bởi nhà đầu tư bán lẻ thay vì các tổ chức, theo Trường Quản lý Kinh doanh Fuqua của Đại học Duke.

Nghiên cứu của Fuqua, được công bố vào tháng 9 năm ngoái, cho thấy sở hữu của các tổ chức đối với cổ phần BDC đã giảm đều đặn theo thời gian, giảm xuống khoảng 25% trung bình vào năm 2023.

“Xu hướng này cho thấy nhà đầu tư bán lẻ ngày càng đóng vai trò lớn trong việc cung cấp vốn cổ phần cho các BDC giao dịch công khai,” các nhà nghiên cứu chỉ ra.

Năm 2025, tám thành viên lớn nhất của Chỉ số S&P BDC cung cấp lợi suất cổ tức có thể lên tới 16%, trong đó Blue Owl đạt hơn 11%. So sánh, lợi nhuận của chỉ số trái phiếu doanh nghiệp lợi suất cao của S&P Global trong 1 năm, 3 năm và 5 năm lần lượt khoảng 7,7%, 9% và 4%.

“Phần lớn các khoản vay trong các quỹ tín dụng tư nhân mà nhà đầu tư cá nhân thường sở hữu là các khoản vay lợi suất cao. Chúng, theo bản chất, khá rủi ro,” Guy LeBas, chiến lược gia cố định thu nhập chính tại Janney Montgomery Scott, nói.

“Trong suốt chu kỳ, bạn có thể dự đoán một số vụ vỡ nợ lớn trong các quỹ này,” ông bổ sung.

Rủi ro gia tăng?

Các mối lo ngại về tín dụng tư nhân gần đây đã trở lại sau khi các nhà đầu tư lo ngại rằng các công cụ AI có thể làm gián đoạn các mô hình phần mềm doanh nghiệp truyền thống, một nhóm khách hàng lớn của ngành, góp phần vào các mối lo ngại về việc tăng đòn bẩy, định giá mập mờ và khả năng rằng căng thẳng của các nhà vay riêng lẻ có thể tiết lộ những điểm yếu hệ thống sâu hơn.

Sự sụp đổ của First Brands Group vào tháng 9 năm ngoái đã làm nổi bật rủi ro trong tín dụng tư nhân sau khi nhà sản xuất phụ tùng ô tô có đòn bẩy cao gặp khó khăn, làm nổi bật cách các cấu trúc nợ tích cực đã tích tụ âm thầm trong nhiều năm vay vốn dễ dàng.

Sự kiện này làm tăng lo ngại rằng các rủi ro tương tự có thể đang rình rập trên toàn thị trường, khiến Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon cảnh báo rằng rủi ro tín dụng tư nhân “ẩn trong tầm mắt,” cảnh báo rằng “gián” có thể xuất hiện khi điều kiện kinh tế xấu đi.

Vấn đề cốt lõi của các giao dịch thị trường tư nhân là các cam kết nhiều năm không phù hợp với các yêu cầu hoàn trả hàng quý, theo Michael Shum, CEO của Cascade Debt, công ty xây dựng phần mềm hạ tầng cho các nhà cho vay dựa trên tài sản và tín dụng tư nhân.

“Khi thời điểm tốt, dòng tiền đủ để đáp ứng các yêu cầu hoàn trả bình thường. Khi thời điểm xấu, các yêu cầu tăng vọt và đó trở thành cuộc đua xuống đáy,” ông nói.

Blue Owl chưa phản hồi ngay yêu cầu bình luận của CNBC.