Chi phí ẩn của Vốn Đầu Tư Tổ Chức: Tại sao hoạt động trên chuỗi của Bitcoin vẫn tiếp tục giảm dù giá tăng

Cuộc Di Cư Lớn: Quản Lý Khóa Riêng Tư

Kể từ khi Ủy ban Chứng khoán Mỹ phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào đầu năm 2024, một nghịch lý kỳ lạ đã xuất hiện. Khi vốn đầu tư tổ chức đổ vào các sản phẩm như IBIT của BlackRock và các đề xuất của Fidelity, thì blockchain lại kể một câu chuyện khác. Các địa chỉ hoạt động trên chuỗi—chước đo thực sự của sự tham gia mạng lưới—đã thu hẹp đều đặn, cho thấy sự tiêu thụ nội bộ của sự tham gia bán lẻ bị các trung gian Wall Street chiếm lĩnh một cách có cấu trúc.

Các con số kể câu chuyện. Với hơn 55 triệu địa chỉ sở hữu trên toàn cầu, cơ sở người nắm giữ Bitcoin có vẻ vững chắc trên giấy tờ. Tuy nhiên, sự di chuyển của giá trị thực sự qua mạng đã chậm lại. Điều này không phải là ngẫu nhiên; đó là sở thích. Khi nhà đầu tư bán lẻ phải lựa chọn giữa quản lý khóa riêng tư hoặc nhấp vào ứng dụng môi giới, thì sự ma sát chiến thắng. “Các nhà đầu tư đang từ bỏ tự quản lý tài sản để đổi lấy sự đơn giản của một mã chứng khoán,” theo các nhà quan sát thị trường nhận định. Các trung gian mà Bitcoin ban đầu được thiết kế để loại bỏ đã trở lại, giờ đây khoác lên mình ngôn ngữ của khả năng tiếp cận.

Sức hấp dẫn là không thể phủ nhận. Không cần quản lý ví. Không cần ghi nhớ cụm seed phrase. Không lo rủi ro hợp đồng cầu nối. Chỉ cần một giao diện môi giới quen thuộc và một cấu trúc phí quen thuộc. Đối với phần lớn, sự đánh đổi này cảm thấy rõ ràng là chiến thắng. Chi phí? Nguyên lý ban đầu của Bitcoin—chuyển giá trị peer-to-peer mà không cần trung gian—đang âm thầm bị thuê ngoài.

Bối cảnh vĩ mô: Tại sao điều kiện lại thuận lợi (Nhưng Người bán lẻ vẫn tránh xa)

Nghịch lý càng sâu sắc hơn khi bạn xem xét môi trường vĩ mô. Chương trình Thắt chặt Tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang kết thúc vào tháng 12 năm 2025, loại bỏ gần $3 nghìn tỷ đô la khỏi bảng cân đối kế toán, vốn đã gây áp lực lên các tài sản rủi ro kể từ năm 2022. Lãi suất quỹ của Fed, duy trì ổn định ở mức 4.00%, vẫn còn cao so với các nền kinh tế lớn khác, tạo ra một cửa sổ cho khả năng cắt giảm lãi suất có thể bơm vốn mới vào các tài sản thay thế.

Tuy nhiên, sự tham gia của bán lẻ vẫn còn hạn chế. Trong khi cổ phiếu Mỹ giao dịch gần mức cao kỷ lục, các nhà đầu tư nhỏ vẫn bị mắc kẹt trong trạng thái “sợ hãi cực độ.” Các đợt thanh lý tháng 10 năm 2025 dường như đã để lại vết sẹo tâm lý. Các dòng chảy vào ETF Bitcoin gần đây khá im ắng—một sự tương phản đáng kinh ngạc so với những điều kiện thuận lợi cho vị thế rủi ro.

Sự ngắt quãng này cho thấy rõ: các tổ chức đang đi trước dự đoán về luận điểm vĩ mô, trong khi nhà bán lẻ, bị thiêu đốt bởi biến động, chỉ đứng nhìn từ phía lề. Những người tham gia thường làm như vậy qua con đường ít trở ngại nhất—ủy thác quyền quản lý cho Wall Street thay vì tương tác trực tiếp với blockchain.

