Máy chạy thanh lý BTC đã trở lại và hợp đồng tương lai vẫn tiếp tục diễn ra

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Quỹ đạo thanh lý của BTC trở lại và hợp đồng tương lai vẫn tiếp tục diễn ra Liên kết gốc: Hành động giá gần đây của Bitcoin mang một đặc trưng quen thuộc: đòn bẩy dựa trên sự bật lên, phí tài trợ trở nên hỗ trợ cho các vị thế mua, rồi thị trường chạy theo các điểm yếu gần nhất cho đến khi bán tháo bắt buộc chiếm ưu thế.

BTC dao động lên xuống trong khoảng $80,000 là kết quả của vị thế hợp đồng tương lai. Dữ liệu cho thấy khoảng $794 triệu USD trong các khoản thanh lý dài hạn của Bitcoin trong tuần này khi giá chạm mức ~$87,800, với các “vùng nóng” thanh lý mở rộng xuống gần $80,000.

Khung nhìn này dựa trên các phái sinh cho thấy hợp đồng tương lai vĩnh viễn không còn là một phần phụ nữa. Kaiko ước tính hợp đồng perp của BTC chiếm khoảng 68% tổng khối lượng giao dịch Bitcoin vào năm 2025, trong khi tổng thể các phái sinh chiếm hơn 75% hoạt động giao dịch tiền điện tử.

Vì vậy, khi nơi chính để khám phá giá là một công cụ đòn bẩy được thiết kế cho việc điều chỉnh vị thế thường xuyên, hành động giá ngắn hạn không còn phụ thuộc vào nhu cầu spot cận biên nữa, mà phụ thuộc vào cách thức rủi ro được tích trữ, tài trợ, rồi bị tháo gỡ bắt buộc như thế nào.

Cách hợp đồng tương lai vĩnh viễn tạo ra quỹ đạo thanh lý

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn theo dõi giá spot thông qua một cơ chế tài trợ. Khi giá perp giao dịch trên chỉ số spot, phí tài trợ trở nên tích cực, các vị thế mua trả cho các vị thế bán; khi giá perp giao dịch dưới spot, phí tài trợ chuyển sang tiêu cực và các vị thế bán trả cho các vị thế mua. “Phí tài trợ” này về cơ bản là một khoản thanh toán định kỳ giữa các nhà giao dịch mua và bán dựa trên sự chênh lệch giữa giá thị trường của hợp đồng vĩnh viễn và chỉ số spot, được tính lại nhiều lần trong ngày với chu kỳ tám giờ trên nền tảng của nó.

Nhưng phí tài trợ còn làm nhiều hơn thế nữa: nó tạo ra một gradient khuyến khích đều đặn, từ đó hình thành cách thức định vị. Trong một thị trường tăng giá, các nhà giao dịch theo đuổi đà tăng với đòn bẩy. Perps làm điều đó dễ dàng, và chi phí để giữ vị thế đó thể hiện qua phí tài trợ.

Khi phí tài trợ trở nên liên tục tích cực, điều đó cho thấy vị thế mua đã đủ đông đúc đến mức các nhà mua phải trả phí để duy trì. Sự đông đúc này không nhất thiết là giảm giá hoặc tăng giá, nhưng nó làm tăng độ nhạy của thị trường đối với các biến động giảm nhỏ vì các vị thế đòn bẩy này có biên độ sai số mỏng.

Cơ chế thanh lý biến đổi độ nhạy đó thành một vòng phản hồi. Trên một số sàn giao dịch, thanh lý bắt đầu khi tài sản thế chấp của nhà giao dịch giảm xuống dưới mức ký quỹ duy trì cần thiết để giữ vị thế mở. Điều này rất quan trọng: khi mức duy trì bị vi phạm, sàn giao dịch sẽ kiểm soát vị thế và bán ra thị trường để giảm thiểu rủi ro. Các khoản bán bắt buộc đó đẩy giá xuống thấp hơn, gây áp lực lên các vị thế mua đòn bẩy tiếp theo, từ đó kích hoạt thêm các khoản bán bắt buộc nữa.

