Quỹ Jiashi, ông Fang Han: Trong năm Ngựa, kỳ vọng vào sự lan rộng của AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ chính

【Biên tập viên ghi chú】

Năm 2026 là năm bắt đầu của “Năm thứ XV”, nền kinh tế Trung Quốc bước vào giai đoạn phát triển mới.

Trong bối cảnh mới, các nhà đầu tư nước ngoài và các ngân hàng đầu tư liên tục đưa ra dự đoán tích cực về Trung Quốc. Goldman Sachs đề xuất tăng tỷ trọng cổ phiếu A và Hồng Kông trong năm 2026; JPMorgan nâng xếp hạng thị trường chứng khoán nội địa Trung Quốc và Hồng Kông lên “siêu phân bổ”; UBS cho rằng, các yếu tố như chính sách hỗ trợ, cải thiện lợi nhuận doanh nghiệp và dòng vốn chảy vào có thể thúc đẩy định giá cổ phiếu A tăng lên. Những dự đoán này phản ánh sự đồng thuận của vốn quốc tế về xu hướng chuyển đổi kinh tế của Trung Quốc và triển vọng phát triển năm 2026, đồng thời dự báo rằng, sau mùa đông sẽ là mùa xuân, vốn toàn cầu có khả năng chảy về phương Đông.

Bản tin Pengpai “Liên kết trưởng” dự báo thị trường năm 2026 với chủ đề “Dòng chảy về phía đông của nước xuân”, cũng mang ý nghĩa này. Trong dự báo, “Liên kết trưởng” sẽ phỏng vấn hàng chục nhà kinh tế uy tín, quản lý quỹ và nhà phân tích, để họ chia sẻ nhận định về kinh tế Trung Quốc trong năm mới, phân tích các cơ hội đầu tư mới.

“Dựa trên dự báo của các tổ chức vào cuối năm 2025, đây là năm có sự đồng thuận cao trong vòng ba năm gần đây.” Gần đây, ông Fang Han, Giám đốc Nghiên cứu Chiến lược Cổ phiếu của Quỹ Jiashi, trong cuộc phỏng vấn độc quyền với Pengpai News, đã chia sẻ như vậy.

Theo ông Fang Han tổng hợp, có hai điểm đồng thuận rõ ràng về thị trường năm 2026: thứ nhất là hình thái thị trường — xu hướng thị trường mang tính cấu trúc vẫn sẽ tiếp tục; thứ hai là chủ đề chính của cấu trúc — vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI. Tuy nhiên, đằng sau sự đồng thuận này, ông cũng chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi cần chú ý trong thị trường hiện tại.

Về phân bổ ngành trong năm 2026, ông Fang Han đặc biệt ủng hộ ba xu hướng chính: lan rộng AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ.

Logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động thị trường không đổi

“Dù là đợt tăng giá ‘tài sản cốt lõi’ trong năm đó hay cơn sốt ‘đầu tư theo đuổi đường đua’, về bản chất đều phản ánh đặc trưng Beta trong cấu trúc thị trường A ngày càng rõ ràng.” Ông Fang Han mở đầu rõ ràng. Ông phân tích, trong bối cảnh Trung Quốc chuyển sang tăng trưởng trung bình cao, khó khăn trong tăng trưởng chu kỳ toàn diện ngày càng lớn, sự chuyển đổi cấu trúc của ngành trở thành đặc điểm quan trọng nhất của từng giai đoạn tăng trưởng kinh tế. Điều này khiến việc nắm bắt xu hướng ngành theo từng giai đoạn trở thành câu hỏi bắt buộc để đạt lợi nhuận cao trong mỗi đợt thị trường trung hạn.

