Các tập đoàn đang chiến thắng trên thị trường chứng khoán. Dưới đây là một kế hoạch mới dành cho tất cả mọi người

Đầu tư bán lẻ đã trải qua một sự thay đổi địa chấn trong những năm gần đây, với các nhà đầu tư cá nhân ngày càng chiếm tỷ lệ lớn hơn trong hoạt động thị trường. R. David McLean, Jeffrey Pontiff và Christopher Reilly, các tác giả của nghiên cứu “Taking Sides on Return Predictability”, được đăng trong số tháng 11 năm 2025 của The Journal of Financial Economics, đã xem xét cách các loại nhà đầu tư khác nhau thực sự hoạt động. Những phát hiện của họ cung cấp những hiểu biết về ai thực hiện các giao dịch thông minh và ai thì không.

Những gì các Nhà nghiên cứu đã khảo sát

Nghiên cứu này là phân tích toàn diện nhất về sự tham gia thị trường tính đến thời điểm hiện tại. Các tác giả đã xem xét các mô hình giao dịch của chín loại nhà tham gia thị trường khác nhau:

• Sáu loại nhà đầu tư tổ chức: quỹ tương hỗ, ngân hàng, công ty bảo hiểm, quản lý tài sản, quỹ phòng hộ, và các tổ chức khác
• Người bán khống: chủ yếu là các quỹ phòng hộ đặt cược vào giảm giá cổ phiếu
• Chính các công ty: thông qua mua lại cổ phần và phát hành cổ phiếu
• Nhà đầu tư bán lẻ: nhà đầu tư cá nhân

Các nhà nghiên cứu đã phân tích các mô hình giao dịch của các nhóm này qua 130 biến số bất thường về lợi nhuận cổ phiếu—những đặc điểm mà nghiên cứu học thuật đã chứng minh có khả năng dự đoán hiệu suất cổ phiếu trong tương lai. Họ tính toán sự thay đổi sở hữu trong vòng một và ba năm trước tháng mà các biến số bất thường này được xây dựng. Phương pháp đo lường này giúp xác định cách mỗi nhà tham gia thị trường đã thay đổi sở hữu của họ trong những năm dẫn đến việc hình thành danh mục đầu tư. Dữ liệu của họ bao gồm giai đoạn từ tháng 10 năm 2006 đến tháng 12 năm 2017.

Những Phát Hiện Chính: Người Chiến Thắng và Người Thua

“Tiền Thông Minh”: Các Công ty và Người Bán Khống

Các công ty nổi lên là những nhà giao dịch có thông tin tốt nhất. Khi các công ty phát hành hoặc mua lại cổ phần của chính mình, họ thường làm đúng. Các công ty có lợi nhuận kỳ vọng thấp nhất phát hành nhiều cổ phiếu nhất, trong khi những công ty có lợi nhuận kỳ vọng cao hơn thì có khả năng mua lại cổ phiếu hơn. 130 biến số dự đoán đã giải thích 32% sự biến động trong việc phát hành cổ phiếu trong vòng ba năm. Ngay cả sau khi đã tính đến tất cả thông tin công khai phản ánh trong các biến số bất thường, hoạt động giao dịch của các công ty vẫn dự đoán được lợi nhuận. Các insiders của công ty biết điều gì đó mà phần còn lại của chúng ta không biết.

Người bán khống là nhóm có thông tin thứ hai. Họ tập trung vào các cổ phiếu có lợi nhuận kỳ vọng thấp, và các giao dịch của họ dự đoán lợi nhuận thấp hơn trong tương lai. Tuy nhiên, sau khi các nhà nghiên cứu kiểm soát các biến số bất thường 130, khả năng dự đoán của người bán khống phần lớn biến mất. Phát hiện này khiến các tác giả kết luận rằng, khác với các công ty, người bán khống dường như không có nhiều thông tin riêng tư—thành công của họ đến từ việc sử dụng hiệu quả dữ liệu công khai.

“Tiền Gặp Khó”: Nhà Đầu Tư Bán Lẻ

Tin xấu cho các nhà đầu tư cá nhân là như vậy. Nhà đầu tư bán lẻ đã đưa ra các quyết định giao dịch tồi tệ nhất:

• Họ mua cổ phiếu có lợi nhuận kỳ vọng thấp và bán cổ phiếu có lợi nhuận kỳ vọng cao.
• Các giao dịch tích lũy của họ trong một và ba năm dự đoán lợi nhuận theo hướng ngược lại với dự định của họ.
• 130 biến số bất thường giải thích 18% mô hình giao dịch trong ba năm của họ.

