Lãi suất trái phiếu dài hạn của Nhật Bản đạt mức cao kỷ lục: một quá trình định giá lại mang tính cấu trúc đang diễn ra

Record highs in Japan’s 30-year and 40-year government bond yields indicate a reassessment of long-term sovereign risk premiums rather than a repricing of short-term policy rates.

Những mức cao kỷ lục trong lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm và 40 năm của Nhật Bản cho thấy sự đánh giá lại các khoản phí rủi ro chủ quyền dài hạn hơn là việc định giá lại các lãi suất chính sách ngắn hạn.

Expectations of fiscal stimulus and increased bond issuance, alongside gradual monetary normalization by the Bank of Japan, form the core backdrop to rising long-term yields.

Kỳ vọng về kích thích tài chính và tăng phát hành trái phiếu, cùng với quá trình bình thường hóa tiền tệ dần dần của Ngân hàng Nhật Bản, tạo nền tảng chính cho việc tăng lợi suất dài hạn.

The yen’s continued weakness despite rate hikes highlights growing coordination challenges between fiscal policy, monetary tightening, and exchange-rate stability.

Sự yếu đi liên tục của đồng yên mặc dù đã tăng lãi suất nhấn mạnh những thách thức ngày càng tăng trong việc phối hợp chính sách tài khóa, thắt chặt tiền tệ và ổn định tỷ giá hối đoái.

Japan’s 30-year government bond yield has risen to a record high of 3.45%, driven not by a single policy decision or short-term sentiment, but by the combined effects of fiscal expansion expectations, monetary policy normalization, and shifts in long-term risk preferences—signaling a structural repricing of Japan’s long-term interest rate framework.

Lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Nhật Bản đã tăng lên mức cao kỷ lục 3.45%, không phải do một quyết định chính sách đơn lẻ hay tâm lý ngắn hạn, mà bởi tác động kết hợp của kỳ vọng mở rộng tài khóa, quá trình bình thường hóa chính sách tiền tệ và sự thay đổi trong sở thích rủi ro dài hạn—điều này báo hiệu một sự định giá lại cấu trúc của khung lãi suất dài hạn của Nhật Bản.

A HISTORIC BREAK IN LONG-TERM YIELDS: STARTING WITH THE 30-YEAR JGB

SỰ PHÁ VỠ LỊCH SỬ TRONG LỢI SUẤT DÀI HẠN: BẮT ĐẦU TỪ TRÁI PHIẾU 30 NĂM JGB

In December, Japan’s government bond market experienced a development with clear structural significance.

Vào tháng 12, thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã chứng kiến một diễn biến mang ý nghĩa cấu trúc rõ ràng.

The yield on Japan’s 30-year government bond rose to approximately 3.45%, marking an all-time high. At the same time, the 40-year yield climbed to around 3.715%. This was not a single-day spike, but the continuation of a steady upward trend that began in early November. As yields rose, prices of ultra-long-dated bonds declined noticeably, and the far end of the yield curve shifted upward.

Lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Nhật Bản đã tăng lên khoảng 3.45%, đánh dấu mức cao nhất mọi thời đại. Đồng thời, lợi suất trái phiếu 40 năm đã leo lên khoảng 3.715%. Đây không phải là một đợt tăng đột biến trong một ngày, mà là sự tiếp diễn của xu hướng tăng đều đặn bắt đầu từ đầu tháng 11. Khi lợi suất tăng, giá của các trái phiếu siêu dài hạn giảm rõ rệt, và phần xa của đường cong lợi suất đã dịch chuyển lên trên.

Notably, this adjustment was not concentrated in the short end of the curve. Instead, it was primarily observed in maturities of 30 years and beyond. Under the current policy framework, the Bank of Japan (BOJ) continues to exert strong influence over short-term interest rates. Movements at the long end, however, increasingly reflect market-driven pricing rather than direct policy guidance.

Đáng chú ý, sự điều chỉnh này không tập trung ở phần ngắn hạn của đường cong lợi suất. Thay vào đó, nó chủ yếu được quan sát thấy ở các kỳ hạn 30 năm trở lên. Trong khuôn khổ chính sách hiện tại, Ngân hàng Nhật Bản BOJ vẫn duy trì ảnh hưởng mạnh mẽ đối với lãi suất ngắn hạn. Tuy nhiên, các biến động ở phần dài hạn ngày càng phản ánh giá thị trường hơn là hướng dẫn chính sách trực tiếp.

