Triển vọng cổ phiếu mới|星源材质：Doanh thu ổn định tăng trưởng VS lợi nhuận chịu áp lực, ông lớn màng ngăn lithium vẫn còn hy vọng “A+H”?

Nhà sản xuất màng ngăn lithium hàng đầu toàn cầu — Công ty Cổ phần Công nghệ Chất liệu Ngôi sao Thâm Quyến (300568.SZ) lại một lần nữa hướng tới “A+H”. Theo thông tin từ APP Tài chính Zhitong, ngày 30 tháng 1, Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông đã công bố, Chất liệu Ngôi sao đã nộp hồ sơ đăng ký niêm yết lên Sở chính của Hồng Kông, CITIC Securities International là nhà bảo lãnh độc quyền của họ. Công ty này đã từng nộp hồ sơ lên Sở Giao dịch Hồng Kông vào ngày 7 tháng 7 năm 2025.

Theo bản cáo bạch, số vốn huy động lần này của Chất liệu Ngôi sao sẽ tập trung vào bốn hướng chính: thứ nhất là nghiên cứu phát triển các sản phẩm pin thể rắn, màng chức năng khác và màng ngăn pin lithium thế hệ mới; thứ hai là hoàn thiện bố trí năng lực sản xuất toàn cầu, thúc đẩy xây dựng các nhà máy sản xuất ở Malaysia, Mỹ và các nước khác; thứ ba là đầu tư vào các doanh nghiệp tập trung vào vật liệu màng ngăn pin mới và lĩnh vực bán dẫn; thứ tư là trả nợ các khoản vay tại các cơ sở nước ngoài và bổ sung vốn lưu động.

Nhà sản xuất màng ngăn pin lithium thứ hai toàn cầu

Theo bản cáo bạch, Chất liệu Ngôi sao là nhà sản xuất màng ngăn pin lithium, thành lập năm 2003, tích lũy hơn 20 năm kinh nghiệm trong nghiên cứu, sản xuất và bán hàng màng ngăn pin lithium. Công ty là doanh nghiệp đầu tiên xuất khẩu hàng loạt màng ngăn pin lithium, cũng là doanh nghiệp đầu tiên và hiếm hoi tại Trung Quốc sở hữu cả ba công nghệ sản xuất: công nghệ khô, ướt và phủ lớp màng.

Màng khô là loại màng được kéo dãn theo một chiều hoặc hai chiều trên vật liệu polyolefin, tạo ra cấu trúc lỗ nhỏ, công nghệ này khá đơn giản, chi phí thấp, được ứng dụng rộng rãi ở thị trường trung và thấp cấp. Màng ướt sử dụng nguyên lý phân tách pha nhiệt, dùng dung môi hữu cơ có điểm sôi cao làm dung môi pha loãng, trộn với nhựa polyolefin, sau đó qua các công đoạn ép đùn, làm lạnh định hình, kéo dãn hai chiều để tạo ra cấu trúc lỗ đồng đều hơn, kích thước lỗ nhỏ hơn, giúp nâng cao năng lượng lưu trữ và tuổi thọ chu kỳ của pin, thường dùng cho pin lithium cao cấp. Màng phủ là quá trình phủ vật liệu oxit nhôm, PVDF hoặc các chất kết dính khác lên mặt hoặc cả hai mặt của màng nền đã chế tạo bằng công nghệ khô hoặc ướt, nhằm cải thiện độ ổn định nhiệt, khả năng chống oxy hóa, độ bám dính và an toàn của màng nền.

Công ty thể hiện xuất sắc các chỉ số quan trọng của màng ngăn pin như độ dày, tỷ lệ lỗ rỗng, co nhiệt, khả năng thấm khí và độ chịu đâm thủng. Công ty cung cấp dịch vụ cho các nhà sản xuất pin lithium hàng đầu thế giới như LG Energy Solution, Samsung SDI, Envision AESC, Murata, SK On, SAFT, CATL, BYD, Guoxuan High-tech, CALB, EVE Energy và Sunwoda.

Hiện tại, công ty đã xây dựng sáu nhà máy tại Trung Quốc. Các nhà máy nước ngoài tại châu Âu, Đông Nam Á và Mỹ đang trong quá trình xây dựng. Trong lĩnh vực đổi mới sáng tạo, công ty đã thành lập trung tâm R&D tại Trung Quốc, Nhật Bản và Thụy Điển, đồng thời có kế hoạch mở rộng thêm các trung tâm nghiên cứu tại Đông Nam Á và Mỹ. Mạng lưới mở rộng liên tục của công ty hỗ trợ cho nhóm khách hàng rộng lớn, gồm hơn 100 nhà sản xuất pin lithium hàng đầu toàn cầu.

