Cách mà $3 Tỷ Phần Chơi Cược của Su Zhu Gây Ra Sự Sụp Đổ Chuỗi Trong Crypto

Khi Three Arrows Capital (3AC) sụp đổ vào giữa năm 2022, ít người hiểu rằng đó chỉ là sự khởi đầu của một sự sụp đổ hệ thống sẽ định hình lại toàn bộ cảnh quan tiền điện tử. Quỹ phòng hộ của Su Zhu không chỉ là một dự án thất bại khác — nó là một quân domino đã làm đổ sập toàn bộ hệ sinh thái dựa trên đòn bẩy, niềm tin và hy vọng.

Bối cảnh: Kiến trúc sư của thị trường bò

Tiến trình của Su Zhu dường như đã được viết sẵn cho thành công. Bắt đầu là một nhà giao dịch tại Deutsche Bank vào năm 2012, Zhu đã leo lên qua các lĩnh vực tài chính truyền thống trước khi chuyển hướng sang crypto vào thời điểm thích hợp nhất. Đến năm 2021, 3AC đã trở thành quỹ phòng hộ có ảnh hưởng nhất trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số, quản lý hàng tỷ đô la và có đủ vốn để thao túng thị trường một cách độc lập.

Chiến lược của quỹ khá đơn giản: xác định xu hướng thị trường, tăng cường vị thế thông qua vay mượn, và thực hiện các giao dịch quy mô lớn. Zhu không phải là người cẩn trọng — ông nổi tiếng với sự táo bạo của mình. Các tỷ phú gửi gắm vốn của họ vào ông. Các quỹ phòng hộ khác đổ tài sản của họ vào các phương tiện của ông. Các OGs trong crypto coi ông như một nhà tiên tri thị trường.

Sai lầm chí tử: Đòn bẩy không giới hạn

Nhưng dưới vẻ ngoài của thiên tài là một thảm họa cấu trúc đang chờ kích hoạt. 3AC đã trở thành một cỗ máy nợ.

Quỹ vay từ BlockFi, vay thêm từ Voyager Digital, thêm nợ qua Genesis Global Capital, và tiếp tục xây dựng kim tự tháp này vô hạn. Mỗi chủ nợ đều tin rằng đối tác của họ sẽ tồn tại. Không ai đặt câu hỏi về việc thế chấp có thực sự tồn tại hay điều kiện thị trường có thể đảo chiều.

Rồi đến cược LUNA — một vị trí $500 triệu đô la đại diện cho rủi ro sinh tồn được nén trong một cược duy nhất. Khi hệ sinh thái Terra sụp đổ vào tháng 5 năm 2022, vị trí $500 triệu đô la đó biến mất trong chưa đầy 48 giờ. Đột nhiên, toàn bộ cấu trúc đòn bẩy của 3AC đối mặt với một bài kiểm tra căng thẳng mà họ không thể vượt qua.

Chuỗi sự kiện: 72 giờ đến vực thẳm

Toán học của sự lây lan là không khoan nhượng. Khi thế chấp của 3AC biến mất, các chủ nợ đối mặt với các cuộc gọi ký quỹ đồng thời. BlockFi ngừng rút tiền. Voyager nộp đơn phá sản. Genesis đóng băng tài khoản khách hàng. Bitcoin giảm mạnh khi các khoản thanh lý bắt buộc tạo ra cuộc đua thoát hiểm.

Su Zhu, từng nổi tiếng với khả năng phân tích thị trường, biến mất. Quỹ quản lý hàng tỷ đô la được tiết lộ là không có khả năng thanh toán trong vòng ba ngày.

Những gì vụ sụp đổ của 3AC thực sự phơi bày

Thất bại của Three Arrows Capital không phải là một tai nạn đơn lẻ — đó là một chẩn đoán. Quỹ phòng hộ hoạt động với:

• Hạ tầng quản lý rủi ro độc lập bằng không
• Mức đòn bẩy yêu cầu điều kiện thị trường bò liên tục
• Tính minh bạch đến mức các chủ nợ không thể đánh giá chính xác mức độ rủi ro
• Một mô hình kinh doanh chỉ hoạt động trong một chế độ thị trường duy nhất

Ngay khi điều kiện thay đổi, toàn bộ cấu trúc sụp đổ. Và vì các tentacle của 3AC mở rộng khắp lĩnh vực tài chính crypto — qua các kênh cho vay Genesis, kho bạc của Voyager, và vô số các kết nối khác — thất bại này đã lan rộng thành một cuộc khủng hoảng hệ thống.

Di sản: Lời cảnh báo của Su Zhu đối với ngành công nghiệp

Hôm nay, khi Bitcoin giao dịch ở mức $91,830 và thị trường đã trải qua nhiều chu kỳ kể từ 2022, câu chuyện của Su Zhu đã trở thành một bài học bất biến: đòn bẩy là một khoản thuế trên sự tự tin quá mức.

Sự trỗi dậy của Three Arrows Capital cho thấy cách tập trung vốn và nhiên liệu vay mượn có thể tạo ra sự thống trị tạm thời trên thị trường. Sự sụp đổ của nó chứng minh cách cấu trúc đó đảm bảo sự hủy diệt cuối cùng. Su Zhu không thất bại vì thiếu trí tuệ. Ông thất bại vì đã tối ưu cho một kết quả trong khi mang theo rủi ro không giới hạn.

Những nhà đầu tư bị tổn thương bởi sự sụp đổ của 3AC, các nền tảng phá sản do ảnh hưởng của sự lây lan, và hệ sinh thái crypto đã mất nhiều năm xây dựng niềm tin — tất cả đều trả giá cho một luận đề rằng phần thưởng đòn bẩy không bao giờ vượt quá hình phạt của đòn bẩy.

Trong thị trường crypto, cũng như trong tài chính truyền thống, đó vẫn là bài học đắt nhất để học theo cách khó khăn.