This structural pattern suggests that markets are reassessing not the near-term path of monetary policy, but the risk compensation embedded in Japan’s long-term sovereign debt.

Mô hình cấu trúc này cho thấy thị trường đang đánh giá lại không phải là lộ trình ngắn hạn của chính sách tiền tệ, mà là phần bù rủi ro đã được tích hợp trong trái phiếu chủ quyền dài hạn của Nhật Bản.

Figure 1. Japan 30-Year Government Bond Yield Historical Chart, source: TradingEconomics

Hình 1. Biểu đồ lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm của Nhật Bản theo lịch sử, nguồn: TradingEconomics

FISCAL CONSTRAINTS AND DEBT SUPPLY EXPECTATIONS

HẠN CHẾ TÀI CHÍNH VÀ KỲ VỌNG VỀ CUNG CẦU NỢ

A key driver behind the rise in long-term yields lies on the fiscal side.

Một yếu tố chính thúc đẩy sự tăng lợi suất dài hạn nằm ở phía tài khóa.

According to publicly available information, Japan plans to issue approximately ¥29.6 trillion in new government bonds in fiscal year 2026 to support its budget. While senior government officials have emphasized fiscal discipline and denied plans for irresponsible bond issuance or tax cuts, the bond market has remained cautious.

Theo thông tin công khai, Nhật Bản dự kiến phát hành khoảng ¥29.6 nghìn tỷ trái phiếu chính phủ mới trong năm tài chính 2026 để hỗ trợ ngân sách. Trong khi các quan chức cấp cao của chính phủ nhấn mạnh tính kỷ luật tài chính và phủ nhận kế hoạch phát hành trái phiếu vô trách nhiệm hoặc cắt giảm thuế, thị trường trái phiếu vẫn duy trì sự thận trọng.

This caution reflects deeper concerns that extend beyond a single fiscal year. Investors are increasingly focused on Japan’s long-term fiscal trajectory:

Sự thận trọng này phản ánh những lo ngại sâu sắc hơn vượt ra ngoài một năm tài chính đơn lẻ. Các nhà đầu tư ngày càng tập trung vào quỹ đạo tài khóa dài hạn của Nhật Bản:

Japan’s government debt stock is already among the highest globally.

Kho nợ chính phủ của Nhật Bản đã nằm trong số cao nhất thế giới.

Fiscal stimulus has become structurally embedded amid slowing economic momentum.

Kích thích tài chính đã trở thành phần cố định trong cấu trúc kinh tế khi đà tăng trưởng chậm lại.

Ultra-long bonds are particularly sensitive to supply dynamics and changes in expectations.

Trái phiếu siêu dài hạn đặc biệt nhạy cảm với các yếu tố cung cầu và sự thay đổi trong kỳ vọng.

Within this context, rising long-term yields should not be interpreted as outright rejection of fiscal policy. Rather, they reflect investors’ demand for additional risk premium to compensate for longer debt cycles and heightened uncertainty surrounding fiscal sustainability.

Trong bối cảnh này, việc lợi suất dài hạn tăng không nên được hiểu là sự từ chối chính sách tài khóa một cách tuyệt đối. Thay vào đó, nó phản ánh nhu cầu của nhà đầu tư về phần bù rủi ro bổ sung để bù đắp cho các chu kỳ nợ dài hơn và sự bất ổn gia tăng liên quan đến tính bền vững tài chính.

MONETARY POLICY: NORMALIZATION GAINS SUBSTANCE

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ: SỰ BÌNH THƯỜNG HÓA CÓ NỘI DUNG THỰC CHẤT

Alongside fiscal developments, changes in the BOJ’s policy stance have played an important role.

Bên cạnh các diễn biến tài khóa, những thay đổi trong lập trường chính sách của BOJ đã đóng vai trò quan trọng.

The BOJ has raised its policy rate from 0.5% to 0.75%, the highest level in nearly three decades. In recent communications, the governor has emphasized that underlying inflation is steadily approaching the 2% target and that monetary normalization still has room to proceed.

BOJ đã nâng lãi suất chính sách từ 0.5% lên 0.75%, mức cao nhất trong gần ba thập kỷ. Trong các thông báo gần đây, Thống đốc đã nhấn mạnh rằng lạm phát cơ bản đang dần tiến tới mục tiêu 2% và quá trình bình thường hóa tiền tệ vẫn còn nhiều dư địa để tiếp tục.

The significance of this shift lies less in the size of the individual rate hike and more in the direction it signals. For decades, Japanese markets operated under the assumption that ultra-low interest rates were effectively permanent. Current policy signals are gradually eroding that assumption.