Từ “tài sản cốt lõi”, “cách mạng hai carbon”, “địa phương hóa” đến hiện tại là “cách mạng AI”, “định giá lại các mặt hàng chiến lược”, “doanh nghiệp ưu tú ra biển”, các thuật ngữ thay đổi không làm thay đổi bản chất logic định giá. Ông Fang Han nhấn mạnh rằng, trong bối cảnh thị trường chứng khoán ngày càng thể hiện đặc điểm cấu trúc chứ không phải toàn cục, logic cốt lõi thúc đẩy hoạt động thị trường luôn là “cơ hội xu hướng ngành phù hợp với thời đại và chuyển đổi cấu trúc”.

Tuy nhiên, ông cũng nhận thấy, khi truyền thông tự phát triển mạnh mẽ, các công cụ ETF phủ rộng các phân khúc nhỏ, tốc độ truyền tải thông tin, phản hồi vốn và hình thành đồng thuận đã vượt xa các chu kỳ thị trường trước đó.

“Chúng ta biết rằng, trong môi trường thị trường hiệu quả về định giá, đặc điểm Beta ngày càng rõ ràng, cũng dễ dẫn đến tâm lý nhóm thị trường định giá quá mức một số phần của thị trường và gây ra sự điều chỉnh sau đó.” Ông Fang Han nói.

Hai điểm đồng thuận và ba điểm khác biệt cốt lõi của thị trường

Ông Fang Han thẳng thắn cho biết, dựa trên dự báo chung của các tổ chức trong những năm gần đây, thị trường hiện đã hình thành những nhận định có mức độ đồng thuận cao trong những năm gần đây. Trong bối cảnh thị trường liên tiếp thể hiện xu hướng tích cực trong hai năm, đặc điểm cấu trúc rõ ràng, tư duy thị trường dễ hình thành kỳ vọng nhất quán.

“Khả năng hình thành kỳ vọng nhất quán chủ yếu là do chúng thường có tính tự phù hợp cao và được thị trường công nhận rộng rãi.” Ông Fang Han nói.

Theo ông tổng hợp, có hai điểm đồng thuận rõ ràng về thị trường năm 2026: Thứ nhất là hình thái thị trường — xu hướng thị trường mang tính cấu trúc vẫn sẽ tiếp tục. Dự đoán dựa trên môi trường chính sách tích cực trong nước và quốc tế, tiềm năng tiết kiệm của người dân, cũng như sự tiến bộ của các doanh nghiệp vượt qua điểm ngoặt lợi nhuận; nhận định về đặc điểm cấu trúc dựa trên việc định giá phục hồi liên tiếp hai năm qua và quy luật vận hành của thị trường tự nó, cùng với nhận thức chung về việc phát triển thị trường vốn chất lượng cao, không khuyến khích đà tăng quá nhanh, quá mức đòn bẩy.

Thứ hai là chủ đề chính của cấu trúc — vẫn tập trung vào cuộc cách mạng công nghệ AI, từ đầu tư hạ tầng bùng nổ đến cơ hội chuỗi ngành vượt qua các bước đột phá trong ứng dụng; điểm thứ hai là lợi ích từ đa dạng nhu cầu AI, tính dễ tổn thương của cung ứng địa lý và sự yếu kém của hệ thống tín dụng đô la.

Tuy nhiên, điểm đồng thuận càng vững chắc, các rạn nứt càng dễ bị bỏ qua. Ông Fang Han chỉ ra ba điểm khác biệt cốt lõi của thị trường hiện tại:

Thứ nhất, liệu việc mở rộng định giá “chỉ xảy ra ba lần” và lời nguyền “đầu tư vị trí cao trên các ngành công nghệ” có bị phá vỡ trong cuộc cách mạng công nghệ AI mang tính lịch sử này không.

Thứ hai, liệu giá hàng hóa cơ bản tăng cao, và khả năng lan rộng đến các năng lượng “thấp” như dầu mỏ, có phá vỡ lộ trình giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong cả năm hay không.

