Tại sao biến động giá của Silver lại khiến mọi người chú ý: Một phân tích sâu về cấu trúc thị trường

Khi bạc đột ngột đảo chiều vào cuối tháng Một, các nhà quan sát thị trường không thể không nhận thấy điều gì đó kỳ lạ về chuyển động này. Tốc độ sụp đổ khiến nhiều người chú ý không chỉ vì giá giảm, mà còn vì những gì đang diễn ra bên dưới bề mặt kể một câu chuyện khác với những gì biểu đồ đơn thuần thể hiện. Sự mâu thuẫn giữa hành động giá rõ ràng và điều kiện thị trường nền tảng tiết lộ một điều gì đó cơ bản về cách thức hoạt động của thị trường hàng hóa hiện đại khi gặp căng thẳng.

Khoảng cách giữa bạc giấy và bạc vật lý thu hút sự chú ý

Chi tiết nổi bật nhất xuất hiện khi so sánh giá ở các thị trường khác nhau. Giá hợp đồng tương lai trên COMEX cho thấy bạc gần 92 USD, trong khi bạc vật lý tại Thượng Hải có giá gần 130 USD. Phần chênh lệch 40% giữa cùng một kim loại ở hai thị trường lớn ngay lập tức khiến các nhà giao dịch và nhà phân tích kỳ cựu phải chú ý.

Sự khác biệt này không kéo dài lâu. Trong vài ngày, sự lệch giá bắt đầu thu hẹp lại khi các thị trường điều chỉnh. Nhưng trong khoảng thời gian ngắn đó, khoảng cách đã phơi bày cách các cấu trúc thị trường phản ứng khác nhau một cách rõ rệt khi động lực cung cầu thay đổi nhanh chóng. Thị trường COMEX, chủ yếu bị chi phối bởi các vị thế tài chính và hợp đồng giấy chứ không phải thanh toán vật lý, di chuyển với tốc độ khác so với các thị trường liên quan đến giao hàng thực tế.

Theo các nhà quan sát thị trường, COMEX hoạt động với tỷ lệ giấy trên vật lý ước tính gần 350:1. Điều này có nghĩa là khoảng 350 hợp đồng được giao dịch cho mỗi đơn vị kim loại vật lý thực sự có sẵn để thanh toán. Khi có các khoản thanh lý lớn trên phía giấy, chuỗi bán tháo có thể đẩy giá đi một cách quyết đoán, bất chấp những gì đang diễn ra trong tồn kho vật lý hoặc nhu cầu thực tế.

Tại sao thanh lý mạnh hơn so với nhu cầu vật lý

Cơ chế của đợt bán tháo cho thấy việc giải phóng vị thế một cách cưỡng bức có thể nhanh chóng vượt quá các điều kiện cơ bản. Trước đó, bạc đã có một đợt tăng mạnh, đẩy biểu đồ giá gần như thẳng đứng. Loại mở rộng này thường thu hút các nhà giao dịch tích cực và các vị thế đòn bẩy đặt cược vào việc tiếp tục tăng. Khi đà tăng chậm lại dù chỉ chút ít, các lệnh gọi ký quỹ và việc giải phóng vị thế diễn ra nhanh chóng.

Trong khi đó, các thị trường vật lý gửi đi các tín hiệu khác trong cùng khoảng thời gian này. Dữ liệu giá từ Thượng Hải và các thị trường khác theo dõi các giao dịch giao hàng thực tế cho thấy bạc vẫn giữ vững quanh mức 120 USD. Người mua vẫn tiếp tục mua vào ở các mức giá đó, cho thấy nhu cầu vẫn còn hiện diện. Sự đối lập này đặc biệt quan trọng: các nhà mua vật lý vẫn tiếp tục hấp thụ kim loại ngay cả khi các hợp đồng giấy bị thanh lý mạnh mẽ.

Sự khác biệt giữa thanh lý giấy và khả năng chống chịu của vật lý cho thấy đợt biến động phản ánh căng thẳng trong cấu trúc thị trường chứ không phải sự sụp đổ của nhu cầu cơ bản. Các nhà giao dịch đòn bẩy buộc phải thoái lui, nhưng sức hấp dẫn của kim loại vật lý đối với người dùng thực hoặc nhà đầu tư giữ để giao hàng vẫn còn nguyên vẹn. Việc thanh lý diễn ra khá nhanh khi các khoản bán tháo cưỡng bức đã cạn kiệt.

Phá vỡ mô hình 44 năm: Bối cảnh dài hạn quan trọng

Hiểu rõ lý do tại sao đợt biến động này gây chú ý đòi hỏi phải nhìn xa hơn nữa. Gần đây, bạc đã hoàn thành một đợt bứt phá khỏi giai đoạn tích luỹ kéo dài nhiều thập kỷ, bắt đầu từ khoảng 44 năm trước. Sự thay đổi cấu trúc này thể hiện một bước ngoặt căn bản trong cách thị trường nhìn nhận về xu hướng dài hạn của kim loại.

Thời điểm điều chỉnh quan trọng khi đánh giá liệu các đợt bứt phá có còn hợp lệ hay không. Chu kỳ của bạc thường diễn ra chậm hơn các tài sản tài chính truyền thống. Việc chốt lời và thanh lý thường xuyên làm gián đoạn các đợt tăng dài hạn, với các đợt điều chỉnh kéo dài từ 12 đến 18 tháng mà không làm mất đi mô hình cấu trúc lớn hơn. Sau khi tăng 400% trong vòng 12 tháng trước đó, một đợt tích luỹ là điều có thể dự đoán.

Các nhà quan sát nhận thấy rằng việc tham gia vào các vị thế trong giai đoạn mở rộng thẳng đứng — mua sau khi giá đã tăng mạnh từ đáy của mô hình — mang theo rủi ro đáng kể. Cơ hội thường đến sớm hơn, khi giá vẫn còn gần các mức đáy của mô hình 44 năm. Một khi đáy đó bị phá vỡ, việc mua gần đỉnh của đợt tăng sẽ khiến các nhà giao dịch dễ bị tổn thương trước các đợt giảm mạnh hơn.

Việc thanh lý tháng Một phù hợp tự nhiên với khung cảnh dài hạn này. Nó trông có vẻ dữ dội trong thời gian thực, tạo ra sự phân kỳ tạm thời về giá giữa các thị trường khiến người ta chú ý. Nhưng trong bối cảnh của một mô hình bứt phá kéo dài nhiều thập kỷ và tính biến động vốn có của các đợt di chuyển ban đầu ra khỏi các giai đoạn tích luỹ 44 năm, sự kiện này có vẻ như một bài kiểm tra căng thẳng bình thường hơn là một cảnh báo về việc cấu trúc đã thất bại.

Các nhà quan sát thị trường diễn giải rằng: các thị trường giấy tạm thời di chuyển nhanh hơn thực tế vật lý trong giai đoạn chuyển đổi. Khoảng cách này thu hẹp lại và giá ổn định hơn ủng hộ quan điểm rằng việc thanh lý chỉ là một sự kiện cơ học liên quan đến đòn bẩy, chứ không phản ánh sự sụp đổ của nhu cầu cơ bản đối với kim loại này.