Giải thích Contango: Tại sao giá hợp đồng tương lai lại vượt quá giá giao ngay

Khi bạn giao dịch hàng hóa—dầu thô, lúa mì, quặng sắt—bạn đang đối mặt với hai mức giá khác nhau: giá hàng hóa ngày hôm nay (giá giao ngay) và kỳ vọng của nhà đầu tư về mức giá sẽ trả trong vài tháng tới (giá kỳ hạn). Khi giá kỳ hạn cao hơn giá giao ngay, đó gọi là contango. Dưới đây là những điều bạn cần biết để điều hướng điều kiện thị trường này.

Cốt lõi của Contango: Cấu trúc giá tăng dần

Hãy tưởng tượng một thị trường lúa mì nơi giá giao ngay hiện tại là $310 mỗi 5.000 giạ, nhưng giá để nhận lúa mì đó sau sáu tháng lại tăng lên $320, rồi $330 như thế nào khi nhìn xa hơn. Đường cong giá tăng này—nơi mà đường cong giá tăng theo thời gian—đại diện cho thị trường contango.

Cơ chế rất đơn giản: các nhà đầu tư về cơ bản đang đặt cược rằng giá hàng hóa sẽ tăng. Họ sẵn sàng trả giá cao hơn cho việc giao hàng trong tương lai vì họ kỳ vọng giá giao ngay sẽ tăng vào lúc đó. Điều này tạo ra một thị trường lạc quan, nơi càng xa thời điểm giao hàng, giá càng cao.

Những yếu tố thúc đẩy thị trường Contango?

Một số yếu tố đẩy giá hàng hóa vào vùng contango:

Kỳ vọng lạm phát: Khi lạm phát tăng, giá kỳ hạn tăng nhanh hơn giá hiện tại. Các nhà đầu tư phòng ngừa mất giá tiền tệ bằng cách khóa hợp đồng kỳ hạn ngay bây giờ, biết rằng hàng hóa sẽ đắt hơn bằng đô la thực sau này.

Cung cầu: Contango có thể xuất hiện do cung vượt quá nhu cầu hoặc dự đoán thiếu hụt. Nếu một vụ mùa bội thu tràn ngập thị trường lúa mì, giá giao ngay sẽ giảm mạnh trong khi giá kỳ hạn vẫn cao hơn, phản ánh kỳ vọng cung sẽ trở lại bình thường. Ngược lại, nếu thời tiết xấu đe dọa mùa vụ tới, nhà đầu tư sẵn sàng trả nhiều hơn cho giao hàng tương lai để đảm bảo tiếp cận.

Chi phí lưu kho: Hàng hóa vật chất cần chi phí để lưu trữ, bảo hiểm và duy trì. Dầu trong bồn chứa, lúa trong silo, kim loại trong két—tất cả đều tích lũy chi phí. Khi một công ty cần các vật liệu này sau này, việc trả thêm phí cho giao hàng trong tương lai là hợp lý về mặt kinh tế so với giữ hàng tồn kho vật chất ngày hôm nay.

Hành vi phòng ngừa rủi ro thị trường: Sự không chắc chắn sinh ra sự thận trọng. Thay vì chấp nhận rủi ro giá còn tăng nữa, các bên tham gia thị trường khóa hợp đồng kỳ hạn ở mức cao hơn. Điều này đặc biệt đúng trong các thị trường biến động—nhà đầu tư thích sự chắc chắn hơn là giá hiện tại để tránh rủi ro giá còn giảm mạnh sau này.

Contango vs. Backwardation: Đối nghịch

Ngược lại của contango là backwardation, nơi nhà đầu tư trả nhiều hơn hôm nay so với ngày mai. Giá kỳ hạn thấp hơn giá giao ngay, tạo ra đường cong giảm dần. Điều này xảy ra khi:

• Nhà đầu tư dự đoán nguồn cung sẽ tăng trong những tháng tới
• Nhu cầu dự kiến giảm mạnh
• Áp lực giảm giá đang diễn ra

Backwardation là trạng thái hiếm hơn. Hầu hết các thị trường hàng hóa xu hướng về contango vì lạm phát và chi phí lưu kho tự nhiên đẩy giá kỳ hạn cao hơn. Thị trường backwardation báo hiệu tâm lý giảm giá—nhà đầu tư nghĩ rằng giá và nhu cầu sẽ giảm. Trong khi đó, contango phản ánh kỳ vọng tăng giá tích cực.

Ai hưởng lợi từ Contango?