Thứ ba, liệu việc định giá lại hàng trăm nghìn tỷ tiền gửi của cư dân trong hệ thống ngân hàng và sự phân bổ lại của cư dân có dẫn đến dòng tiền tiết kiệm khổng lồ chuyển hướng sang tài sản cổ phiếu hay không.

Ba xu hướng chính để phân bổ: lan rộng AI, cải thiện cung cầu và phục hồi theo chu kỳ

Thị trường cùng quan tâm đến sự tăng trưởng mới của năng lực sản xuất chất lượng cao và giá trị chuyển đổi của các ngành truyền thống. Đối mặt với phân bổ ngành trong năm 2026, ông Fang Han đặc biệt ủng hộ ba xu hướng chính.

Thứ nhất, hiệu ứng lan rộng của cuộc cách mạng công nghệ mới. Năm nay, các khoản đầu tư vào AI toàn cầu sẽ chuyển hướng từ đầu tư vào AI sang hướng tạo ra lợi ích (doanh thu hoặc hiệu quả) từ AI. Ông đặc biệt nhấn mạnh, các khoản đầu tư hạ tầng AI mang tính sử thi đang tạo ra cơ hội định giá lại các ngành truyền thống: hưởng lợi từ thiếu hụt cung cầu trong lưu trữ và thiết bị bán dẫn; hưởng lợi từ logic thiếu điện ở Bắc Mỹ trong các thiết bị lưới điện, máy móc, năng lượng mới, vật liệu; cùng các lĩnh vực nhỏ như làm mát chất lỏng bắt đầu có lợi nhuận từ năm 2026.

Thứ hai, các ngành tăng trưởng trung bình cao với nhu cầu ổn định và áp lực cung giảm, gồm pin lithium, quốc phòng, gió biển, thực phẩm, đồ uống, hàng không.

Thứ ba, các tài sản theo chu kỳ có tỷ lệ thắng cao. Khi kinh tế vượt qua đỉnh áp lực, các ngành như bất động sản, thực phẩm đồ uống, tiêu dùng tùy chọn, có liên quan chặt chẽ đến sức khỏe của nền kinh tế vĩ mô, dự kiến sẽ dần phục hồi theo đà tăng trưởng kinh tế, giúp tỷ lệ thắng của các tài sản này ngày càng cao.

Chú ý đến ba rủi ro tiềm năng

Trong bối cảnh “lạc quan hợp lý”, ông Fang Han phân tích các rủi ro tiềm năng một cách sắc sảo hơn.

Rủi ro hàng đầu là mâu thuẫn giữa hành vi thị trường và định hướng chính sách. Ông Fang Han cho rằng, thị trường A có xu hướng tăng tốc, đặc biệt là tâm lý mua đuổi của nhà đầu tư cá nhân và dòng vốn ngắn hạn, cộng với ảnh hưởng của dư luận, sẽ tạo ra mâu thuẫn rõ rệt với yêu cầu vận hành ổn định của thị trường vốn cao cấp.

Thứ hai, liệu xu hướng chính của AI có thay đổi dự kiến hay không. Ông Fang Han cảnh báo, cần chú ý đến việc các nhà cung cấp đám mây Bắc Mỹ chi tiêu không tiếc, có thể dẫn đến việc doanh nghiệp cạn kiệt dòng tiền, và cuối cùng gặp điểm ngoặt trong việc nâng cao mô hình lớn. Nếu niềm tin vào chi tiêu CAPEX của Bắc Mỹ giảm mạnh, chuỗi AI của A sẽ chịu áp lực về định giá và tâm lý.

Thứ ba, rủi ro từ các biến động ngược chiều của kinh tế toàn cầu. Nếu Mỹ đạt được “hạ cánh mềm” thuận lợi và bước vào chu kỳ mở rộng do chính sách tài khóa mới, 2026 có thể là năm kết thúc chu kỳ giảm lãi suất của Fed. Thay đổi môi trường bên ngoài này sẽ gây áp lực lên thanh khoản toàn cầu và các tài sản theo chu kỳ của A.