## Suy thoái của Talent ngày càng sâu sắc, làm trầm trọng thêm khó khăn của Peloton Interactive khi các giảng viên rời đi báo hiệu khủng hoảng rộng hơn

**Peloton Interactive** (NASDAQ: PTON) đối mặt với nhiều thử thách khi ba giảng viên peloton nổi bật thông báo sẽ rời đi vào cuối tháng 6, đánh dấu thêm một cú sốc nữa cho công ty đã và đang chao đảo bởi sự sụp đổ thị trường mạnh mẽ. Cổ phiếu của nền tảng thể dục này đã giảm 98% so với đỉnh cao mọi thời đại của nó là $152 đến mức hiện tại khoảng $3.50, và sự rời đi gần đây của các giảng viên có thể thúc đẩy nhanh hơn việc mất khách hàng và làm trầm trọng thêm các khó khăn vận hành hiện tại.

## Sự sụp đổ của một "ngôi sao" trong thời kỳ đại dịch

Điều bắt đầu như một câu chuyện thành công trong đại dịch đã biến thành một câu chuyện cảnh báo về quản lý kém và mở rộng quá mức. Những rắc rối của Peloton bắt nguồn từ một tính toán sai lầm cơ bản: lãnh đạo nhầm lẫn sự tăng nhu cầu tạm thời trong thời gian phong tỏa với tăng trưởng bền vững. Khi người tiêu dùng đổ xô mua thiết bị thể dục tại nhà vào năm 2020, công ty đã mở rộng mạnh mẽ—xây dựng các nhà máy mới, tăng chi tiêu và mở rộng hoạt động. Tuy nhiên, khi các hạn chế của đại dịch dần nới lỏng, nhu cầu trở lại bình thường, cho thấy dự báo tăng trưởng của công ty hoàn toàn sai lệch.

Thiệt hại về tài chính thể hiện rõ qua các chỉ số lợi nhuận. Tỷ suất lợi nhuận gộp trên các sản phẩm thể dục kết nối của Peloton đã giảm từ 35,3% năm 2020 xuống còn 6,5% vào năm 2021, cuối cùng còn âm khi công ty mất tiền trên mỗi máy chạy bộ và xe đạp tập thể dục sản xuất ra. Sau khi thực hiện các sáng kiến tái cấu trúc và cắt giảm chi phí, công ty đã phục hồi phần nào và đạt tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm 4,2% trong quý thứ ba của năm tài chính 2024 (kết thúc ngày 31 tháng 3). Tuy nhiên, sự phục hồi này vẫn còn mong manh.

## Sự trì trệ của đăng ký trong bối cảnh chuyển giao lãnh đạo

Các giảng viên peloton đã xây dựng cộng đồng gắn kết của nền tảng nay trở thành điểm yếu lớn nhất của nó. Việc Kristin McGee và Ross Rayburn rời khỏi bộ phận yoga, cùng với giảng viên treadmill Kendall Toole, theo lời giải thích của ban quản lý là do thất bại trong đàm phán hợp đồng. Những nhân vật này có hàng trăm nghìn người theo dõi trung thành, khiến việc họ rời đi trở thành mối quan tâm lớn về giữ chân khách hàng.

Tăng trưởng đăng ký thể dục kết nối đã chững lại. Quý trước, nền tảng duy trì 3,056 triệu người đăng ký—không thay đổi so với năm trước—trong khi số người dùng trả phí (những người không sử dụng thiết bị Peloton) giảm 21% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 647.000. Việc các giảng viên rời đi có khả năng thúc đẩy tốc độ giảm này nhanh hơn, khi những người trung thành có thể chuyển sang các nền tảng cạnh tranh hoặc ngừng tham gia hoàn toàn.

## Các nỗ lực cắt giảm chi phí và áp lực dòng tiền

Phản ứng của ban quản lý tập trung vào việc cắt giảm chi phí mạnh mẽ. Một kế hoạch tái cấu trúc tháng 5 nhằm tiết kiệm $200 triệu USD hàng năm thông qua giảm 15% lực lượng lao động và thu hẹp quy mô bán lẻ. Trong khi các biện pháp này đã mang lại hiệu quả rõ rệt—tạo ra dòng tiền tự do dương 8,6 triệu USD quý trước (kết quả tích cực đầu tiên sau 13 quý)—công ty vẫn còn rất căng thẳng. Trong ba quý đầu của năm tài chính 2024, dòng tiền tự do tích lũy vẫn âm khoảng $112 triệu USD.

Việc mất các giảng viên peloton có mức lương cao mang lại chút nhẹ nhõm; các tài năng hàng đầu được cho là kiếm tới 500.000 USD mỗi năm. Tuy nhiên, khoản tiết kiệm này đi kèm với sự giảm hài lòng của khách hàng và làm giảm sự khác biệt của nền tảng.

## Nợ phải trả tạo ra thời hạn cấp bách

Bảng cân đối kế toán của Peloton đặt ra giới hạn thêm cho thời gian phục hồi. Công ty có $991 triệu USD trái phiếu chuyển đổi đến hạn năm 2026 và một khoản vay kỳ hạn trị giá $700 triệu USD đến hạn sớm nhất là năm 2025. Với $795 triệu USD tiền mặt và các khoản tương đương, cấu trúc nợ này để lại rất ít dư địa cho sai sót. Các cải thiện dòng tiền của ban quản lý trở nên cực kỳ quan trọng không phải để đầu tư tăng trưởng, mà để trả nợ.

## Câu hỏi về khả năng phục hồi vẫn chưa có lời giải

Peloton giao dịch dưới một nửa doanh thu của 12 tháng gần nhất, có thể thu hút các nhà đầu tư giá trị đang tìm kiếm cơ hội chuyển đổi. Tuy nhiên, công ty đang phải đối mặt với các lực cản ngày càng tăng: sự tham gia của khách hàng giảm, các giảng viên hàng đầu rời đi, các cải thiện lợi nhuận còn hạn chế, và các nghĩa vụ nợ đang treo lơ lửng. Trong khi kỷ luật chi tiêu giúp dòng tiền tốt hơn, các biện pháp này đồng thời hạn chế khoản đầu tư cần thiết để phục hồi tăng trưởng.

Sự rời đi của các giảng viên không chỉ gây gián đoạn hoạt động—nó còn báo hiệu sự mất đi của sự khác biệt từng giúp định giá cao của Peloton. Cho đến khi ban quản lý chứng minh được khả năng ổn định số lượng đăng ký và thúc đẩy tăng trưởng trở lại, thì vẫn còn nhiều bất định về khả năng tồn tại lâu dài của Peloton.