Lợi ích cho người tiêu dùng

Nếu bạn theo dõi điều kiện contango, bạn sẽ có thông tin chiến lược về thời điểm mua bán. Khi thị trường vào trạng thái contango đối với dầu, điều này báo hiệu rằng giá sẽ tăng. Các khách hàng thông minh và doanh nghiệp hành động sớm—mua nhiên liệu, đặt chỗ du lịch hoặc tích trữ vật tư trước khi giá tăng. Các công ty xây dựng có thể đẩy nhanh tiến độ dự án trong thời kỳ contango của gỗ thay vì chờ đợi và trả giá cao hơn sau này.

Chiến lược nhà đầu tư

Đối với các nhà giao dịch, contango mang lại nhiều cơ hội lợi nhuận:

Giao dịch spread: Nếu bạn tin rằng thị trường đã đánh giá quá cao giá kỳ hạn do contango, bạn có thể bán hợp đồng kỳ hạn ở mức giá cao trong khi chuẩn bị mua ở giá thấp hơn vào ngày giao hàng. Ví dụ: hợp đồng tương lai dầu thô giá $90 mỗi thùng trong khi bạn dự đoán giá giao ngay tại thời điểm giao hàng là $85 đạt lợi nhuận $5 mỗi thùng nếu dự đoán đúng.

Bán khống ETF hàng hóa: Hầu hết các quỹ ETF hàng hóa không giữ tài sản vật chất. Thay vào đó, họ liên tục chuyển đổi các hợp đồng kỳ hạn ngắn hạn sang hợp đồng mới. Trong thời kỳ contango, mỗi lần rollover buộc họ phải mua hợp đồng mới với giá cao hơn. Một nhà đầu tư bán khống các ETF này sẽ có lợi nhuận khi giá trị ETF giảm do lỗ từ rollover.

Trường hợp điển hình Contango trong COVID-19

Một ví dụ thực tế nổi bật đã xuất hiện trong năm 2020. Du lịch dừng lại, nhu cầu dầu giảm mạnh, nhưng các nhà máy lọc dầu không thể điều chỉnh sản xuất ngay lập tức. Giá dầu giao ngay giảm đến mức âm—các nhà cung cấp thậm chí trả tiền cho các công ty để chấp nhận dầu nhằm tránh chi phí lưu trữ. Tuy nhiên, giá kỳ hạn vẫn còn cao hơn đáng kể vì thị trường nhận ra cú sốc này chỉ là tạm thời. Cấu trúc contango cực đoan: nhà đầu tư biết rằng nhu cầu sẽ trở lại, vì vậy họ sẵn sàng trả phí cao cho giao hàng dầu trong tương lai mặc dù giá hiện tại gần như vô giá.

Những điểm phân biệt quan trọng

Contango hoạt động trong thị trường hàng hóa và hợp đồng tương lai, không trực tiếp trong thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, các nhà đầu tư thông minh sử dụng cấu trúc giá hàng hóa để định hướng chiến lược cổ phiếu. Contango dầu mỏ có thể báo hiệu triển vọng tích cực cho các công ty năng lượng nhưng lại gây khó khăn cho các hãng hàng không. Bạn có thể điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp.

Rủi ro lớn nhất của contango là dự đoán sai về thời gian kéo dài của nó. Điều kiện thị trường thay đổi nhanh chóng. Một trạng thái contango bạn giao dịch hôm nay có thể đảo ngược vào ngày mai, biến các vị thế có lợi thành lỗ. Luôn nhớ rằng giá hợp đồng tương lai là dự đoán của thị trường, không phải là đảm bảo.

Những rủi ro cần xem xét

• Suy giảm ETF: Contango liên tục làm giảm lợi nhuận của các nhà đầu tư ETF hàng hóa qua các khoản lỗ rollover
• Không chắc chắn về thời gian: Dự đoán khi nào contango kết thúc là rất khó
• Rủi ro đòn bẩy: Các vị thế hợp đồng tương lai có thể làm tăng lỗ nếu biến động giá trái với dự đoán của bạn
• Thời điểm thị trường: Tham gia các giao dịch contango giả định bạn có thể dự báo chính xác khi nào điều kiện sẽ thay đổi

Contango là một hiện tượng thị trường mạnh mẽ, thưởng cho các nhà giao dịch có kiến thức trong khi trừng phạt những ai không chuẩn bị. Hiểu rõ cơ chế của nó—nguyên nhân gây ra, thời gian kéo dài trung bình và các chiến lược khai thác—là điều phân biệt các nhà giao dịch hàng hóa thành công với những người bị bất ngờ.