Đánh giá lại chuỗi ngành phía sau điều chỉnh của thị trường chứng khoán Đài Loan — Từ cơn sốt đầu tư AI đến lý trí về giá trị

Thị trường chứng khoán Đài Loan đã diễn ra một “bộ phim từ cuồng nhiệt đến lý trí” trong một đêm. Sự sụt giảm mạnh của các cổ phiếu công nghệ Mỹ vào thứ Sáu tuần trước đã gây ra một phản ứng dây chuyền trên thị trường chứng khoán Đài Bắc giống như hiệu ứng xdominó. Chỉ số tổng hợp bắt đầu phiên với khoảng trống xuống dưới rồi tăng tốc giảm, trong phiên giảm hơn 500 điểm xuống mức thấp 27,684 điểm, tạo nên mục tiêu giảm thứ tám lớn nhất trong năm nay, đồng thời đánh dấu sự mất mát mốc 28,000 điểm.

Những hành động điều chỉnh này có các nạn nhân trực quan nhất là các cổ phiếu điện tử có quyền lực. ADR TSMC sụt giảm 4,2%, cổ phiếu hiện tại trong nước giảm 30 yuan xuống 1,450 yuan, đồng thời phá vỡ đường trung bình tháng. Vua cổ phiếu Xin Hua đang có cuộc đối đầu dữ dội giữa bulls và bears ở mức 6,600 yuan, một lần chạm mức thấp 6,590 yuan và sau đó thấy dấu hiệu hỗ trợ. Các cổ phiếu chi phí cao (giá cổ phiếu trên 3,000 yuan) trên đỉnh kim tự tháp gần như toàn bộ quay sang màu đen, một cảnh tượng thực sự hiếm gặp trong lịch sử thị trường chứng khoán Đài Loan.

Logic Thực Tế của Định Giá Lại

Sự sụt giảm giá cổ phiếu trông như bất ngờ này thực chất xuất phát từ sự thay đổi cơ bản trong đó kỳ vọng đầu tư AI của thị trường. Trên bề mặt là sự biến động của cổ phiếu công nghệ Mỹ — Broadcom giảm 11,43% do báo cáo tài chính gây sốc, Nvidia cũng giảm hơn 3% — nhưng những thay đổi sâu sắc hơn đáng được chú ý.

Đây không phải là tín hiệu khủng hoảng của nhu cầu AI. Báo cáo tài chính Broadcom rõ ràng chỉ ra rằng các đơn hàng liên quan AI trong 18 tháng tới đã vượt quá 73 tỷ USD, nhận thức của thị trường về triển vọng ngành công nghiệp không thay đổi. Thứ thực sự thay đổi là chiều kích đánh giá của nhà đầu tư.

Trong hai năm qua, “khái niệm AI” chính nó đã đủ để thúc đẩy mức định giá tăng lên, logic đầu tư đơn giản và thô bạo — miễn là dán nhãn AI lên, tăng trưởng đơn hàng có thể chuyển đổi thành mức tăng giá cổ phiếu. Nhưng khi các ông lớn ngành công nghiệp như Oracle, Broadcom phát hành báo cáo tài chính, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi một vấn đề bị bỏ qua lâu dài: Những đơn hàng khổng lồ này có thể chuyển đổi thành lợi nhuận thực tế không?

Tín hiệu chuyển đổi của Broadcom đặc biệt quan trọng. Công ty đang chuyển từ “bán chip lợi nhuận gộp cao” sang “bán giải pháp hệ thống”, điều này có nghĩa là tỷ lệ lợi nhuận gộp có thể phải đối mặt với áp lực. Oracle hiện có 523 tỷ USD đơn hàng, trong đó 300 tỷ USD đến từ OpenAI, nhưng thị trường bắt đầu nghi ngờ tính chắc chắn của việc thực hiện những đơn hàng này.

Chu kỳ hoàn vốn dài hạn cộng với tỷ lệ lợi nhuận thấp hơn dự kiến đã dẫn thị trường áp dụng thái độ thận trọng đối với những doanh nghiệp bị ràng buộc sâu sắc với OpenAI — bao gồm Oracle, SoftBank, Microsoft, Nvidia, giá cổ phiếu của những công ty này chịu áp lực tập thể kể từ cuối tháng 10.

Dòng Chảy Vốn Tiết Lộ Ý Nghĩ Thực Tế Của Thị Trường

Điều đáng chú ý là phiên điều chỉnh hôm nay không phải là tín hiệu của việc rút vốn quy mô lớn khỏi thị trường. Từ biểu hiện của bảng, cổ phiếu dầu khí điện giảm tăng 3,09%, cổ phiếu thông tin liên lạc mạng và cổ phiếu hàng hải tăng lần lượt 1,33% và 1,25%, trong khi cổ phiếu kính giảm 2,59%, cổ phiếu điện tử khác giảm 2,15%.

Hiện tượng này cho thấy vốn đang được tái cấp bổ theo hướng — từ bảng phối hợp AI được bao vây chuyển sang tài sản ổn định có dòng tiền rõ ràng, định giá chưa được kéo lên cực độ, không nhạy cảm với môi trường lãi suất. Thị trường không phủ nhận triển vọng ngành AI, mà đúng hơn là tìm kiếm các điểm neo đầu tư chắc chắn hơn trong sự phân hóa chuỗi sản phẩm.

