Trung tâm thanh khoản DEX trong hệ sinh thái Solana: Chiến lược đa dạng của Jupiter

Tổng quan

Jupiter là một trình tổng hợp giao dịch trên mạng lưới Solana, đã trở thành hạ tầng DeFi chiếm ưu thế nhất trên chuỗi này. Tính đến giữa tháng 1 năm 2024, nền tảng tổng hợp này đã tích hợp hơn 50% khối lượng giao dịch của Solana, trở thành cổng truy cập giao dịch ưu tiên của người dùng. Dự án không công bố thông tin huy động vốn, được thành lập bởi hai nhà sáng lập cốt lõi Meow và Ben Chow vào tháng 5 năm 2021, đồng thời hai người cũng là thành viên chủ chốt của nền tảng thanh khoản Meteora.

Trong bối cảnh hoạt động tổng hợp giao dịch ngày càng bão hòa, Jupiter bắt đầu thực hiện chiến lược đa dạng hóa, ra mắt nền tảng khởi động dự án Jupiter Start và hệ sinh thái ươm tạo Jupiter Labs, nhằm xây dựng ảnh hưởng rộng rãi hơn trong hệ sinh thái Solana.

Năng lực cạnh tranh cốt lõi của Jupiter: Tại sao chiếm lĩnh thị trường tổng hợp

Ưu thế về trải nghiệm người dùng và thiết kế giao diện

Các DEX chính trên Solana gồm Orca với thanh khoản sâu nhất, Raydium với cặp giao dịch đa dạng nhất, cùng các nền tảng mới nổi Phoenix và Lifinity. Tuy nhiên, các DEX này có sự khác biệt rõ rệt về giao diện người dùng và trải nghiệm giao dịch.

Lấy Orca làm ví dụ, phương thức giao dịch sử dụng lựa chọn Buy/Sell kèm nhập số lượng, không phù hợp với thói quen tương tác của các sàn giao dịch truyền thống. Ngược lại, Jupiter áp dụng thiết kế đơn giản giống như 1inch, cho phép người dùng nhập trực tiếp cặp giao dịch và số lượng, hệ thống tự động tìm đường tối ưu để đổi thưởng. Sự khác biệt này dù nhỏ nhưng mang lại sự trung thành lớn từ phía người dùng trong thực tế.

Bằng chứng về hiệu quả tổng hợp qua dữ liệu

Khi người dùng thực hiện các giao dịch lớn, lợi thế của tổng hợp trở nên rõ ràng hơn. Ví dụ, đổi 1 triệu USDC lấy SOL, giao dịch trực tiếp trên một DEX sẽ gây trượt giá khoảng 1.22%, trong khi qua Jupiter, mức trượt giá giảm xuống còn 0.4%, giảm khoảng 0.8%. Chi phí tối ưu này đặc biệt hấp dẫn các nhà lớn và các nhà arbitrage.

Hiện tại, Jupiter hỗ trợ giao dịch từ 29 ứng dụng, trong đó 5 nguồn thanh khoản lớn nhất (Orca, Raydium, Phoenix, Lifinity, Meteora) chiếm gần 90% khối lượng giao dịch.

Thống kê thị trường dựa trên dữ liệu

Theo dữ liệu trên chuỗi, trong tháng 11 và 12 năm 2023, tổng khối lượng giao dịch của DEX trên mạng Solana lần lượt là 8 tỷ và 28 tỷ USD. Trong cùng kỳ, khối lượng giao dịch qua Jupiter đạt 3.9 tỷ và 17 tỷ USD, chiếm tỷ lệ khoảng 49% và 61%. Khối lượng giao dịch 24h ổn định khoảng 460 triệu USD, con số này cho thấy phần lớn người dùng Solana đã hình thành thói quen sử dụng Jupiter thay vì truy cập trực tiếp vào frontend của DEX.

Ma trận sản phẩm: Phát triển theo chiều dọc và chiều ngang

Các chức năng giao dịch cơ bản

Tổng hợp giao dịch là hoạt động cốt lõi của Jupiter. Người dùng có thể tùy chỉnh phí giao dịch, giới hạn trượt giá và tham số đường đi giao dịch trước khi thực hiện. Hệ thống sẽ tìm kiếm báo giá tối ưu trong tất cả các DEX đã tích hợp. Đối với các token chỉ có trên một DEX nhất định, trình tổng hợp có thể định vị thanh khoản trực tiếp; đối với các cặp giao dịch phân tán, sẽ thực hiện chia nhỏ đa đường đi để tối ưu giá.