Vòng lặp này chính là quỹ đạo chạy đua trên băng chuyền. Các nhà giao dịch quay lại mua khi giá bật lên vì việc thanh lý trước đó tạo ra cảm giác tạm thời “sạch” hơn trong vị thế và tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn. Nhưng nếu thị trường vẫn còn biến động mạnh, các mức giá giảm tiếp theo sẽ tìm thấy một tầng đòn bẩy mới và chu kỳ lại bắt đầu.

Điều này cũng giải thích tại sao biến động trong ngày có thể trông khá tách biệt khỏi các câu chuyện vĩ mô. Một yếu tố thúc đẩy có thể bắt đầu một đợt di chuyển, nhưng hình dạng của đợt di chuyển thường được xác định bởi cấu trúc micro của perp.

Các nghiên cứu học thuật về hợp đồng perp trong crypto phát hiện ra rằng thị trường perpetual liên quan đến các thay đổi trong mô hình thanh khoản spot và tăng cường hoạt động giao dịch quanh các giờ thanh toán phí tài trợ, về cơ bản chứng minh lý thuyết rằng cấu trúc micro của perp ảnh hưởng đến hình thành giá ngắn hạn. Chuyển dịch thực tế rất đơn giản: khi phần lớn hoạt động nằm trong các hợp đồng perp, thị trường trở nên phản xạ.

Các khoản thanh lý dài hạn mà chúng ta thấy trong tuần này là một thước đo quy mô hữu ích vì nó khiến đợt giảm xuống dưới $90,000 trông giống như một đợt xả đòn bẩy hơn là một sự rút lui của thị trường spot.

Trong thị trường này, không có sự kiện rõ ràng, một lần duy nhất. Quỹ đạo chạy đua tạo ra một chuỗi: một đợt giảm mạnh, một đợt bật lên có trật tự, rồi lại một đợt giảm thứ hai săn lùng thanh khoản sâu hơn. Các “vùng nóng” thanh lý mở rộng về hướng $80,000 cho thấy cách các cuộc săn đó hoạt động. Thanh khoản thường tập trung ở các mức mà nhiều vị thế sẽ bị buộc thoát ra, và thị trường thường tìm kiếm các nhóm đó khi sổ lệnh mỏng đi.

Đọc biểu đồ: heatmaps, open interest, và điều gì phá vỡ vòng lặp

Cách đơn giản nhất để hình dung rủi ro quỹ đạo chạy đua là vẽ bản đồ nơi các dòng chảy bắt buộc có khả năng nằm.

Heatmaps thanh lý là công cụ dự đoán các điểm thanh lý quy mô lớn tiềm năng bằng cách phân tích dữ liệu giao dịch và mức đòn bẩy, làm nổi bật các vùng có thể tập trung thanh lý. Chúng không phải là dự báo chính xác, nhưng phản ánh một thực tế quan trọng: các khoản thanh lý không phân bổ ngẫu nhiên theo giá. Chúng tập trung vì đòn bẩy có xu hướng tập trung, khi nhiều nhà giao dịch sử dụng các mức, ngưỡng thanh lý và mô hình rủi ro tương tự nhau.

Công cụ thứ hai cần thiết là open interest (giá trị tổng cộng của các hợp đồng tương lai chưa đáo hạn). Open interest là một thước đo vị thế, không phải tín hiệu hướng đi riêng lẻ. Tín hiệu đến từ việc kết hợp nó với giá và phí tài trợ. Giá tăng cùng với open interest tăng và phí tài trợ tăng thường cho thấy đòn bẩy đang gia tăng theo xu hướng. Giá giảm cùng với open interest sụt giảm cho thấy các vị thế đang được đóng, thường qua thanh lý.