Khuôn Khổ Thắng Thua Trong Phân Hóa Ngành Công Nghiệp

Trong phiên điều chỉnh này, không phải tất cả các doanh nghiệp đều tối tửu. Jingce Electronics thể hiện nổi bật, giá cổ phiếu tăng vọt hơn 8%, tạo lập mức cao mới ở 2,370 yuan. Công ty hưởng lợi từ động lực nhập hàng của điện thoại thông minh thế hệ tiếp theo và máy tính bảng cao cấp, doanh thu hợp nhất 11 tháng đầu tiên đạt 44,15 tỷ yuan, tăng trưởng hơn 40% so với năm trước, thị trường lạc quan về việc duy trì tăng trưởng hai chữ số toàn năm.

Vua cổ phiếu Xin Hua cũng thể hiện sự kiên cường. Được hỗ trợ bởi chuỗi cung ứng suôn sẻ và xuất khẩu vượt quá dự kiến, công ty lần thứ hai nâng cao triển vọng hoạt động quý này, lạc quan rằng 2025 sẽ là đỉnh cao toàn năm, độ rõ ràng đơn hàng kéo dài đến quý 2 năm tới.

Hai ví dụ này phản ánh xu hướng phân hóa ngành công nghiệp trong tương lai: các doanh nghiệp chỉ phụ thuộc vào “khái niệm AI”, cấu trúc khách hàng đơn nhất, thiếu sự hỗ trợ lợi nhuận sẽ phải đối mặt với áp lực định giá liên tục; trong khi các doanh nghiệp sở hữu công nghệ lõi, khả năng lợi nhuận ổn định, cấu trúc khách hàng đa dạng và con đường tăng trưởng rõ ràng sẽ nổi bật trong lựa chọn lý trí của thị trường.

Kiểm Tra Thị Trường với Các Yếu Tố Tiếp Theo Cuối Năm

Thị trường chứng khoán Đài Loan hiện đang phải đối mặt với sự叠加của nhiều yếu tố không chắc chắn. Sự biến động của chỉ số Mỹ trực tiếp ảnh hưởng đến cấp bổ vốn ngoại, sự sụt giảm vào thứ Sáu tuần trước tất nhiên gây ra phản ứng dây chuyền hôm nay. Điều đáng được chú ý hơn là sự chuyển đổi tiêu chuẩn kế toán IFRS 17 và TW-ICS của ngành bảo hiểm nhân thọ chính thức bắt đầu năm tới, có thể gây ra áp lực bán chủ động hoặc bị động.

Logic điều chỉnh bảo hiểm nhân thọ này đáng được khám phá sâu hơn. Dưới quy chế mới, nếu cổ phiếu được phân loại là FVOCI, ngay cả khi bán ở giá cao trong tương lai cũng không thể vào loss-profit, chỉ có thể vào vốn chủ sở hữu, tức là bao vây những cách trước đây dựa vào xử lý cổ phiếu để làm đẹp EPS. Do đó, ngành bảo hiểm nhân thọ có xu hướng trước khi chuyển đổi quy chế, chuyển đổi những lợi ích chưa thực hiện tích lũy trong nhiều năm thành lợi nhuận đã thực hiện.

Tuần này kỳ vọng tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản trong “tuần siêu ngân hàng trung ương”, cũng có thể dẫn đến sự rút lui của giao dịch carry trade, tiếp tục làm trầm trọng thêm biến động thị trường.

Từ Nỗi Sợ Bong Bóng đến Sự Trưởng Thành Ngành Công Nghiệp

Khi thị trường sử dụng “bong bóng” để mô tả phiên điều chỉnh này, nó thực chất có sự hiểu sai lạc về tín hiệu thực tế của thị trường. Đây không phải là bong bóng bị đổ vỡ, mà là con đường không thể tránh khỏi trong quá trình trưởng thành ngành công nghiệp.

Từ góc độ dài hạn, bước ngoặt thực sự là lực cạnh tranh thực chất của các doanh nghiệp. Google kiểm soát nguồn lực hiếm nhất của OpenAI: dòng tiền và chuỗi sản phẩm hoàn chỉnh. Chi phí vốn dự kiến năm 2026 của nó chiếm 56% dòng tiền hoạt động, hiệu quả cao nhất giữa các ông lớn. Mục tiêu chi phí mang lại từ tích hợp theo chiều dọc này cực kỳ rõ ràng — TCO (tổng chi phí sở hữu) của TPUv7 của Google thấp hơn máy chủ GB200 của Nvidia khoảng 44%.

Trong tương lai, phân hóa bảng AI sẽ trở thành bình thường. Những doanh nghiệp thực sự có công nghệ lõi, khả năng lợi nhuận ổn định và cơ sở khách hàng đa dạng sẽ đạt được tăng trưởng ổn định trong lựa chọn lý trí của thị trường. Trong khi những tiêu đề mang tính chỉ đầu cơ thiếu sự hỗ trợ cơ bản thực chất có thể phải đối mặt với phiên điều chỉnh định giá liên tục.

Phiên điều chỉnh của thị trường chứng khoán Đài Loan lần này, về bản chất là quá trình thị trường từ cuồng nhiệt quay trở lại lý trí, cũng là chi phí cần thiết để nhà đầu tư học cách phân biệt “câu chuyện” và “cơ bản”.