Chức năng lệnh giới hạn chính thức ra mắt vào tháng 12 năm 2022, giúp tránh tác động giá do biến động thị trường và rủi ro MEV. Người dùng có thể đặt thời hạn hiệu lực, giá đổi thưởng và số lượng, một phần giao dịch có thể nhận token tương ứng. Tính năng này tích hợp dữ liệu on-chain của Birdeye và hệ thống biểu đồ TradingView, mang lại trải nghiệm gần như của sàn tập trung.

Phương pháp trung bình giá dollar-cost averaging (DCA) cho phép người dùng thiết lập tần suất đầu tư từ phút đến tháng, cùng với phạm vi giá mục tiêu. Hệ thống sẽ thực hiện một lần giao dịch theo chu kỳ đã định (dự trữ khoảng 2-30 giây để tránh MEV), sau đó tự động đóng tài khoản và thu hồi vốn. Tính năng này phù hợp để tích trữ token đáy thị trường hoặc dần dần giải phóng thanh khoản của token kém thanh khoản, nhưng nhu cầu chung còn hạn chế. Protocol thu phí 0.1% cho DCA.

Jupiter Start: Ý tưởng mới trong việc ươm tạo dự án

Jupiter Start là nền tảng khởi động chuyên nghiệp do protocol này phát hành, nhằm bảo vệ nhà đầu tư đồng thời hỗ trợ các dự án mới. Quy trình gồm năm bước:

Giai đoạn giới thiệu cộng đồng kéo dài một tuần, bao gồm các thông tin cốt lõi như ý tưởng dự án, tokenomics, và mở thảo luận cộng đồng.

Giai đoạn giáo dục đưa người dùng đủ tiêu chuẩn vào khu vực riêng trên website, qua việc đọc tài liệu và thao tác trên chuỗi để nhận thưởng token.

Chức năng pre-launch cho phép người dùng giao dịch qua lệnh giới hạn và DCA trước khi thêm thanh khoản.

Launchpad và Atlas là các chức năng trọng tâm chưa chính thức hoạt động, trong đó Launchpad sẽ là bước quan trọng để huy động vốn dự án, còn Atlas chưa rõ chi tiết.

Vì dự án Jupiter Labs cần phát hành token riêng, các dự án trên Launchpad có khả năng liên quan đến các sản phẩm phái sinh.

Jupiter Labs: Thử nghiệm đổi mới hệ sinh thái

Jupiter Labs hoạt động độc lập với giao thức chính, các dự án cuối cùng ra mắt sẽ trở thành các giao thức DeFi độc lập. Người dùng và cộng đồng Jupiter có quyền ưu tiên sử dụng và nhận thưởng token.

Sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn theo kiến trúc tương tự GMX V1, đã đi vào giai đoạn sử dụng. Vốn cung cấp thanh khoản được chuyển thành các rổ tài sản gồm BTC, ETH, SOL, USDC, USDT, trong đó SOL và USDC chiếm tỷ trọng cao. Nhà giao dịch mở vị thế đòn bẩy qua pool này, không phải lo trượt giá, chỉ trả phí giao dịch và phí vay mượn (biến động theo tỷ lệ sử dụng vốn).

Nhà cung cấp thanh khoản nhận 70% phí giao dịch và toàn bộ lợi nhuận vay mượn, nhưng phải đối mặt rủi ro từ lợi nhuận của trader và giảm giá token. Token JLP (tương ứng với thanh khoản) dao động quanh 1.8 USD từ cuối năm 2023, TVL hiện bị giới hạn dưới 50 triệu USD.

Hợp đồng ổn định LSD XYZ chưa ra mắt, dựa trên ý tưởng của Lybra V1. Người dùng có thể thế chấp SOL để tạo ra stablecoin không lãi suất SUSD, phần lợi nhuận từ LST(Liquid Staking Token) sẽ được phân phối cho người nắm giữ SUSD và token quản trị.

Điểm sáng là cơ chế arbitrage lãi suất: khi lợi suất LST vượt lãi suất vay SOL, hệ thống sẽ thế chấp LST trong hợp đồng vay để vay SOL rồi đổi lại thành LST, tạo vòng đòn để tối đa hóa lợi nhuận. Để tránh ảnh hưởng lớn đến người vay khi rút tiền thường xuyên, XYZ áp dụng cơ chế rút token quản trị — khi SUSD lệch khỏi khoảng 0.95-1 USD, việc rút một phần sẽ thực hiện bằng cách đốt token quản trị thay vì rút trực tiếp LST.

