Nhiều người cho rằng sự khởi đầu của thị trường bò tiền mã hóa là nhờ vào sự xuất hiện của các khái niệm mới — bất kể là RWA, X402 hay các xu hướng nóng khác — đều được xem như chìa khóa vạn năng. Nhưng cách hiểu này thực ra đã sai.

Những câu chuyện này giống như là những tác nhân kích hoạt của thị trường, chứ không phải là nhiên liệu thực sự. Chúng thực sự có thể thu hút sự chú ý, nhưng không thể tạo ra động lực tăng trưởng cho thị trường. Quyết định mọi thứ, nói thẳng ra, vẫn là tiền. Khi thanh khoản dồi dào, dù logic có tồi đến đâu cũng có thể được dựng thành niềm tin chung; khi thanh khoản cạn kiệt, dù lý lẽ có hợp lý đến đâu cũng không thể giữ vững được.

Nếu muốn thực sự hiểu rõ đợt sóng này, cần phải thoát khỏi vòng vây của thị trường tiền mã hóa. Hãy nhìn vào bức tranh lớn của các tài sản toàn cầu. Cổ phiếu, trái phiếu, hàng hóa lớn — dù có thể dùng để phân loại, nhưng vẫn chưa đủ. Điều quan trọng là phải hiểu rõ vai trò của các loại tài sản khác nhau ở từng giai đoạn của chu kỳ kinh tế và chu kỳ thanh khoản.

Chìa khóa không nằm ở việc gán nhãn cho một tài sản nào đó, mà ở việc nó sống dựa vào điều gì, dễ bị tác động bởi điều gì. Có loại tài sản hưởng lợi từ việc giảm lãi suất thực, có loại dựa vào biến động kỳ vọng lạm phát, còn có loại chỉ cần thị trường hoảng loạn là tiêu tùng. Những khác biệt này mới chính là bí mật thực sự để hiểu dòng chảy vốn. Chuỗi bài này sẽ bắt đầu từ khung cảnh đó, đặt tiền mã hóa trong bối cảnh vĩ mô phù hợp để xem xét.