Máy tạo lợi nhuận: Cách ETF Chiếm Lấy Giá Trị

Quỹ ETF Bitcoin của BlackRock, iShares Bitcoin Trust, đã trở thành biểu tượng cho sự chuyển đổi này. Trong chưa đầy hai năm, IBIT đã trở thành sản phẩm ETF tạo phí hàng năm cao nhất của công ty—một cột mốc thể hiện rõ sự tập trung của câu chuyện Bitcoin. Giá trị từng chảy qua các giao dịch peer-to-peer và thanh toán trên chuỗi giờ đây đã bị chiếm đoạt tại cấp nhà phát hành, chuyển đổi thành các chỉ số AUM và doanh thu phí.

Sự chuyển đổi cấu trúc này không nhất thiết gây tổn hại đến giá Bitcoin. Tính hợp pháp của tổ chức có những lợi ích riêng. Nhưng nó làm rạn nứt hệ sinh thái: Bitcoin trở thành một loại tài sản đầu cơ được quản lý trong đám mây thay vì một mạng lưới thanh toán sôi động với hoạt động giao dịch.

Phản ứng: Khôi Phục Tiện Ích Trực Tiếp của Bitcoin

Nhận thức được xu hướng này, một số dự án đang cố gắng lấy lại vai trò của Bitcoin như một phương tiện chức năng trong tài chính số. Mintlayer’s RioSwap là một trong những nỗ lực đó—một nền tảng được thiết kế để đưa Bitcoin gốc trực tiếp vào tài chính phi tập trung mà không cần wrapping hoặc trung gian quản lý.

Cơ chế quan trọng. Sử dụng Hợp đồng Thời gian Khóa Băm (HTLCs), RioSwap cho phép người dùng triển khai vốn trong khi vẫn duy trì quyền sở hữu mã hóa của BTC của họ. Khác với các giải pháp dựa trên cầu nối yêu cầu tin tưởng vào bên thứ ba hoặc trung gian, kiến trúc này xem Bitcoin như một tài sản DeFi bản địa. Mạng thử nghiệm của RioSwap hiện đang hoạt động, cung cấp một minh chứng cho một “đường song song”—nơi Bitcoin tham gia vào hoạt động tài chính theo điều kiện của chính nó.

Nếu việc chấp nhận tăng tốc, hạ tầng như vậy có thể đảo ngược xu hướng tiêu thụ nội bộ bằng cách làm cho việc sử dụng Bitcoin trên chuỗi thực sự tiện lợi—không chỉ an toàn, mà còn hữu dụng. Điều đó sẽ đòi hỏi vượt qua các rào cản lớn: giáo dục người dùng, khởi động thanh khoản, và chi phí chuyển đổi của hệ sinh thái ETF đã thiết lập. Nhưng nền tảng hạ tầng hiện đã có.

Những gì đang chờ đợi

Quỹ đạo hiện tại không phải là thảm họa cho giá Bitcoin hoặc sự chấp nhận của các tổ chức. Nhưng nó đại diện cho một sự thỏa hiệp về triết lý: một sự chuyển đổi từ mạng lưới thanh toán chống kiểm duyệt, do người kiểm soát peer kiểm soát, sang một hàng hóa kỹ thuật số được quản lý qua các hệ thống tài chính truyền thống.

Chỉ số địa chỉ hoạt động có thể tiếp tục trì trệ. Các điều kiện vĩ mô có thể cuối cùng sẽ ổn định. Nhưng câu hỏi thực sự không phải là liệu giá Bitcoin có hồi phục hay không—chắc chắn là có. Mà là liệu mạng lưới có còn là một hệ thống sống động, do người tham gia điều hành, hay sẽ trở thành một kho lưu trữ giá trị—đáng giá chính xác vì nó thụ động, được giữ và trân trọng trong két của người khác.