Ý nghĩa của sự thay đổi này không nằm ở quy mô của từng lần tăng lãi suất mà ở hướng đi mà nó báo hiệu. Trong nhiều thập kỷ, thị trường Nhật Bản đã hoạt động dựa trên giả định rằng lãi suất cực thấp là vĩnh viễn. Các tín hiệu chính sách hiện tại đang dần xói mòn giả định đó.

It is also important to note that while the BOJ continues to use multiple tools to influence the yield curve, its ability to directly control ultra-long maturities is considerably weaker than at the short and medium end. This helps explain why recent volatility has been concentrated in 30-year and longer tenors rather than short-term rates.

Cũng cần lưu ý rằng trong khi BOJ vẫn sử dụng nhiều công cụ để tác động đến đường cong lợi suất, khả năng kiểm soát trực tiếp các kỳ hạn dài hơn rất yếu so với các kỳ hạn ngắn và trung hạn. Điều này giải thích tại sao sự biến động gần đây tập trung vào các kỳ hạn 30 năm trở lên hơn là các lãi suất ngắn hạn.

Figure 2. Japan Government Bond Yield Curve by Maturity, source: Cbonds

Hình 2. Đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản theo kỳ hạn, nguồn: Cbonds

EXCHANGE RATE RESPONSES AND POLICY COMPLEXITY

PHẢN ỨNG TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ ĐỘ PHỨC TẠP CHÍNH SÁCH

In theory, higher interest rates tend to support a country’s currency. In practice, however, the yen has remained relatively weak following Japan’s rate hikes.

Về lý thuyết, lãi suất cao hơn thường hỗ trợ đồng tiền của một quốc gia. Tuy nhiên, trên thực tế, đồng yên vẫn duy trì ở mức tương đối yếu sau các đợt tăng lãi suất của Nhật Bản.

This outcome does not necessarily imply policy failure. Instead, it reflects the interaction of multiple offsetting forces:

Kết quả này không nhất thiết phản ánh thất bại chính sách. Thay vào đó, nó phản ánh sự tương tác của nhiều lực lượng đối lập nhau:

The pace of rate hikes has been gradual and measured.

Tốc độ tăng lãi suất đã diễn ra từ từ và có tính toán.

Fiscal expansion expectations have counterbalanced tightening effects.

Kỳ vọng mở rộng tài khóa đã cân bằng các tác động thắt chặt.

Higher yields abroad continue to attract global capital.

Lợi suất cao hơn ở nước ngoài vẫn thu hút vốn toàn cầu.

Against this backdrop, Japanese officials have repeatedly stated that they are closely monitoring exchange-rate movements and stand ready to act if volatility becomes excessive. These statements underscore the growing complexity of the current policy environment, where monetary tightening, fiscal expansion, and exchange-rate stability must be managed simultaneously.

Trong bối cảnh này, các quan chức Nhật Bản đã nhiều lần tuyên bố rằng họ đang theo dõi sát sao biến động tỷ giá và sẵn sàng hành động nếu sự biến động trở nên quá mức. Những tuyên bố này nhấn mạnh sự phức tạp ngày càng tăng của môi trường chính sách hiện tại, nơi mà thắt chặt tiền tệ, mở rộng tài khóa và ổn định tỷ giá phải được quản lý đồng thời.

CONSENSUS AND DIVERGENCE IN MARKET VIEWS

SỰ ĐỒNG THUẬN VÀ KHÁC BIỆT TRONG NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG

While market commentary does not point to a single unified conclusion, several areas of consensus have emerged.

Trong khi các bình luận thị trường không chỉ ra một kết luận thống nhất duy nhất, một số lĩnh vực đồng thuận đã nổi lên.

First, most analyses agree that the recent rise in ultra-long yields is driven primarily by fiscal expectations rather than monetary tightening alone. Markets are reassessing debt issuance scale and fiscal sustainability more than near-term policy rates.

Thứ nhất, hầu hết các phân tích đều đồng ý rằng sự tăng gần đây của lợi suất siêu dài chủ yếu do kỳ vọng tài khóa hơn là do thắt chặt tiền tệ đơn thuần. Thị trường đang đánh giá lại quy mô phát hành nợ và tính bền vững tài khóa nhiều hơn là các lãi suất chính sách ngắn hạn.

Second, there is broad agreement that the BOJ has entered a phase of genuine—albeit gradual—monetary normalization. The direction of policy is clear, even if the pace remains cautious.

