Bạn có nên mua cổ phiếu ARM không? Các con số so với thực tế

Arm Holdings kết quả quý II tài chính 2026 kể một câu chuyện thuyết phục về sự thống trị công nghệ, tuy nhiên phản ứng yếu ớt của thị trường lại tiết lộ một câu chuyện hoàn toàn khác. Sau khi công bố lợi nhuận kỷ lục, cổ phiếu đã giảm khoảng 7%, báo hiệu sự hoài nghi của nhà đầu tư mặc dù hoạt động vận hành mạnh mẽ. Câu hỏi không phải là ARM có phải là một công ty tốt hay không—rõ ràng là có—nhưng liệu định giá hiện tại có còn chỗ cho lợi nhuận đáng kể hay không.

Xuất sắc trong thực thi che giấu những lo ngại ngày càng tăng về định giá

Các con số tự nó đều không thể phủ nhận là ấn tượng. ARM đã tạo ra 1,14 tỷ đô la doanh thu quý, tăng 34% so với cùng kỳ năm trước và vượt dự báo của các nhà phân tích 6,5%. Đây là quý thứ ba liên tiếp đạt doanh thu tỷ đô, củng cố vị thế của công ty như một đối tác hạ tầng quan trọng trong cuộc cách mạng AI.

Đi sâu vào các nguồn doanh thu cho thấy lý do tại sao các nhà đầu tư tổ chức vẫn thực sự quan tâm mặc dù giá cổ phiếu giảm. Thu nhập từ phí bản quyền tăng 21% hàng năm lên $620 triệu đô la, nhờ sự phổ biến rộng rãi của kiến trúc máy tính ARM trên nhiều lĩnh vực. Hiệu suất nổi bật đến từ doanh thu bản quyền trung tâm dữ liệu, vốn đã tăng gấp đôi khi các nhà hyperscaler lớn ngày càng triển khai các giải pháp silicon tùy chỉnh dựa trên Arm. Với hơn một tỷ CPU Neoverse đang lưu hành, công ty đã khẳng định vị trí kiến trúc ưu tiên cho tính toán hiệu quả năng lượng cao, hiệu suất cao.

Doanh thu cấp phép cũng thể hiện một bức tranh lạc quan tương tự, tăng 56% lên $515 triệu đô la khi các nhà sản xuất chip toàn cầu cạnh tranh để tích hợp các thiết kế ARM vào hệ thống AI và bộ xử lý thế hệ mới. Động lực tăng trưởng kép này—cấp phép cộng với phí bản quyền—chứng tỏ ARM không chỉ đơn thuần theo đà của làn sóng AI mà còn chủ động định hình nó.

Tại sao cổ phiếu giảm dù lợi nhuận mạnh mẽ

Sự không phù hợp giữa đà kinh doanh và hiệu suất cổ phiếu xoay quanh ba yếu tố: kỳ vọng định giá, cường độ tái đầu tư, và lo ngại về độ trưởng thành của thị trường.

Tỷ lệ giá trên doanh số dự phóng của ARM là 28,52, so với trung bình ngành bán dẫn là 7,78. Phần chênh lệch 3,6 lần này cho thấy thị trường đã định giá trong nhiều năm tăng trưởng vượt trội. Khi một công ty giao dịch ở mức nhân multiples cao như vậy, ngay cả kết quả quý mạnh cũng có thể kích hoạt chốt lời nếu không vượt quá kỳ vọng đã được tích hợp sẵn trong giá cổ phiếu.

Biên lợi nhuận hoạt động cho thấy một câu chuyện khác đáng theo dõi. Thu nhập hoạt động không GAAP tăng 43% lên $467 triệu đô la, với biên lợi nhuận đạt 41,1%—tăng từ 38,6% của năm trước. Tuy nhiên, chi tiêu cho nghiên cứu và phát triển tăng tốc 31% lên $648 triệu đô la khi ARM đầu tư mạnh vào kiến trúc thế hệ mới, hệ thống tính toán, và khả năng thiết kế chiplet. Trong khi điều này là cần thiết để duy trì vị thế công nghệ, quỹ đạo chi tiêu này đặt ra câu hỏi về khả năng duy trì biên lợi nhuận nếu tăng trưởng doanh thu cuối cùng trở nên ổn định.

