Chu kỳ bốn năm đã "hết hạn" chưa? Bảy nhà giao dịch kỳ cựu trong thị trường tiền mã hóa phân tích sâu về lời nguyền này chuyện gì đã xảy ra

Giảm một nửa, giảm cung, thị trường bò, mùa altcoin — logic này đã truyền từ khi Bitcoin ra đời và gần như trở thành niềm tin của toàn bộ thị trường tiền mã hóa. Nhưng hiệu suất năm 2024 đã phá vỡ lời nguyền đó.

Sau đợt giảm một nửa tháng 4 năm 2024, Bitcoin đã tăng từ 60.000 USD lên mức đỉnh lịch sử 126.000 USD, mức tăng trông khá ấn tượng. Nhưng so với quá khứ thì sao? Các chu kỳ trước có mức tăng còn lớn hơn nhiều. Thậm chí còn đau lòng hơn, các altcoin vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi, cảm giác phấn khích của thị trường cũng không còn mãnh liệt như những năm trước.

Điều này đã dẫn đến một câu hỏi được bàn luận đi bàn lại: Liệu chu kỳ 4 năm còn tồn tại thật sự không?

Chúng tôi đã mời 7 chuyên gia dày dạn kinh nghiệm để thảo luận về chủ đề này. Họ có nền tảng khác nhau — từ nhà quản lý quỹ 1 tỷ USD, nhà phân tích dữ liệu on-chain, cựu chiến binh khai thác, đến các nhà đầu tư sớm. Quan điểm của họ tạo thành một bức tranh toàn diện về trạng thái hiện tại của thị trường.

“Chu kỳ 4 năm” là gì? Phân tích sâu mới rõ

Trước tiên, cần hiểu rõ chúng ta đang bàn về điều gì.

Lý thuyết truyền thống rất đơn giản: Bitcoin cứ khoảng 4 năm sẽ giảm một nửa, nguồn cung mới giảm, hành vi của thợ mỏ thay đổi, giá dài hạn tăng — đây là logic trực quan nhất.

Nhưng lắng nghe các chuyên gia này, câu chuyện trở nên phức tạp hơn.

Có nhà đầu tư cho rằng, chu kỳ 4 năm thực ra phản ánh chu kỳ bầu cử tổng thống Mỹ và nhịp độ bơm thanh khoản của các ngân hàng trung ương toàn cầu. 4 năm ≈ chu kỳ bầu cử Mỹ, cũng ≈ chu kỳ mở rộng của ngân hàng trung ương. Từ góc nhìn này, giảm một nửa chỉ là hiện tượng bề mặt, động lực thực sự là dòng tiền vĩ mô.

Góc nhìn này rất quan trọng. Trước khi ETF giao ngay được phê duyệt, Bitcoin chủ yếu do các nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy, giảm một nửa thực sự như một “con số ma thuật”. Nhưng giờ thì sao? 5000 tỷ USD vốn của các tổ chức đã chảy vào thị trường từ trước, Bitcoin đã trở thành tài sản vĩ mô — giống như vàng hơn rồi.

Theo nghĩa này, chu kỳ 4 năm đang tiến hóa từ “quy luật cung cấp toán học” sang “câu chuyện dòng tiền”.

Sức mạnh của chu kỳ đang suy giảm, nhưng chính sự suy giảm cũng là quy luật

Vấn đề đặt ra là: Liệu chu kỳ này có thực sự mất hiệu lực, hay đang trong quá trình tiến hóa?

Phần lớn ý kiến cho rằng là phần sau. Nhưng lý do lại rất thú vị:

Thứ nhất là hiệu ứng giảm dần biên. Thị trường ngày càng lớn. Khi vốn hóa Bitcoin chỉ vài tỷ USD, dòng tiền mới dễ dàng thúc đẩy tăng trưởng theo cấp số nhân; còn giờ, vốn hóa đã lên tới hàng nghìn tỷ, muốn nhân đôi nữa thì cần lượng vốn khổng lồ. Hiệu ứng cung giảm một nửa đang thu hẹp lại rõ rệt.

Thứ hai là cấu trúc người tham gia đã thay đổi. Thời kỳ altcoin bùng nổ vì các nhà đầu tư cá nhân theo đuổi theo phong trào. Giờ đây, các tổ chức là trung tâm, họ xem xét báo cáo tài chính, dòng tiền, tuân thủ quy định — chứ không còn quan tâm “điểm nóng tiếp theo ở đâu”. Điều này khiến dòng vốn phân bổ hợp lý hơn, nhưng biên độ dao động nhỏ hơn.

Thứ ba là quyền kiểm soát dòng tiền đã chuyển dịch. ETF và các tổ chức tham gia làm tăng mối liên hệ giữa thị trường crypto và tài chính truyền thống. Chính sách của ngân hàng trung ương, kỳ vọng lãi suất, xu hướng USD — các yếu tố này ngày càng chi phối nhiều hơn, làm giảm tầm quan trọng của giảm một nửa.

