Giá trị ròng của Charlie Munger: Cách khối tài sản 2,6 tỷ đô la tiết lộ triết lý đầu tư phi truyền thống

Khi Charlie Munger, đối tác huyền thoại của Warren Buffett tại Berkshire Hathaway, qua đời vào tháng 11 năm 2023, di sản của ông đã tiết lộ một sự thật gây ngạc nhiên về một trong những bộ óc đầu tư vĩ đại nhất: gần như toàn bộ tài sản của ông—khoảng 2,6 tỷ đô la—tập trung vào chỉ ba khoản đầu tư. Điều này không phải là ngẫu nhiên hay dấu hiệu của việc lập kế hoạch kém. Đó là một sự từ chối có chủ đích đối với trí tuệ thông thường, một tuyên bố táo bạo về thứ mà ông gọi là “bí mật bẩn thỉu” của sự đa dạng hóa.

“Đa dạng hóa là quy tắc dành cho những người không biết gì,” Munger từng tuyên bố tại một hội nghị năm 2017. Buffett cũng đồng tình, nhận xét rằng đa dạng hóa “ít nhiều không có ý nghĩa đối với bất kỳ ai biết mình đang làm gì.” Đối với cả hai người, chiến lược này không phải để phân tán rủi ro; mà là để đặt cược dựa trên niềm tin.

Triết lý đằng sau sự tập trung phi truyền thống

Trước khi gia nhập Berkshire Hathaway, Munger điều hành quỹ đầu tư riêng và đạt trung bình lợi nhuận hàng năm là 19,5% từ năm 1962 đến 1975—gần bốn lần hiệu suất của chỉ số Dow Jones trong giai đoạn đó. Điều này không phải là may mắn. Đó là kết quả của một phương pháp tiếp cận kỷ luật: tìm các doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh bền vững (gọi là “mương”) của họ, hiểu rõ chúng, rồi đầu tư mạnh vào đó.

Giống Buffett, Munger tìm kiếm các công ty có thể phát triển mạnh bất kể điều kiện kinh tế vì vị thế thị trường của họ gần như không thể xâm phạm. Ông tìm kiếm các doanh nghiệp tuyệt vời với mức giá hợp lý—một triết lý cuối cùng đã hình thành cách Buffett nhìn nhận về đầu tư. Sau khi Munger qua đời, Buffett đã gọi ông là “kiến trúc sư” đằng sau thành công hiện đại của Berkshire và thừa nhận rằng Munger đã thay đổi căn bản cách tiếp cận đầu tư của ông.

Bài học rõ ràng: hiểu rõ doanh nghiệp của bạn, biết điểm mạnh của mình, và đừng ngại tập trung.

Đầu tư #1 – Costco Wholesale: Sở hữu của người cuồng

Munger không chỉ sở hữu cổ phiếu Costco; ông còn ngồi trong ban quản trị của công ty suốt nhiều thập kỷ và công khai gọi mình là “người nghiện hoàn toàn” của công ty này. Năm 2022, ông tuyên bố “yêu tất cả mọi thứ về Costco” và hứa sẽ không bao giờ bán một cổ phiếu nào. Lúc đó, ông nắm hơn 187.000 cổ phiếu trị giá khoảng 110 triệu đô la, trở thành cổ đông lớn thứ hai của công ty.

Đó không phải là lòng trung thành mù quáng. Costco thể hiện chính xác những gì Munger ngưỡng mộ: một công ty có mương phòng thủ không thể xuyên thủng—mô hình thành viên của nó tạo ra doanh thu định kỳ, giữ chân khách hàng, và tạo ra rào cản cạnh tranh gần như không thể sao chép quy mô.

Kể từ khi Munger qua đời vào cuối năm 2023, cổ phiếu Costco đã tăng 47%, trong khi công ty cùng lúc tăng cổ tức lên 27%. Các cổ đông cũng nhận được cổ tức đặc biệt 15 đô la mỗi cổ phiếu vào tháng 1 năm 2024, mang lại lợi suất bổ sung 2,3% cho những người đã ghi danh. Thông điệp rõ ràng: niềm tin của Munger vào doanh nghiệp này đã được chứng minh.

Đầu tư #2 – Himalaya Capital: Giao dịch 88 triệu đô la vào Li Lu

Vào đầu những năm 2000, Munger đã thực hiện một bước đi thú vị: ông giao phó 88 triệu đô la cho Li Lu, một nhà đầu tư Trung Quốc nổi tiếng gọi là “Warren Buffett Trung Quốc” nhờ thành công trong việc áp dụng nguyên tắc đầu tư giá trị vào các thị trường mới nổi. Li Lu sáng lập Himalaya Capital, một quỹ phòng hộ được xây dựng rõ ràng để theo đuổi các nguyên tắc đầu tư giá trị của Buffett, Munger và Benjamin Graham.

Sự tự tin của Munger đã chứng minh là đúng đắn. Khoản đầu tư ban đầu của ông đã nhân lên đáng kể theo thời gian, và ông thường mô tả lợi nhuận của Himalaya là “phi thường”—lời khen ngợi cao từ một người không hay phóng đại.

