Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cuối cùng đã thay đổi lập trường. Trong kỳ nghỉ Giáng sinh, bài phát biểu của Thống đốc Ueda Haruhiko đã rõ ràng phát đi tín hiệu diều hâu: vòng xoáy lương thưởng và giá cả đã hình thành, mục tiêu lạm phát gần trong tầm tay, hệ thống lãi suất âm phải chấm dứt, lãi suất thực ở mức thấp không thể chấp nhận được, chu kỳ tăng lãi suất sẽ tiếp tục diễn ra.

Đây không phải là một tuyên bố thử nghiệm, mà là một cuộc đối đầu chính sách triệt để. Hệ thống giao dịch chênh lệch toàn cầu dựa vào đồng yên giá rẻ trong 30 năm đang đối mặt với cú sốc căn bản.

**Nền tảng của giao dịch chênh lệch đang sụp đổ**

Thị trường Wall Street và các tổ chức toàn cầu lâu nay vay đồng yên với chi phí bằng không hoặc cực thấp để đầu tư vào trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ và các tài sản sinh lợi cao khác, nay đang đối mặt với việc chi phí tăng lên. Việc tăng chi phí vay đồng yên đồng nghĩa với việc biên lợi nhuận của chiến lược "kiếm lời thụ động" này đang bị thu hẹp. Các nhà tham gia thị trường đã bắt đầu đánh giá lại khả năng thực thi của các vị thế này.

**Chuyện gì sẽ xảy ra với phân bổ vốn toàn cầu**

Để trả nợ đồng yên tăng chi phí, vốn toàn cầu có thể buộc phải điều chỉnh theo từng giai đoạn. Điều này có nghĩa là rút vốn khỏi các tài sản khác để quay trở lại Nhật Bản là lựa chọn tất yếu. Dù là trái phiếu Mỹ, cổ phiếu Mỹ hay các tài sản rủi ro khác, đều có thể đối mặt với áp lực bán tháo từ việc đóng vị thế chênh lệch. Thị trường tiền điện tử, như một tài sản rủi ro cao, cũng nằm trong phạm vi ảnh hưởng của đợt phân bổ lại này.

**Không chỉ lãi suất thay đổi**

Trọng tâm thị trường đang chuyển dịch: từ "có nên tăng lãi suất hay không" sang "tăng nhanh đến mức nào, tăng đến mức nào". Mỗi lần phát ngôn chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản, mỗi dữ liệu kinh tế đều có thể trở thành điểm kích hoạt gây biến động liên thị trường. Điều này báo hiệu một môi trường thị trường hoàn toàn mới đang hình thành — bất định và biến động sẽ trở thành trạng thái bình thường mới.

Thời kỳ vốn rẻ kéo dài 30 năm có thể thực sự sắp kết thúc. Câu hỏi then chốt tiếp theo là, đợt dòng chảy vốn quay trở lại này sẽ tác động đầu tiên đến thị trường nào? Là cổ phiếu Mỹ, trái phiếu Mỹ, hay các lĩnh vực khác bao gồm tài sản số? Câu trả lời này sẽ quyết định cấu trúc thị trường của giai đoạn tiếp theo.