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không GAAP đạt 0,39 đô la, vượt dự báo 0,06 đô la, nhưng dự báo cho Q3 chỉ dự kiến tăng trưởng doanh thu 25% so với cùng kỳ—một sự giảm tốc đáng kể so với tốc độ 34% hiện tại. Ban quản lý kỳ vọng doanh thu cấp phép tăng 25-30% trong khi phí bản quyền chỉ tăng hơn 20%, cho thấy giai đoạn tăng trưởng đang trưởng thành.

Sổ tay hợp tác: Tại sao lãnh đạo công nghệ một mình chưa đủ

Việc mở rộng hệ sinh thái của ARM cho thấy lý do tại sao công ty vẫn giữ vai trò chiến lược không thể thay thế, nhưng sức mạnh này chưa ngăn được việc định giá bị thu hẹp. Các mối quan hệ hợp tác gần đây với các nền tảng công nghệ lớn minh họa phạm vi ảnh hưởng của công ty: hợp tác Meta về hiệu quả AI, bộ xử lý Grace của NVIDIA, chip Graviton của AWS, Axion của Google, và Cobalt của Microsoft đều dựa trên kiến trúc ARM.

Axion của Google thể hiện rõ giá trị đề xuất—cung cấp hiệu suất giá tốt hơn 65% trong khi tiêu thụ ít năng lượng hơn 60%. Tuy nhiên, sự phổ biến của các chip tùy chỉnh dựa trên ARM cũng gợi ý rủi ro về hàng hóa. Khi mọi hyperscaler đều xây dựng chip riêng sử dụng kiến trúc của bạn, bạn đã chiến thắng trong cuộc chiến kiến trúc nhưng có thể hạn chế quyền định giá của mình.

Việc ra mắt Lumex CSS (Hệ thống Tính toán), được quảng bá là nền tảng di động tiên tiến nhất của ARM, hướng tới các ứng dụng AI thời gian thực trên thiết bị. OPPO và Vivo đã cam kết vận chuyển các thiết bị chạy Lumex, xác nhận nhu cầu thị trường. Tuy nhiên, tính toán di động đã trưởng thành đáng kể, và các chu kỳ chấp nhận nền tảng mới mất thời gian để chuyển đổi thành doanh thu đáng kể.

Thực tế về định giá

Đây là nơi cần thận trọng. ARM giao dịch với mức định giá giả định tốc độ tăng trưởng trung bình đến cao 30% kéo dài vô thời hạn. Dự báo tăng trưởng 25%, dù đáng kính, là tín hiệu giảm tốc đầu tiên có ý nghĩa. Đối với một công ty đã được định giá cho sự hoàn hảo, bất kỳ sự chậm lại nào cũng kích hoạt việc định giá lại mạnh mẽ.

Xếp hạng Zacks Rank #4 (Bán) của công ty phản ánh điều này. Cộng đồng đầu tư thừa nhận ưu thế công nghệ và tính phù hợp của thị trường của ARM, nhưng rủi ro-lợi ích ở mức giá hiện tại nghiêng về việc chờ đợi: (1) một đợt giảm mạnh để có thể vào mua với giá tốt hơn, hoặc (2) có bằng chứng rõ ràng hơn rằng tăng trưởng cấp phép và phí bản quyền có thể tăng tốc vượt dự báo hiện tại.

Thử thách của nhà đầu tư

ARM vẫn là một công ty thực thi xuất sắc trong lĩnh vực công nghệ tăng trưởng nhanh nhất. Công nghệ của họ được tích hợp trong điện thoại thông minh, trung tâm dữ liệu, thiết bị biên, và hệ thống ô tô. Mô hình kinh doanh—tạo ra doanh thu định kỳ qua cấp phép và phí bản quyền—đem lại sự ổn định về cấu trúc.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư đối mặt với thực tế rõ ràng: định giá cổ phiếu gần như không còn chỗ cho sai sót. Một quý thất vọng về dự báo, áp lực cạnh tranh từ các kiến trúc thay thế, hoặc các yếu tố vĩ mô ảnh hưởng đến chi tiêu vốn có thể kích hoạt việc định giá lại mạnh mẽ.

Đối với các nhà đầu tư nhạy cảm rủi ro, thái độ phù hợp là kiên nhẫn. Chờ đợi một đợt giảm giá 20-30% để định giá trở nên hợp lý hơn, hoặc chờ kết quả Q3 và bình luận của ban quản lý để xác nhận rằng sự giảm tốc chỉ là tạm thời chứ không phải là cấu trúc. Cho đến khi một trong hai điều kiện đó xảy ra, ARM nên tiếp cận một cách thận trọng dù công ty có chất lượng và tầm ảnh hưởng thị trường không thể phủ nhận.