Tuy nhiên, có một nghịch lý kỳ lạ: Trong khi các giao dịch tích lũy dài hạn của nhà đầu tư bán lẻ dự đoán lợi nhuận kém, các đợt giao dịch ngắn hạn (được đo lường hàng tuần) thực tế lại dự đoán lợi nhuận tích cực. Phát hiện này phù hợp với các nghiên cứu trước đó. Các tác giả kết luận: “Những kết quả này cho thấy các đợt tăng đột biến tạm thời trong giao dịch bán lẻ (tức là mất cân bằng giao dịch hàng tuần) dự đoán lợi nhuận theo hướng dự kiến, trong khi giao dịch bán lẻ tích lũy theo thời gian dài (biến số của chúng tôi) dự đoán lợi nhuận theo hướng không mong muốn.”

“Tiền Trung Lập”: Các Nhà Đầu Tư Tổ Chức

Có lẽ điều ngạc nhiên nhất là không có loại nhà đầu tư tổ chức nào trong sáu nhóm thể hiện khả năng dự đoán lợi nhuận một cách đáng tin cậy:

• Tất cả các nhóm tổ chức đều nắm giữ nhiều cổ phiếu có lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn là cao—tăng cường các bất thường!
• Các biến số bất thường chỉ giải thích khoảng 5% hoặc ít hơn hoạt động giao dịch của các tổ chức trong ba năm.
• Giao dịch của các tổ chức dường như phần lớn là ngẫu nhiên với lợi nhuận trong tương lai.

Các phát hiện về quỹ phòng hộ đặc biệt gây chú ý. Trong khi quỹ phòng hộ xuất sắc trong việc bán khống (được xem là hoạt động có nhiều thông tin), các vị trí cổ phiếu dài hạn của họ lại kém hiệu quả so với các biến số bất thường, không dự đoán được lợi nhuận tích cực.

Những Điều Rút Ra Cho Nhà Đầu Tư

1. Hãy Khiêm Tốn Về Khả Năng Chọn Cổ Phiếu

Nếu các nhà đầu tư tổ chức chuyên nghiệp với nguồn lực lớn cũng không thể liên tục chọn được cổ phiếu thắng, thì nhà đầu tư cá nhân nên thực tế về khả năng của mình. Dữ liệu cho thấy các quyết định giao dịch của bán lẻ thường kém hiệu quả hơn.

2. Nên Theo Dõi Các Người Inside Công Ty

Chú ý đến hoạt động mua lại và phát hành cổ phiếu của doanh nghiệp. Khi các công ty mua lại cổ phần một cách tích cực, đó thường là tín hiệu tích cực. Ngược lại, việc phát hành cổ phiếu nhiều có thể cho thấy ban lãnh đạo cho rằng cổ phiếu đang bị định giá quá cao.

3. Tham Khảo Thông Tin Về Vị Thế Bán Khống

Lượng cổ phiếu bán khống cao không chỉ là nhiễu thị trường—nó phản ánh phân tích có thông tin (dù dựa trên dữ liệu công khai). Các cổ phiếu có lượng bán khống tăng lên thường có hiệu suất kém hơn.

4. Đừng Giao Dịch Quá Nhiều

Phát hiện rằng các đợt tăng đột biến ngắn hạn trong giao dịch của nhà bán lẻ dự đoán lợi nhuận tích cực, trong khi các vị trí tích lũy dài hạn dự đoán lợi nhuận tiêu cực, cho thấy việc giao dịch thường xuyên và liên tục điều chỉnh danh mục có thể gây hại cho hiệu quả đầu tư.

5. Các Tổ Chức Không Phải Phép Mầu

Đừng nghĩ rằng chỉ vì các quỹ tương hỗ hoặc các tổ chức khác đang mua cổ phiếu, đó chắc chắn là một khoản đầu tư tốt. Dữ liệu cho thấy cách các tổ chức định vị so với các mẫu dự đoán lợi nhuận là kém.

6. Nên Xem Xét Các Chiến Lược Thụ Động

Vì ngay cả các nhà đầu tư tổ chức tinh vi cũng gặp khó khăn trong việc định vị lợi thế, đầu tư theo chỉ số hoặc hệ thống định lượng thụ động trở nên hấp dẫn hơn bao giờ hết.

Kết Luận

Nghiên cứu này vẽ nên một bức tranh ảm đạm cho các nhà đầu tư chủ động. Những người có thông tin hoặc phân tích rõ ràng nhất—các công ty giao dịch cổ phiếu của chính mình và các nhà bán khống—có lợi thế rõ ràng về mặt thông tin hoặc phân tích. Trong khi đó, nhà đầu tư bán lẻ và các tổ chức đều gặp khó khăn trong việc định vị đúng theo các mẫu lợi nhuận có thể dự đoán được.

Đối với phần lớn nhà đầu tư cá nhân, thông điệp rõ ràng: Khiêm tốn và áp dụng các chiến lược thụ động, hệ thống sẽ tốt hơn sự tự tin quá mức và giao dịch chủ động. Trừ khi bạn có lợi thế thông tin thực sự (mà gần như chắc chắn là bạn không có), phương pháp mua và giữ đa dạng, chi phí thấp vẫn là cách tốt nhất để xây dựng tài sản dài hạn.