Theo dữ liệu của Frost & Sullivan, trong năm năm liên tiếp, lượng xuất kho màng ngăn pin lithium của công ty đứng thứ hai toàn cầu, thị phần toàn cầu từ 11% năm 2020 đã tăng lên 14.4% năm 2024. Năm 2024, tập đoàn chiếm khoảng 17.1% thị phần, xếp thứ hai tại thị trường màng ngăn pin Trung Quốc. Theo lượng xuất kho, năm 2024, công ty đứng đầu toàn cầu về thị phần màng khô, thứ hai về thị phần màng ướt.

Doanh thu ổn định tăng trưởng, giá sản phẩm chịu áp lực hạn chế lợi nhuận

APP Tài chính Zhitong nhận thấy, tình hình hoạt động của Chất liệu Ngôi sao thể hiện rõ đặc điểm giai đoạn, trong khi quy mô liên tục mở rộng, công ty cũng đối mặt với áp lực lợi nhuận do cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt.

Về doanh thu, từ năm 2022 đến 2024, doanh thu của công ty lần lượt là 2.867 tỷ nhân dân tệ, 2.982 tỷ và 3.506 tỷ nhân dân tệ; 9 tháng đầu năm 2025 đạt doanh thu 2.932 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 13.7%, chủ yếu nhờ vào việc giải phóng năng lực sản xuất ở nước ngoài và đơn hàng từ khách hàng cốt lõi. Tuy nhiên, mức độ lợi nhuận biến động rõ ràng phản ánh tác động của cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt. Trong giai đoạn này, lợi nhuận hàng năm của công ty lần lượt là 748 triệu, 594 triệu và 371 triệu nhân dân tệ, thể hiện xu hướng giảm dần; 9 tháng đầu năm 2025, lợi nhuận đạt 141 triệu nhân dân tệ, giảm 59.9% so với cùng kỳ. Khả năng sinh lời yếu đi còn thể hiện qua tỷ suất lợi nhuận gộp và lợi nhuận ròng, trong đó tỷ suất lợi nhuận gộp từ 44.8%, 43.3%, 28.1% và 21.3%; tỷ suất lợi nhuận ròng từ 26.1% năm 2022 giảm liên tục xuống còn 4.8% trong 9 tháng đầu năm 2025.

Sự sụt giảm lợi nhuận của Chất liệu Ngôi sao một phần bắt nguồn từ cạnh tranh giá do dư thừa năng lực sản xuất trong ngành, làm giảm trực tiếp không gian lợi nhuận của công ty. Lấy năm 2024 làm ví dụ, giá bán trung bình của màng khô, màng ướt và màng phủ lần lượt giảm còn 0.35 nhân dân tệ, 0.81 nhân dân tệ và 1.25 nhân dân tệ trên mỗi mét vuông, giảm 38.6%, 23.6% và 39.2% so với cùng kỳ. Mặc dù công ty đã cố gắng giảm chi phí bằng cách tối ưu hóa quy trình sản xuất, hiệu ứng quy mô, nhưng mức giảm giá bán sản phẩm còn vượt xa mức giảm chi phí, gây áp lực lớn lên biên lợi nhuận. Trong 9 tháng đầu năm 2025, giá trung bình của ba sản phẩm chính giảm còn 0.86 nhân dân tệ/m2, giảm 6.5% so với cùng kỳ. Ngoài ra, việc xây dựng các nhà máy nước ngoài, mở rộng năng lực sản xuất cũng làm tăng khấu hao, chi phí tài chính, gây áp lực lên lợi nhuận, trong đó chi phí tài chính của 9 tháng đầu năm 2025 đạt 153 triệu nhân dân tệ, tăng 47.3% so với cùng kỳ.