Điều này có nghĩa là nếu thị trường thực sự có ít hơn các vị thế đòn bẩy dưới một mức nhất định, thì việc giảm xuống vùng đó có thể chuyển từ bán tháo bắt buộc sang mua tự do nhanh hơn. Các nhà giao dịch nên xem đó như một giả thuyết để kiểm tra, chứ không phải kết luận để chấp nhận. Phần kiểm tra là dữ liệu: liệu open interest có giảm đáng kể trong đợt bán tháo không, phí tài trợ có được đặt lại không, và các điểm thanh lý có giảm sau đợt xả không.

Vậy điều gì phá vỡ quỹ đạo chạy đua?

Chỉ có một số bộ cắt mạch bền vững. Giảm đòn bẩy liên tục thể hiện qua open interest thấp hơn, phí tài trợ ít cực đoan hơn, và các đợt thanh lý nhỏ hơn. Một lệnh mua spot sâu hơn sẽ chậm hơn và ít phản xạ hơn so với vị thế perp và có thể hấp thụ dòng chảy bắt buộc. Thay đổi trong chế độ biến động làm thay đổi động lực để duy trì đòn bẩy cao bằng cách nén hoặc mở rộng cơ hội. Khi phân biệt giữa hành động trong ngày do phái sinh thúc đẩy và ảnh hưởng của spot trong dài hạn, chúng ta có thể nắm bắt thứ tự cơ bản: perp có thể định hướng lộ trình, rồi sau đó spot quyết định xem mức đó cuối cùng có giữ được hay không.

Phí tài trợ, open interest, và cường độ thanh lý là ba biến số giữ cho quỹ đạo chạy đua tiếp tục, và chúng thường di chuyển theo một trình tự dễ nhận biết. Phí tài trợ là thước đo mức độ đông đúc của một giao dịch vì đó là cái giá phải trả để duy trì vị thế khi hợp đồng vĩnh viễn lệch khỏi tham chiếu spot của chúng.

Open interest bổ sung lớp thứ hai của bối cảnh vì nó phân biệt một đợt giảm đơn thuần với một sự giảm rủi ro thực sự. Định nghĩa open interest là tổng số hợp đồng chưa đáo hạn, khá rõ ràng, nhưng cách diễn giải phụ thuộc vào sự tương tác với giá và phí tài trợ. Một sự giảm cùng với sự sụt giảm đáng kể của open interest và việc đặt lại phí tài trợ cho thấy đòn bẩy đang bị loại bỏ. Khi giá giảm trong khi open interest vẫn giữ vững và phí tài trợ vẫn hỗ trợ mua, thì sự mong manh vẫn còn tiềm ẩn dưới bề mặt. Các điểm thanh lý sau đó trở thành xác nhận thực tế về mức độ bán tháo bắt buộc đang diễn ra, và khoản $794 triệu USD trong các khoản thanh lý dài hạn tuần này cung cấp một chuẩn mực vững chắc về cách một đợt xả diễn ra ở giai đoạn này của chu kỳ.

Heatmaps phù hợp với khung đó như một cách hình dung nơi căng thẳng có khả năng tập trung. Các khoản thanh lý tích tụ nơi các vị thế tích tụ. Dữ liệu cho thấy các “vùng nóng” thanh lý mở rộng về hướng $80,000, với mức đòn bẩy mỏng hơn phía dưới, trở nên hữu ích nhất khi được kiểm tra đối chiếu với các tín hiệu vị thế đó, vì việc giảm đòn bẩy chỉ có ý nghĩa nếu đòn bẩy thực sự được dọn sạch chứ không nhanh chóng xuất hiện trở lại sau lần bật lên tiếp theo.

Một lớp cuối cùng đến từ việc phân biệt hoạt động perpetual ngoài khơi với các thị trường hợp đồng tương lai được điều chỉnh. Khi phản xạ do perp chi phối chiếm ưu thế, lộ trình thường gập ghềnh và có hình dạng thanh lý; khi nhu cầu spot bắt đầu hấp thụ dòng chảy bắt buộc, đặc tính của thị trường thay đổi, và quỹ đạo chạy đua mất đà.