Thiết kế này vừa bảo vệ người vay, vừa mang lại rủi ro mới: nếu giá duy trì dưới 1 USD trong thời gian dài, áp lực phát hành token quản trị sẽ lớn.

Mô hình kinh tế và quản trị

Tổng cung JUP là 10 tỷ token, trong đó:

• 40% dành cho airdrop (4 vòng, vòng đầu 10%)
• 20% dành cho khuyến khích thanh khoản và xây dựng cộng đồng
• 40% dành cho đội ngũ và dự trữ chiến lược

Protocol cam kết phân bổ 50% tổng cung cho cộng đồng. Số token lưu hành ban đầu dự kiến là 5% từ thanh khoản và 10% từ airdrop vòng đầu, các đợt mở khóa tiếp theo có thể thêm khoảng 2%.

Chức năng cụ thể của JUP chưa chính thức công bố, nhưng theo thông lệ ngành, trong ngắn hạn sẽ chủ yếu dùng cho quản trị DAO. Trung hạn, các dự án mới của Jupiter Labs có thể airdrop token cho người nắm giữ JUP và cung cấp quyền thử nghiệm ưu tiên. Dài hạn, có thể tham khảo mô hình của 1inch, phân phối lợi nhuận từ trượt giá dương cho các người stake.

Vị thế thị trường và triển vọng phát triển

Thực trạng ngành

Jupiter gần như chiếm trọn thị phần của thị trường tổng hợp trên Solana, tiềm năng tăng trưởng phụ thuộc chủ yếu vào tăng trưởng khối lượng giao dịch của chính mạng lưới Solana. Hiện tại, không có đối thủ nào cạnh tranh về trải nghiệm người dùng và thị phần.

Sau sự sụp đổ của FTX, dự án Mercurial Finance ngừng hoạt động, các chủ sở hữu token trước đó nhận phân phối 20% Meteora. Do các nhà sáng lập Meteora cũng là Meow và Ben Chow, sự hợp tác giữa Jupiter và Meteora giúp củng cố thanh khoản trong hệ sinh thái. Jupiter đã bắt đầu phân phối token trên Meteora và khuyến khích nhà cung cấp thanh khoản (trước khi thêm thanh khoản, phân phối 10% token).

Các yếu tố rủi ro chính

An toàn mã nguồn: Dù đã được OtterSec (đã kiểm toán Solana, Aptos, Sui, Wormhole và nhiều dự án khác) kiểm toán, vẫn tồn tại rủi ro lỗi hợp đồng.

Rủi ro phái sinh: Hợp đồng vĩnh viễn vẫn đang trong giai đoạn Beta, không thể loại trừ khả năng tấn công oracle, cạn kiệt quỹ pool hoặc các sự kiện đen khác.

Độ phức tạp của XYZ: Cơ chế arbitrage lãi suất và rút token quản trị mang lại rủi ro hệ thống bổ sung, đặc biệt trong điều kiện thị trường cực đoan.

Đánh giá tổng thể

Jupiter với thiết kế giao diện xuất sắc và thuật toán tổng hợp tối ưu đã trở thành hạ tầng không thể thiếu trong hệ sinh thái Solana. Hiện tại, giới hạn của hoạt động tổng hợp đã gần như chạm tới, nhưng thông qua nền tảng Jupiter Start và hệ sinh thái ươm tạo Jupiter Labs, giao thức đang xây dựng một bản đồ DeFi rộng lớn hơn.

Với lợi thế về số lượng người dùng lớn và nguồn lực dồi dào, các dự án khởi động mới có khả năng thu hút dự án chất lượng cao; trong khi các sản phẩm phái sinh và hợp đồng ổn định thử nghiệm dù còn hạn chế về đổi mới, nhưng bù đắp chỗ trống trong hệ sinh thái Solana, vẫn có tiềm năng tăng trưởng đáng kể dưới sự hỗ trợ của Jupiter. Việc ra mắt các chức năng Launchpad và hoàn thiện hệ sinh thái token quản trị trong thời gian tới sẽ là các điểm cần theo dõi chặt chẽ.