Có người ví von: giảm một nửa từ “biến số chính” trở thành “biến số tham khảo”. Nó vẫn còn đó, nhưng không còn là câu chuyện duy nhất nữa.

Tại sao năm nay mức tăng không lớn như trước? Không chỉ do chu kỳ

Hiệu suất của chu kỳ này thực sự yếu hơn một chút. Bitcoin điều chỉnh giảm từ đỉnh cao, các altcoin còn tệ hơn. Làm thế nào để giải thích?

Một lời giải hợp lý là, đợt tăng này thực ra đã bị “kéo dài”.

Trong quá khứ, mô hình là: giảm một nửa → giá tăng mạnh trong vài tháng → bong bóng ngắn hạn. Nhưng lần này khác. Vốn ETF 5000 tỷ USD đã bắt đầu chảy vào trước khi giảm một nửa, thực chất là đã tiêu trước một phần mức tăng, đồng thời kéo đường cong tăng của toàn chu kỳ trở nên phẳng hơn.

Xét từ góc độ khai thác, dữ liệu cũng rất thú vị. Chu kỳ trước, chi phí khai thác của thợ mỏ khoảng 20.000 USD, giá tăng lên 69.000 USD, lợi nhuận khoảng 70%. Chu kỳ này, sau giảm một nửa, chi phí khai thác tăng vọt lên 70.000 USD, trong khi đỉnh giá là 126.000 USD, lợi nhuận chỉ còn hơn 40%.

Điều này có nghĩa là, dù thị trường “kiếm lời”, thì lợi nhuận cũng đang co lại — chính là đặc điểm của thị trường trưởng thành.

Thêm nữa, dòng vốn cũng thay đổi. Năm ngoái, dòng tiền chảy mạnh vào cổ phiếu AI, các cổ phiếu công nghệ Mỹ thu hút vốn rủi ro cao. Thị trường crypto dù không giảm, nhưng không còn là tâm điểm nữa.

Hiện tại đang ở giai đoạn nào? Các chuyên gia có ý kiến trái chiều hiếm gặp

Đây là câu hỏi gây tranh cãi nhất.

Những người bi quan cho rằng đã bước vào thị trường gấu. Lý luận dựa trên phép tính lợi nhuận – chi phí: lợi nhuận của thợ mỏ giảm mạnh, luôn là dấu hiệu của thị trường gấu trong quá khứ. Cộng thêm các vấn đề cấu trúc kinh tế toàn cầu (suy thoái lao động, bất bình đẳng giàu nghèo, rủi ro địa chính trị), khả năng xảy ra khủng hoảng kinh tế nghiêm trọng vào 2026-2027 là không nhỏ. Một khi rủi ro hệ thống kích hoạt, thị trường crypto cũng không thoát khỏi.

Những người trung lập dựa trên phân tích kỹ thuật. MA50 tuần bị phá vỡ, là dấu hiệu của thị trường gấu kỹ thuật. Nhưng thị trường gấu kỹ thuật khác với thị trường gấu chu kỳ — cái trước là điều chỉnh ngắn hạn, cái sau cần xác nhận từ vĩ mô (ví dụ suy thoái kinh tế). Hiện tại, cấu trúc đã yếu đi, nhưng tín hiệu vĩ mô chưa cho kết luận cuối cùng. Họ đang chờ đợi.

Những người lạc quan đặt cược vào dòng tiền. Cục Dự trữ Liên bang không còn lựa chọn nào khác, buộc phải tiếp tục bơm tiền để trì hoãn các vấn đề nợ. M2 toàn cầu vẫn còn tăng, cung cấp stablecoin cũng tăng — đây là biểu đồ dự báo dòng tiền. Miễn là tiền vẫn chảy, các tài sản crypto như “cục bọt dòng tiền” sẽ không rơi vào thị trường gấu thực sự. Họ cho rằng hiện tại là điều chỉnh giữa chu kỳ của thị trường bò, chứ không phải đảo chiều.

Sự khác biệt này chính là minh chứng rõ ràng nhất: Thị trường đang bước vào giai đoạn chuyển tiếp, câu chuyện cũ (chu kỳ 4 năm) đã mất hiệu lực, nhưng câu chuyện mới vẫn chưa rõ ràng.

Ngoài chu kỳ ra, điều gì mới là động lực tăng trưởng dài hạn?

Nếu chu kỳ 4 năm không còn là yếu tố chi phối, thì điều gì đang thúc đẩy thị trường crypto?

Thứ nhất là sự chấp nhận về mặt thể chế. Bitcoin đang trở thành tài sản quốc gia, danh mục của quỹ hưu trí, giống như vàng. Đây không còn là đầu cơ nữa, mà đã trở thành phần trong phân bổ tài sản thông thường. Một khi đã trở thành “thường lệ”, giá sẽ không tăng vọt, mà theo xu hướng tăng ổn định — tương tự như hiệu suất của vàng trong 50 năm qua.

Thứ hai là sự bùng nổ của stablecoin. Người dùng stablecoin tiềm năng còn lớn hơn Bitcoin nhiều. Thanh toán xuyên biên giới, thanh toán bù trừ, tài trợ on-chain — stablecoin đang trở thành “giao diện” của hạ tầng tài chính mới. Đây không phải thị trường đầu cơ, mà là thị trường ứng dụng thực tế, tăng trưởng bền vững hơn.

