Bitmine mua ETH staking hàng năm thu về hàng trăm triệu, Strategy lại gặp phải lỗ 170 tỷ: Câu hỏi lựa chọn đằng sau cuộc chiến kho bạc tổ chức

两家加密巨头的投资策略正在分化。一边是Bitmine疯狂积累以太坊并通过质押产生现金流，另一边是Strategy坚守比特币本位却深陷账面亏损。这不仅反映了机构对不同资产的态度差异，更透露出加密资产管理思路的深层变化。

两种财库模式的核心差异

Bitmine的收益驱动模式

Bitmine当前持有414万枚ETH，价值约132亿美元，占以太坊总供应量的3.43%。这个规模已经是全球最大的以太坊财库。更关键的是，公司已将其中78万枚ETH参与质押，产生稳定的链上收益。

这种模式的核心不是赌ETH价格上涨，而是通过质押机制构建"收益型加密资产负债表"。Bitmine计划推出自有验证器网络，预计完全落地后，年化质押收入可达数亿美元。这笔钱可以用来覆盖运营成本、偿还债务，甚至分配给股东。简单说，就是把持有的ETH当成"会生钱的资产"。

Strategy的价格驱动模式

Strategy持有673,783枚BTC，价值625.27亿美元，浮盈119.75亿美元。乍一看浮盈不少，但问题在于：比特币本身不产生任何现金流。公司只能依赖融资和储备来应对各种支出。

更尴尬的是，2025年第四季度Strategy录得超过170亿美元的未实现亏损。这意味着虽然他们持仓规模庞大，但账面压力巨大。股价也随之下跌，市值溢价明显收缩。这是纯粹的"价格赌局"——赌比特币涨，赌赢了皆大欢喜，赌输了就得承受账面打击。

两种模式的优劣分析

Bitmine的优势与风险

优势很明显：持续的现金流入可以覆盖成本，降低对融资的依赖，提供风险缓冲。即使ETH价格下跌，质押收益仍能维持公司运营。

风险也存在：质押的资金短期内无法流动。如果市场暴跌，这部分资金会被锁定，无法及时止损。另外，以太坊的技术风险（虽然小概率）也会直接影响质押收益。

Strategy的优势与困境

优势是比特币的认可度更高，抗风险能力强。一旦比特币突破新高，浮盈会快速扩大。

困境是缺乏现金流支撑。当市场下行时，公司只能靠融资续命。170亿美元的浮亏已经说明问题——这是一种"赌赢了很爽，赌输了很疼"的模式。

市场背景下的策略选择

Bitmine的激进积累背后，反映了几个判断：

第一，美国对加密产业政策趋于友好。这给了机构更多信心去大规模持仓。

第二，稳定币和现实资产代币化进程加速。这意味着以太坊作为DeFi基础设施的价值在上升。

第三，质押经济成熟。以太坊2.0已经稳定运行，质押收益相对稳定。

但也要看到，Bitmine上周的增持规模创新低，仅增加3.2万枚ETH，远低于之前的10万、9.8万、4.4万枚的周度增速。这可能暗示积累节奏在放缓——要么是价格已经较高，要么是市场信心有所波动。

未来展望：哪种模式更胜一筹

从长期来看，Bitmine的模式更具可持续性。在机构越来越关注现金流和风险管理的时代，能够自我造血的资产配置显然更受欢迎。

但这不意味着Strategy的模式会被淘汰。比特币作为加密世界的"黄金标准"，其地位难以撼动。如果比特币继续上涨，Strategy的浮盈会再度扩大，账面压力也会缓解。

关键是，这两种模式反映了加密机构投资的两条路线：一条是追求稳定现金流的"债券思维"（Bitmine），一条是追求资本增值的"股票思维"（Strategy）。市场最终会用资金流向来投票——机构更看好谁。

总结

Bitmine和Strategy的分化，本质上是对加密资产属性的不同理解。Bitmine把ETH当成会生息的资产，Strategy把BTC当成升值的商品。

在当前环保政策友好、机构需求旺盛的背景下，能够提供稳定现金流的模式确实更受欢迎。但纯价格驱动的比特币持仓也有其独特价值——尤其是在牛市中。

真正的答案可能是：没有绝对的赢家，只有更适合当下环境的选择。Bitmine在2026年的选择，反映了机构对以太坊生态增长的信心；Strategy的坚守，则体现了对比特币长期价值的笃定。两者都在用真金白银投票，市场会逐步给出答案。