Nếu nói năm 2021 là cuộc chiến về nhận thức trong giới tiền điện tử thì đến năm 2025, chúng ta thực sự đã bước vào giai đoạn cạnh tranh về hiệu quả vốn. Bạn còn nhớ hai năm trước không? Mọi người tranh luận xem USDT có bị sập hay không, USDC có đủ phi tập trung hay không, giống như nắm chặt một đống vàng thỏi nhưng không thể động đậy.

Nhìn lại hiện tại, bất kỳ phòng giao dịch của nhà đầu tư hàng đầu nào, các chỉ số quan trọng trên màn hình đã thay đổi từ lâu. Không còn xem bạn nắm giữ bao nhiêu stablecoin nữa, mà là theo dõi tỷ lệ hedge và lợi suất chuẩn theo thời gian thực. Sự chuyển đổi này có vẻ nhỏ nhặt nhưng thực chất đại diện cho toàn bộ thị trường từ trạng thái thụ động sang chủ động quản lý.

Hợp đồng tổng hợp đô la Mỹ vào năm 2025 đã hoàn toàn bùng nổ thị trường, từ một sáng kiến nhỏ lẻ trở thành hạ tầng chính thống. Thật lòng mà nói, USDT truyền thống giống như những tờ tiền trăm đô bị khóa trong bảo tàng — an toàn nhưng chết tiền. Trong khi đó, hệ thống mới này giống như một máy phát điện hoạt động hiệu quả: không còn nằm trong kho bạc của ngân hàng với trái phiếu Mỹ nữa, mà thông qua các chiến lược hedge spot và perpetual, biến biến động thị trường thành sức mua ổn định.

Về mặt kỹ thuật, điều này đánh dấu chúng ta bước vào kỷ nguyên của tài sản Delta trung tính. Nói đơn giản là trang bị cho vốn một bộ cân bằng tự động: khi thị trường quá nóng, phí vay vốn tăng cao, vị thế short sẽ hưởng lãi; khi thị trường nguội đi, các mô-đun thế chấp nhiều lớp lại có thể giữ vững tỷ giá.

Điều này hoàn toàn khác với hệ thống chứng minh tài sản của USDT, vốn không thể nhìn thấu. Mọi thứ trên chuỗi đều rõ ràng, nguồn lợi nhuận, từng loại tài sản thế chấp đều có thể truy xuất. Mức minh bạch như sương sớm trong sáng, trong veo.