Thứ ba là dòng chảy liên tục của các tổ chức. Mỗi lần có chính sách tích cực mới (ví dụ phê duyệt ETF), các tổ chức lại tăng cường phân bổ. Điều này tạo thành cấu trúc tăng trưởng theo lãi kép — không phụ thuộc vào một thời điểm bùng nổ nào, mà là đầu tư liên tục, chậm rãi, ổn định.

Tổng thể, trong tương lai có thể không còn là “thị trường bò → thị trường gấu” với các biến động mạnh, mà là “điều chỉnh dài hạn → tăng trưởng chậm rãi → điều chỉnh tiếp theo” theo kiểu vàng.

Mùa altcoin thật sự sẽ không trở lại nữa sao?

Chủ đề này luôn nóng trong cộng đồng. Trong quá khứ, sau khi Bitcoin tăng, các altcoin sẽ nối tiếp. Nhưng chu kỳ này, các altcoin gần như không có biến động.

Nguyên nhân nhiều:

1. Tỷ lệ Bitcoin chiếm lĩnh tăng lên. Các tổ chức xem Bitcoin như “khu vực trú ẩn rủi ro”, so với đó altcoin bị lu mờ.
2. Quy định ngày càng rõ ràng hơn. Các dự án có ứng dụng thực, tuân thủ pháp luật mới tồn tại lâu dài, còn các altcoin chỉ mang tính ý tưởng thì khó sống sót.
3. Không có câu chuyện mới. Khi DeFi bùng nổ, NFT rực rỡ, các altcoin cũng tăng theo. Nhưng chu kỳ này, không có “vũ khí hạng nặng” nào như vậy.

Quan điểm thẳng thắn hơn là: Thị trường altcoin cần một số lượng dự án hợp lý. Nhưng hiện tại, số lượng altcoin đã đạt mức cao kỷ lục, dù dòng tiền dồi dào, cũng bị phân tán, không thể đồng loạt tăng giá mạnh.

Điều khả thi nhất là “tăng trưởng phân hóa” — chỉ các dự án hàng đầu, có doanh thu thực mới tăng, còn lại thậm chí không có giao dịch. Điều này giống như hiện tượng M7 của thị trường chứng khoán Mỹ: blue-chip dẫn dắt, các cổ phiếu nhỏ lẻ thỉnh thoảng tăng, nhưng phần lớn vẫn đóng băng.

Các nhà chơi lớn hiện tại đang phân bổ như thế nào?

“Thực hành nhất quán” chính là thể hiện rõ nhất ý nghĩ thực sự của họ. Chúng tôi đã hỏi về danh mục thực tế của họ.

Kết quả rất thú vị: Phần lớn đã giảm mạnh tỷ lệ altcoin, thậm chí còn bán sạch.

• Có người theo hướng phòng thủ, dùng vàng thay thế USD làm dự trữ tiền mặt, phần crypto chủ yếu là BTC và ETH.
• Có người tuân thủ nguyên tắc “tiền mặt không dưới 50%”, phần còn lại là BTC và ETH.
• Có người dù lạc quan, nhưng chỉ giữ các coin hàng đầu và stablecoin, ít khi chạm tới coin nhỏ.
• Có người còn bán ra khi giá BTC gần 11万美元, dự đoán trong 2 năm tới có thể mua lại dưới 7万 USD.

Không ai mua đuổi giá cao, không ai “đánh all-in” altcoin. Điều này đã tự nói lên, ngay cả những người tham gia thị trường sâu nhất, cũng nhận thức rõ rằng môi trường hiện tại cần thận trọng.

Có còn “mua đáy” được không?

Câu hỏi này phụ thuộc vào ai bạn tin tưởng.

Những người bi quan cho rằng đáy còn xa. Đáy thực sự là “khi không ai dám mua nữa”. Hiện tại còn tranh luận, chứng tỏ chưa đến mức đó.

Những người cẩn trọng đưa ra mốc tham khảo: Giảm 50% là tín hiệu bắt đầu DCA, tức là từ 126.000 USD giảm xuống còn 60.000 USD. Trong lịch sử, chiến lược này đã hiệu quả trong mỗi chu kỳ bò. Nhưng họ cũng nói, trong ngắn hạn, mức giá này có thể chưa thấy.

Phần lớn khuyên: Không nên mua đuổi đỉnh, nhưng có thể bắt đầu phân bổ từng phần. Trong vòng 1 năm, chia thành 3-5 lần mua ở các mức giá khác nhau, giữ tâm lý bình tĩnh.

Điều duy nhất mọi người đều đồng thuận là: Không dùng đòn bẩy. Không giao dịch tần suất cao. Kỷ luật quan trọng hơn dự đoán.

Đây là những lời các nhà chuyên môn đã lặp đi lặp lại vô số lần, và bây giờ nghe còn thấm hơn bao giờ hết.