Giao dịch chênh lệch lãi suất vay yên, sụp đổ Argentina: Tại sao giao dịch chênh lệch lãi suất lại là trò chơi rủi ro cao? Phân tích toàn diện về giao dịch hoán đổi ngoại hối

Giao dịch chênh lệch lãi suất có thực sự “an toàn” như vậy không?

『Giao dịch chênh lệch lãi suất』 trong hai năm qua đã trở thành chủ đề nóng trong thị trường vốn, đặc biệt kể từ khi Mỹ tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022, nhiều nhà đầu tư bắt đầu chú ý đến cơ hội kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia. Nhiều người nhầm lẫn giữa giao dịch chênh lệch lãi suất và arbitrage, nhưng thực tế hai khái niệm này có bản chất khác nhau.

Nói đơn giản, giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) là thực hiện giao dịch dựa trên chênh lệch lãi suất giữa các sản phẩm tài chính, phổ biến nhất trong thị trường tiền tệ các quốc gia, còn gọi là “giao dịch chênh lệch lãi suất” — nghĩa là thu lợi từ việc vay mượn đồng tiền có lãi suất cao để đầu tư vào đồng tiền có lãi suất thấp.

Ví dụ cụ thể: Năm 2022, giả sử vay đồng Tài khoản ngân hàng với lãi suất 2%, sau đó đổi sang USD và gửi tiết kiệm với lãi suất 5%, chênh lệch 3% chính là lợi nhuận của bạn. Nghe có vẻ rủi ro thấp? Nhưng thực tế còn phức tạp hơn nhiều so với lý thuyết.

Giao dịch chênh lệch lãi suất tưởng như đôi bên cùng có lợi, nhưng thực chất tiềm ẩn rủi ro

Nhiều người nghĩ rằng “Sau khi quốc gia tăng lãi suất, đồng tiền chắc chắn sẽ tăng giá”, điều này khiến họ đánh giá thấp rủi ro của giao dịch chênh lệch lãi suất.

Lấy ví dụ của Đài Loan và Mỹ: Năm 2022, tỷ giá TWD/USD khoảng 1:29 (290 triệu TWD đổi lấy 10 triệu USD), đến năm 2024 tăng lên 1:32.6 (cùng 10 triệu USD đổi được 326 triệu TWD). Trong tình huống này, nhà đầu tư không chỉ thu lợi từ chênh lệch lãi suất, mà còn từ việc đồng tiền tăng giá — trông có vẻ là một lợi thế đôi bên cùng thắng hoàn hảo.

Nhưng trường hợp của Argentina lại mang đến bài học hoàn toàn trái ngược. Quốc gia này đối mặt với nguy cơ sụp đổ tỷ giá do khủng hoảng nợ, chính phủ thực hiện chính sách tăng lãi suất mạnh, lãi suất thậm chí gần 100% (gửi 100 đồng cuối năm nhận 200 đồng), nhưng dù vậy, niềm tin của nhà đầu tư vẫn chưa phục hồi, dòng vốn ngoại vẫn rút chạy ồ ạt. Ngay ngày công bố chính sách, đồng peso Argentina đã giảm giá trực tiếp 30%.

Điều này cho thấy một thực tế khắc nghiệt: Tăng lãi suất không đảm bảo đồng tiền sẽ tăng giá, xu hướng tỷ giá còn phụ thuộc vào các yếu tố kinh tế và chính trị phức tạp. Và nhiều nhà giao dịch chênh lệch lãi suất để tối đa hóa lợi nhuận thường sử dụng đòn bẩy cao, điều này càng làm tăng rủi ro. Không ai có thể dự đoán chính xác xu hướng tỷ giá, vì vậy bản chất của giao dịch chênh lệch lãi suất là hình thức đầu tư có rủi ro cao.

Ba rủi ro tiềm ẩn lớn nhất của giao dịch chênh lệch lãi suất

1. Rủi ro biến động tỷ giá

Đây là rủi ro rõ ràng nhất. Khi bạn vay đồng A để đầu tư vào đồng B, nếu đồng B mất giá, lợi nhuận chênh lệch lãi suất sẽ bị ăn mòn, thậm chí gây lỗ vốn.

2. Rủi ro biến động lãi suất

Chênh lệch lãi suất không phải là vĩnh viễn, nó có thể biến mất hoặc đảo chiều.