Là một quỹ phòng hộ tư nhân, Himalaya không công khai toàn bộ thành tích, khiến việc đánh giá chính xác hiệu suất trở nên khó khăn. Tuy nhiên, khoản nắm giữ lớn nhất của quỹ—Alphabet, công ty mẹ của Google—chiếm gần 40% tổng tài sản của quỹ theo hồ sơ pháp lý gần nhất. Kể từ khi Munger qua đời, cổ phiếu Alphabet đã tăng 130%. Một khoản nắm giữ hàng đầu khác, Berkshire Hathaway, cũng mang lại hiệu suất ổn định trong cùng khoảng thời gian. Những khoản nắm giữ này cho thấy rằng danh mục của Himalaya có khả năng sinh lợi nhuận hai chữ số mạnh mẽ.

Đầu tư #3 – Berkshire Hathaway: Phần lớn

Điều đặc biệt hấp dẫn trong câu chuyện của Munger chính là đây. Giá trị ròng 2,6 tỷ đô la của ông—khiêm tốn so với Buffett—kể một câu chuyện về kỷ luật và hy sinh. Munger sở hữu khoảng 4.033 cổ phiếu loại A của Berkshire Hathaway khi qua đời, trị giá khoảng 2,2 tỷ đô la. Điều đó có nghĩa gần 90% giá trị ròng của ông nằm trong một công ty duy nhất.

Tại sao lại tập trung như vậy? Bởi vì từ đầu sự nghiệp đầu tư, Munger đã đưa ra một quyết định chiến lược giảm đáng kể cổ phần Berkshire của mình. Ông đã bán hoặc quyên góp khoảng 75% trong số 18.829 cổ phiếu loại A mà ông nắm giữ vào năm 1996. Nếu giữ nguyên các vị trí ban đầu đó, giá trị tài sản của ông có thể đã tăng lên khoảng 10 tỷ đô la—một khoản tiền để lại trên bàn do chính ông lựa chọn.

Tuy nhiên, ngay cả khi chỉ còn 90% tài sản, Munger vẫn giữ vững niềm tin. Niềm tin của ông vào mô hình kinh doanh của Berkshire và sự quản lý của Buffett chưa bao giờ lay chuyển. Kể từ khi ông qua đời, cổ phiếu Berkshire Class A đã tăng 37%, xác nhận niềm tin không lay chuyển của ông.

Hai năm sau: Đánh giá danh mục ba khoản đầu tư

Gần hai năm rưỡi sau khi Munger qua đời, hiệu suất của ba khoản đầu tư tập trung của ông ra sao?

Cổ phiếu Berkshire Hathaway Class A đã tăng 38% kể từ tháng 11 năm 2023. Cổ phiếu Costco đã tăng 47%. Trong khi đó, chỉ số S&P 500 rộng hơn đã tăng 52%—có nghĩa là hai khoản đầu tư lớn nhất của Munger, dù hiệu quả khá tốt, vẫn hơi kém hơn thị trường chung.

Hiệu suất công khai của Himalaya Capital vẫn còn mập mờ, nhưng các khoản nắm giữ hàng đầu của quỹ cho thấy hiệu quả mạnh mẽ, có khả năng trong phạm vi hai chữ số.

Trên bề mặt, danh mục của Munger có vẻ kém hơn. Nhưng đó là một cái nhìn chưa đầy đủ về thành công trong đầu tư. Ba khoản nắm giữ của ông— Costco, Himalaya Capital và Berkshire Hathaway—đại diện cho các doanh nghiệp có nền tảng vững chắc như thành lũy. Chúng ít rủi ro hơn nhiều so với thị trường chung. Đối với một nhà đầu tư thận trọng như Munger, hồ sơ hiệu suất điều chỉnh rủi ro đó có lẽ hấp dẫn hơn nhiều so với việc theo đuổi thêm phần trăm lợi nhuận.

Những bài học từ chiến lược tập trung của Munger vẫn còn nguyên giá trị

Phương pháp đầu tư của Munger—tập trung, niềm tin, kiên nhẫn—đối lập trực tiếp với lý thuyết danh mục hiện đại đề cao đa dạng hóa tối đa. Thành tích suốt đời của ông đã chứng minh rằng khi bạn thực sự hiểu rõ một doanh nghiệp, khi bạn đã xác định được các công ty có lợi thế cạnh tranh thực sự, thì đa dạng hóa trở nên không cần thiết.

Cái chết của ông không làm mất đi triết lý đó. Ngay cả khi các khoản nắm giữ cốt lõi của ông đã tăng giá trị, nguyên tắc vẫn còn đó: hiểu rõ doanh nghiệp của bạn, điều chỉnh quy mô cược phù hợp, và đừng ngại tập trung. Trong một thế giới bị ám ảnh bởi việc phân tán rủi ro qua hàng chục khoản đầu tư, Munger đã chứng minh rằng sự tập trung—được hỗ trợ bởi kiến thức sâu sắc và niềm tin chân chính—có thể xây dựng sự giàu có theo thế hệ.