Sự giảm lợi nhuận gây ra phản ứng dây chuyền đối với tình hình tài chính của công ty. Năm 2024, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh là 368 triệu nhân dân tệ, giảm 67.5% so với cùng kỳ, cho thấy khả năng thu tiền từ hoạt động cốt lõi của công ty yếu đi; dòng tiền thuần từ hoạt động đầu tư liên tục âm trong kỳ, phản ánh các khoản đầu tư lớn vào mở rộng năng lực, R&D; dòng tiền từ hoạt động tài chính thể hiện công ty đã vay nợ để giảm áp lực tài chính, nhưng cũng làm tăng gánh nặng nợ. Tỷ lệ nợ trên tài sản của Chất liệu Ngôi sao từ 37.4% năm 2022 đã tăng lên 56.9% năm 2024, 9 tháng đầu năm 2025 tiếp tục tăng lên 60.8%.

Không gian tăng trưởng còn nhiều, đa dạng hóa chiến lược để nắm bắt cơ hội tăng trưởng

Dù ngắn hạn gặp áp lực lợi nhuận, nhưng triển vọng dài hạn của Chất liệu Ngôi sao gắn chặt với xu hướng tăng trưởng của ngành, nhiều yếu tố tích cực sẽ mang lại không gian tăng trưởng rộng lớn cho công ty.

Theo báo cáo của Frost & Sullivan, dưới tác động của các quy định bổ sung của chính phủ và tiến bộ công nghệ, dự kiến thị trường màng ngăn pin toàn cầu sẽ tăng từ 277 tỷ mét vuông năm 2024 lên 841 tỷ mét vuông năm 2029, tốc độ tăng trưởng kép hàng năm là 24.8%. Đồng thời, do năng lực sản xuất tại châu Âu, Mỹ tăng lên và các nhà sản xuất màng ngăn Trung Quốc mở rộng ra nước ngoài để phù hợp với chuỗi cung ứng pin lithium toàn cầu, tỷ lệ xuất kho màng ngăn ngoài Trung Quốc dự kiến sẽ tăng từ 16% năm 2024 lên 34.1% năm 2029, với tốc độ tăng trưởng kép 45.3%.

Để nắm bắt nhu cầu tăng trưởng và cơ hội phát triển cấu trúc của màng ngăn lithium, Chất liệu Ngôi sao dự định sử dụng một phần vốn huy động để nghiên cứu phát triển các sản phẩm pin thể rắn, màng chức năng khác và màng ngăn pin lithium thế hệ mới. Trong đó, về các sản phẩm pin thể rắn, công ty tập trung phát triển hệ thống vật liệu pin thể rắn, màng điện phân thể rắn và màng điện phân bán thể thể.

Trong lĩnh vực vật liệu bán dẫn, Chất liệu Ngôi sao đã phát triển các vật liệu ceramic tinh khiết cao như oxit nhôm, silica, bột bô-môn, có thể ứng dụng trong bán dẫn nhiệt điện, tấm ceramic và linh kiện thạch anh. Công ty cũng có kế hoạch đầu tư vào các doanh nghiệp tập trung vào vật liệu màng ngăn pin mới và lĩnh vực bán dẫn để nâng cao công nghệ cốt lõi, mở rộng danh mục sản phẩm, xây dựng đường cong tăng trưởng thứ hai. Cụ thể, các mục tiêu đầu tư tiềm năng của công ty chủ yếu là các nhà sản xuất vật liệu mới và bán dẫn, tập trung vào các doanh nghiệp có công nghệ dẫn đầu trong ngành, nhằm giành lợi thế cạnh tranh trong ngành màng ngăn pin và vật liệu bán dẫn trong tương lai.

Trong ngắn hạn, Chất liệu Ngôi sao cần đối mặt với áp lực cạnh tranh giá, giảm lợi nhuận và tăng tỷ lệ nợ, việc phục hồi lợi nhuận là trọng tâm. Trong dài hạn, nhờ vào tăng trưởng của ngành xe điện và lưu trữ năng lượng toàn cầu, cộng thêm các chiến lược đa dạng hóa như pin thể rắn, vật liệu bán dẫn, ngành tăng trưởng thứ hai sẽ mở ra nhiều cơ hội cho công ty. Đối với nhà đầu tư, giá trị đầu tư của Chất liệu Ngôi sao phụ thuộc vào khả năng phục hồi lợi nhuận khi cân bằng cung cầu ngành, cũng như tiến trình chuyển đổi công nghệ, triển khai năng lực sản xuất tại nước ngoài và tiến độ giao hàng. Là một mã cổ phiếu hiếm hoi có vị thế toàn cầu, rào cản công nghệ và chiến lược toàn cầu, việc công ty niêm yết tại Hồng Kông sau này sẽ tiếp tục thu hút sự chú ý của thị trường.