Một ví dụ điển hình là ngành bảo hiểm của Đài Loan: Những năm trước, các công ty bảo hiểm nhân thọ bán các hợp đồng có lãi suất cố định từ 6% đến 8%, trong khi lãi suất gửi tiết kiệm của Đài Loan lên tới 10% đến 13%. Người mua mua bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro giảm lãi suất của chính phủ. Ngày nay, lãi suất gửi tiết kiệm đã giảm xuống còn 1% đến 2%, những hợp đồng vẫn cam kết trả lãi 6% đến 8% trở thành gánh nặng lớn đối với công ty bảo hiểm.

Tương tự, tình trạng chênh lệch lãi suất thu hẹp cũng xảy ra trong vay mượn đầu tư — ví dụ như vay mua nhà: ban đầu kỳ vọng lợi nhuận từ cho thuê cao hơn lãi vay, nhưng sau đó lãi vay tăng hoặc giá thuê giảm, lập tức chuyển thành lỗ.

3. Rủi ro thanh khoản

Không phải tất cả các sản phẩm tài chính đều dễ dàng thoát ra. Có những sản phẩm mua vào 100, muốn bán ra chỉ có thể với giá 90; có những giao dịch phải trả phí cao; như các hợp đồng dài hạn như bảo hiểm, chỉ có người mua mới có quyền hủy bỏ, còn nhà phát hành không thể chủ động cắt lỗ.

Khi lãi suất tăng hoặc tỷ giá xấu đi, bạn muốn thoát ra nhưng phát hiện không có ai mua hoặc chi phí hủy hợp đồng quá cao, đó chính là sức mạnh của rủi ro thanh khoản.

Làm thế nào để phòng ngừa rủi ro trong giao dịch chênh lệch lãi suất?

Ý tưởng chính của phòng ngừa rủi ro là sử dụng các sản phẩm tài chính đối nghịch để bù đắp rủi ro và lợi nhuận.

Ví dụ thực tế: Một nhà máy tại Đài Loan nhận đơn hàng trị giá 100 triệu USD, dự kiến thu tiền sau 1 năm. Nhà máy biết rằng hiện tại 1 triệu USD tương đương 32.6 triệu TWD, nhưng không chắc chắn tỷ giá sau 1 năm sẽ thế nào. Lúc này có thể mua hợp đồng kỳ hạn ngoại hối SWAP để khóa tỷ giá — nói cách khác, từ bỏ khả năng lợi nhuận từ việc đồng tiền tăng giá để đổi lấy sự ổn định.

Tuy nhiên, việc khóa tỷ giá này thường phải trả phí, và thường không thể bù đắp hoàn toàn lợi nhuận kỳ vọng từ tỷ giá. Do đó, trong thực tế, nhà đầu tư ít khi khóa toàn bộ, thường chỉ thực hiện phòng ngừa khi đối mặt với rủi ro bất khả kháng (như kỳ nghỉ lễ dài ngày), còn lại thường xuyên đóng vị thế ban đầu để trả nợ vay.

Giao dịch chênh lệch lãi suất của đồng Yên: trò chơi arbitrage lớn nhất toàn cầu

Quy mô lớn nhất của giao dịch chênh lệch lãi suất toàn cầu chính là vay đồng Yên để đầu tư vào các tài sản có lãi suất cao khác. Tại sao? Bởi Nhật Bản có lợi thế đặc biệt:

• Ổn định chính trị, tỷ giá ổn định, lãi suất cực thấp — đây là sự kết hợp hiếm có trong các quốc gia phát triển
• Dễ vay đồng Yên — Chính phủ Nhật duy trì chính sách lãi suất bằng 0 hoặc âm trong thời gian dài, nhằm khuyến khích vay mượn để thúc đẩy lạm phát

Dù khu vực Eurozone cũng từng duy trì lãi suất bằng 0 trong thời gian dài, nhưng ít có nhà đầu tư quốc tế vay lớn bằng đồng euro để arbitrage, điều này nhấn mạnh vị thế đặc biệt của Nhật Bản trong khả năng vay mượn.