Thứ hai, có sự đồng thuận rộng rãi rằng BOJ đã bước vào giai đoạn bình thường hóa tiền tệ thực sự—dù chậm rãi—. Hướng đi của chính sách rõ ràng, ngay cả khi tốc độ vẫn còn thận trọng.

Third, linkages between the bond market, foreign exchange dynamics, and policy expectations are strengthening. The yen’s muted response to rate hikes has reinforced investor caution and added complexity to risk assessment.

Thứ ba, các mối liên hệ giữa thị trường trái phiếu, động thái tỷ giá và kỳ vọng chính sách đang ngày càng mạnh mẽ hơn. Phản ứng trung lập của yên đối với các đợt tăng lãi suất đã củng cố sự thận trọng của nhà đầu tư và làm tăng độ phức tạp trong đánh giá rủi ro.

Finally, historical comparisons have begun to surface. Some commentators have drawn parallels with fiscal stress episodes in other advanced economies, not as predictions of crisis, but as reminders that long-term capital is highly sensitive to policy consistency and debt trajectories.

Cuối cùng, các so sánh lịch sử đã bắt đầu xuất hiện. Một số nhà bình luận đã vẽ lại các điểm tương đồng với các đợt căng thẳng tài khóa ở các nền kinh tế phát triển khác, không phải như dự báo khủng hoảng, mà như những lời nhắc nhở rằng vốn dài hạn rất nhạy cảm với tính nhất quán của chính sách và quỹ đạo nợ.

CONCLUSION: A CHANGE BEING GRADUALLY PRICED IN

KẾT LUẬN: MỘT SỰ THAY ĐỔI DẦN ĐƯỢC ĐỊNH GIÁ

Based on currently available information, Japan is not facing an imminent debt or financial crisis. Fiscal and monetary policies remain within established frameworks, and overall market functioning remains orderly.

Dựa trên các thông tin hiện có, Nhật Bản không đối mặt với một cuộc khủng hoảng nợ hoặc tài chính sắp xảy ra. Chính sách tài khóa và tiền tệ vẫn nằm trong các khuôn khổ đã thiết lập, và hoạt động của thị trường tổng thể vẫn diễn ra trật tự.

At the same time, it is increasingly clear that the long-standing assumption of a permanently low-interest-rate environment in Japan is being reassessed by the market.

Cùng lúc đó, ngày càng rõ ràng rằng giả định lâu dài về môi trường lãi suất thấp vĩnh viễn ở Nhật Bản đang được thị trường đánh giá lại.

Record highs in 30-year and 40-year government bond yields are not isolated anomalies. They represent the pricing-in of longer-term questions by global capital:

Các mức cao kỷ lục trong lợi suất trái phiếu chính phủ 30 năm và 40 năm không phải là những hiện tượng đơn lẻ. Chúng phản ánh việc định giá các câu hỏi dài hạn của vốn toàn cầu:

Can Japan continue to finance its debt at exceptionally low costs over the long run?

Liệu Nhật Bản có thể tiếp tục tài trợ nợ của mình với chi phí cực thấp trong dài hạn?

Can fiscal expansion and monetary normalization coexist sustainably?

Liệu mở rộng tài khóa và bình thường hóa tiền tệ có thể tồn tại bền vững cùng nhau?

In a changing global rate environment, does Japan’s sovereign risk premium require adjustment?

Trong một môi trường lãi suất toàn cầu đang thay đổi, phần bù rủi ro chủ quyền của Nhật Bản có cần điều chỉnh không?

These questions will not be answered quickly. But they are already being reflected, incrementally and methodically, in asset prices.

Những câu hỏi này sẽ không được trả lời nhanh chóng. Nhưng chúng đã bắt đầu được phản ánh, từng bước và có hệ thống, trong giá trị tài sản.

Read More：

Xem Thêm：

After Japan’s Rate Hike, Crypto Analysts Call the Bottom

Sau khi Nhật Bản tăng lãi suất, các nhà phân tích tiền điện tử gọi đáy

Why Japan’s Rate Hike Won’t Derail the Crypto Bull Market

Tại sao việc tăng lãi suất của Nhật Bản không làm gián đoạn thị trường tăng giá tiền điện tử

〈Japan’s long-term interest rates hit record highs: a structural repricing underway〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。

Bài viết〈Lợi suất dài hạn của Nhật Bản đạt mức cao kỷ lục: một quá trình định giá lại cấu trúc đang diễn ra〉được đăng lần đầu trên《CoinRank》。