Chuyển hướng dovish của Fed và mâu thuẫn với dữ liệu kinh tế: USD khi nào chạm đáy, vàng còn tăng được bao lâu?

Thị trường đang trải qua một cuộc xoay chiều lớn về kỳ vọng chính sách tiền tệ. Sau quyết định của Fed vào tháng 12 phát đi tín hiệu ôn hòa, chỉ số USD đã giảm mạnh xuống mức thấp 98.313, mất hơn 9% trong năm. Tuy nhiên, đằng sau đà yếu của đồng USD này là những bất đồng sâu sắc — thị trường đang cược rằng Fed sẽ duy trì chính sách nới lỏng, trong khi các dữ liệu về sức mạnh kinh tế và việc làm liên tục phát đi tín hiệu trái chiều.

Giả tượng đáy của chỉ số USD: Thị trường định giá thắng thế trước hướng dẫn của Fed

Tuần này, quyết định của Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản xuống phạm vi 3.50%-3.75% phù hợp dự đoán, nhưng lại gây ra biến động trong các chi tiết thực thi. Chủ tịch Powell ám chỉ sẽ tạm dừng giảm lãi suất vào tháng 1, nhấn mạnh “đã giảm 175 điểm cơ bản, ở mức trung tính”, ý muốn nói là các hành động tiếp theo sẽ cực kỳ thận trọng.

Tuy nhiên, thị trường không đồng tình. Bản đồ điểm dự kiến của Fed cho thấy chỉ có một lần giảm lãi suất vào năm 2025, trong khi các nhà giao dịch định giá hai lần (khoảng 50 điểm cơ bản), tạo ra sự chênh lệch rõ rệt. Sự khác biệt này làm rối loạn tính chất trú ẩn của USD — nhà đầu tư kỳ vọng USD sẽ tăng giá hoặc giữ vững, nhưng lại thấy tín hiệu chính sách nới lỏng, khiến chỉ số USD chịu áp lực.

Chuyên gia ngoại hối của UBS, Serebriakov, chỉ ra điểm mấu chốt: “Fed tương đối ôn hòa, nhưng Ngân hàng Trung ương Úc, Canada, châu Âu đã chuyển sang hawkish, chính sách tiền tệ phân hóa ngày càng rõ rệt, đồng USD sẽ tiếp tục yếu.” Thêm vào đó, Fed công bố mua vào 400 tỷ USD trái phiếu ngắn hạn để bơm thanh khoản, làm giảm sức hấp dẫn của USD như một tài sản trú ẩn.

Gia tốc luân chuyển tài sản: Vàng và thị trường mới nổi tranh thủ thời cơ

Đồng USD yếu đã trực tiếp thúc đẩy giá vàng và các tài sản rủi ro tăng mạnh. Vàng tăng 47% trong năm, vượt qua mức 4200 USD/ounce để lập đỉnh mới, theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, các ngân hàng trung ương mua vào hơn 1.000 tấn vàng (dẫn đầu là Trung Quốc, Ấn Độ), ETF ghi nhận dòng vốn ròng tăng đột biến. Mỗi lần USD yếu đi 1%, giá trị vàng lại được hỗ trợ thêm — nhà đầu tư xem vàng như một công cụ chống lạm phát.

Thị trường mới nổi là những người hưởng lợi lớn nhất. Chỉ số MSCI thị trường mới nổi tăng 23% trong năm, cổ phiếu và tiền tệ của Hàn Quốc, Nam Phi, Brazil cùng tăng giá. Nghiên cứu của Goldman Sachs chỉ ra rằng, khi USD giảm, dòng vốn chảy vào trái phiếu và cổ phiếu thị trường mới nổi tăng mạnh, trong đó đồng Real của Brazil dẫn đầu đà tăng. Thị trường chứng khoán Mỹ, đặc biệt nhóm công nghệ, tăng hơn 20% trong năm, do USD mất giá giúp nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu và giảm chi phí vay vốn doanh nghiệp — theo phân tích của JPMorgan, mỗi 1% USD giảm giá, lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ có thể tăng thêm 5 điểm cơ bản.

Tuy nhiên, phản ứng dây chuyền này là con dao hai lưỡi. Đồng USD yếu thúc đẩy giá dầu và hàng hóa khác tăng (tăng 10% trong năm), làm dấy lên lo ngại về lạm phát. Nếu thị trường chứng khoán Mỹ quá nóng, các tài sản có độ rủi ro cao sẽ biến động mạnh hơn, rủi ro thanh khoản thị trường tăng lên.

Cửa sổ phục hồi của USD: Dữ liệu việc làm và lạm phát là điểm phân định

Trong ngắn hạn, USD yếu vẫn là xu hướng chủ đạo, nhưng không phải là giảm một chiều. Khảo sát của Reuters cho thấy 73% nhà phân tích dự đoán USD sẽ yếu hơn vào cuối năm, nhưng đồng thuận này rất mong manh.

Điều then chốt nằm ở dữ liệu CPI công bố ngày 18 tháng 12 và báo cáo việc làm sắp tới. Nếu lạm phát vẫn mạnh hoặc số việc làm phi nông nghiệp tăng vượt dự kiến (ví dụ như tháng 9 tăng 119,000 người bất ngờ), sự bất đồng trong nội bộ Fed (đã có 3 thành viên phản đối giảm lãi suất tại cuộc họp này) có thể chuyển sang hawkish, đẩy chỉ số USD bật tăng trở lại mức 100. Nhà kinh tế của Jefferies, Kumar, nhận định: “Thị trường đang phản ứng quá mức với tín hiệu của thị trường lao động, một báo cáo việc làm mạnh mẽ có thể đảo ngược toàn bộ câu chuyện.”

Thâm hụt ngân sách Mỹ mở rộng và rủi ro chính phủ đóng cửa (kéo dài từ tháng 11 đến nay) cũng tạm thời hỗ trợ nhu cầu trú ẩn của USD. Những yếu tố này cộng hưởng khiến USD dù yếu trong ngắn hạn, nhưng cơ chế phục hồi vẫn còn đó.

Gợi ý phân bổ tài sản: Đa dạng hóa rủi ro, tránh đòn bẩy quá mức

Các nhà phân tích nhấn mạnh, thị trường đang ở giai đoạn quan trọng của việc đánh giá lại chính sách tiền tệ. Trong ngắn hạn, khả năng USD yếu hơn là cao hơn, nhưng xu hướng dài hạn phụ thuộc vào độ sâu của sự chậm lại của kinh tế và mức độ điều chỉnh chính sách của Fed.

Khuyến nghị nhà đầu tư: thứ nhất, tăng cường phân bổ vào các đồng tiền ngoài USD và vàng để phòng ngừa rủi ro mất giá của USD; thứ hai, cảnh giác với các bong bóng cổ phiếu tăng trưởng có độ beta cao, tránh phơi nhiễm đòn bẩy quá mức; thứ ba, theo dõi sát sao các dữ liệu kinh tế tháng 12 để chuẩn bị cho khả năng USD bật lại. Biến động thị trường sẽ còn tiếp diễn, nhưng nhà đầu tư chuẩn bị tốt có thể biến rủi ro thành cơ hội.