Chiêu thức 1: Vay đồng Yên lãi thấp, đầu tư vào các tài sản có lãi cao

Các tổ chức đầu tư quốc tế vay Nhật Bản qua Ngân hàng Nhật Bản bằng USD hoặc tài sản nội địa làm thế chấp, vay đồng Yên lãi suất rất thấp hoặc phát hành trái phiếu lãi suất khoảng 1%. Sau đó, họ đầu tư vào các đồng tiền và sản phẩm tài chính có lãi cao ở Mỹ, châu Âu, thậm chí đầu tư bất động sản. Các khoản lợi nhuận từ cổ tức dùng để trả lãi, phần còn lại dùng để trả trước nợ gốc.

Vì lãi vay đồng Yên cực thấp, ngay cả khi tỷ giá có chút giảm, tổng thể khoản đầu tư vẫn thường có lợi nhuận.

Chiêu thức 2: Câu chuyện mua cổ phiếu Nhật của Buffett

Trong thời kỳ hậu dịch, làn sóng QE, Buffett cho rằng định giá cổ phiếu Mỹ quá cao, chuyển hướng tìm kiếm các cổ phiếu undervalued, cuối cùng tập trung vào Nhật Bản. Ông thông qua Berkshire phát hành trái phiếu (vay vốn chi phí thấp), đầu tư vào các cổ phiếu blue-chip Nhật Bản. Sau đó, ông yêu cầu các công ty trong hội đồng quản trị tăng cổ tức, mua lại cổ phiếu quỹ, và trực tiếp gây áp lực tại Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo để các công ty niêm yết nâng cao tính thanh khoản, giảm sở hữu chéo, giữ giá cổ phiếu trên giá trị sổ sách — nếu không sẽ bị đe dọa buộc phải rút khỏi niêm yết.

Chiến lược này trong vòng chưa đầy 2 năm đã mang lại lợi nhuận trên 50% cho Buffett, và vì vay mượn, đầu tư đều tại Nhật, hoàn toàn tránh được rủi ro tỷ giá vì lợi nhuận cổ tức cao hơn chi phí vay nợ. Đối với các tập đoàn lớn có thể tham gia vào ban giám đốc để can thiệp quyết định doanh nghiệp, đây là hình thức arbitrage rủi ro cực thấp.

Giao dịch chênh lệch lãi suất vs. Arbitrage: khác biệt cốt lõi là gì?

Arbitrage (giao dịch chênh lệch giá) thường đề cập đến “arbitrage không rủi ro” — chênh lệch giá của cùng một sản phẩm ở các thị trường khác nhau, thực hiện mua thấp bán cao dựa trên sự chênh lệch thời gian, thông tin hoặc vùng miền.

Giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) lại trực tiếp chấp nhận rủi ro, nhà đầu tư chủ động đầu tư vào các tài sản có chênh lệch lãi suất, tất nhiên phải chịu tác động của biến động tỷ giá, lãi suất và thanh khoản.

Đây là khác biệt căn bản nhất giữa hai khái niệm.

Chiến lược thành công trong giao dịch chênh lệch lãi suất

Thành công trong giao dịch chênh lệch lãi suất trước hết là phải kiểm soát thời gian. Bạn cần rõ ràng về thời gian giữ vị thế, để chọn đúng mục tiêu nhằm kiếm chênh lệch lãi suất.

Tiếp theo, phân tích xu hướng giá tương đối của các tài sản đầu tư trong quá khứ, ưu tiên chọn các sản phẩm có xu hướng rõ ràng, có tính chu kỳ. Ví dụ, tỷ giá USD/NTD thường có dao động theo chu kỳ, dựa trên dữ liệu lịch sử có thể xác định điểm vào lệnh phù hợp hơn.

Cuối cùng, bạn cần hiểu rõ mối quan hệ biến động giữa lãi suất và tỷ giá của các quốc gia. Xây dựng khung phân tích như vậy để có thể đưa ra quyết định sáng suốt hơn khi thực hiện giao dịch đổi tiền, giảm thiểu rủi ro vào lệnh bồng bột.

Nói tóm lại, giao dịch chênh lệch lãi suất không phải là “kiếm tiền chắc chắn không lỗ”, mà là chiến lược giao dịch cao cấp đòi hỏi suy nghĩ kỹ lưỡng, chuẩn bị đầy đủ và kiểm soát rủi ro chặt chẽ.