Hai Triển Vọng Thanh Toán Trong Tương Lai: Sự Đột Phá của Affirm vs. Sự Hợp Nhất của Mastercard

Hệ sinh thái thanh toán đang trải qua một sự thay đổi căn bản. Trong khi các công cụ tín dụng truyền thống chiếm ưu thế trong nhiều thập kỷ, tài chính Mua Ngay, Trả Sau (BNPL) đang nhanh chóng định hình lại cách người tiêu dùng tiếp cận tín dụng ngắn hạn. Sự chuyển đổi này đã tạo ra một động lực thú vị: các công ty hạ tầng thanh toán đã thành lập như Mastercard đang chạy đua tích hợp khả năng BNPL, trong khi các nhà đổi mới thuần túy về BNPL như Affirm đang mở rộng mạnh mẽ để chiếm lĩnh thị phần trong một lĩnh vực mới mẻ chỉ cách đây năm năm.

Cả hai đều hướng tới mục tiêu chung—phổ cập quyền tiếp cận tín dụng linh hoạt, minh bạch trên các kênh bán lẻ kỹ thuật số và vật lý—nhưng con đường của họ thể hiện những lợi thế cạnh tranh và quỹ đạo tăng trưởng hoàn toàn khác nhau. Hiểu rõ những khác biệt này là điều cần thiết để đánh giá đâu là khoản đầu tư mang lại lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn trong những năm tới.

Lợi thế của người đi đầu: Mở rộng mạng lưới của Mastercard

Vị thế của Mastercard như một mạng lưới thanh toán toàn cầu mang lại lợi thế cấu trúc to lớn. Với vốn hóa thị trường 489,4 tỷ USD, công ty vận hành hạ tầng mà hàng tỷ giao dịch diễn ra hàng ngày. Thay vì cạnh tranh trực tiếp với các startup BNPL, Mastercard đang tận dụng mạng lưới này để cho phép các ngân hàng, nền tảng fintech và các nhà cho vay thay thế cung cấp các sản phẩm trả góp trực tiếp cho người tiêu dùng.

Các chỉ số tài chính nhấn mạnh sự ổn định này. Doanh thu ròng của Mastercard đã tăng 17% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3 năm 2025, với doanh thu từ mạng lưới thanh toán tăng 12%. Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi khối lượng giao dịch tăng, hoạt động xuyên biên giới tăng và nhu cầu cao đối với các dịch vụ gia tăng giá trị. Công ty liên tục vượt kỳ vọng lợi nhuận trong bốn quý liên tiếp, với mức bất ngờ tích cực trung bình là 3,1%.

Ngoài BNPL, pipeline đổi mới của Mastercard vẫn rất mạnh mẽ. Công ty đang đầu tư lớn vào token hóa, an ninh mạng, xác thực danh tính kỹ thuật số, hạ tầng ngân hàng mở và hệ thống thanh toán theo thời gian thực. Những sáng kiến này củng cố hàng rào phòng thủ của họ và đảm bảo tính phù hợp bất kể sở thích của người tiêu dùng thay đổi như thế nào. Các giải pháp dựa trên AI cũng đang được tích hợp trên toàn nền tảng.

Cấu trúc vốn phản ánh sự trưởng thành về tài chính. Mastercard duy trì 10,4 tỷ USD tiền mặt không có nghĩa vụ nợ ngắn hạn, cho phép tăng cổ tức đều đặn và chương trình mua lại cổ phiếu. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ trên vốn của công ty là 70,6% vượt xa mức trung bình ngành là 37,9%, cho thấy việc phân bổ vốn khá tích cực. Chi phí hoạt động tăng 15% so với cùng kỳ trong quý 3, dự kiến sẽ trở lại mức tăng 15,8% trong suốt năm 2025.

Đà tăng của nhà thách thức: Xây dựng hệ sinh thái của Affirm

Affirm mang đến một luận điểm đầu tư hoàn toàn khác. Công ty đã khẳng định vị trí dẫn đầu trong BNPL hướng tới người tiêu dùng bằng cách loại bỏ các điểm tiếp xúc gây khó khăn truyền thống của thẻ tín dụng: không phí trễ hạn, không lãi suất cộng dồn, không chi phí ẩn và lịch trình thanh toán minh bạch. Vị trí này đặc biệt phù hợp với nhóm khách hàng trẻ tuổi hoài nghi các sản phẩm tín dụng truyền thống.

Việc mở rộng hệ sinh thái xác nhận mô hình này. Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Affirm báo cáo có 24,1 triệu khách hàng hoạt động và 419.000 đối tác thương mại hoạt động—những số liệu phản ánh mức độ thâm nhập thị trường sâu rộng. Các tích hợp chiến lược với Amazon, Shopify, Apple Pay và Williams-Sonoma đã tích hợp dịch vụ vào hàng triệu trải nghiệm mua sắm hàng ngày. Những quan hệ đối tác này thúc đẩy cả khối lượng giao dịch và dữ liệu để cung cấp cho các thuật toán học máy.

Tốc độ tăng trưởng của Affirm cao hơn nhiều so với Mastercard. Trong quý tài chính đầu tiên của năm 2026, Affirm ghi nhận $933 triệu đô la doanh thu (tăng 34% so với cùng kỳ) với doanh thu từ mạng lưới tăng 38%. Khối lượng hàng hóa thương mại gộp tăng 42% so với cùng kỳ. Sản phẩm Thẻ Affirm và các quan hệ hợp tác trực tiếp với người tiêu dùng chứng tỏ đặc biệt có giá trị, trong khi công ty tiếp tục mở rộng chương trình chứng khoán hóa tài sản (ABS) để đa dạng hóa nguồn vốn.

Khả năng AI của Affirm còn vượt ra ngoài dịch vụ khách hàng. Đánh giá rủi ro theo thời gian thực và thẩm định dựa trên dữ liệu cho phép công ty phê duyệt hồ sơ với độ chính xác cao hơn trong khi vẫn duy trì chất lượng tín dụng lành mạnh. Lợi thế vận hành này bắt đầu thể hiện rõ trong các chỉ số lợi nhuận—công ty đã vượt kỳ vọng lợi nhuận trong bốn quý liên tiếp, trung bình là 129,3%.

Cấu trúc chi phí cũng đặt ra thách thức. Tổng chi phí hoạt động tăng 4,6% so với cùng kỳ trong quý gần nhất, do chi phí huy động vốn cao hơn, dự phòng tổn thất tín dụng và phí xử lý giao dịch tăng. Đây là lĩnh vực cần theo dõi khi công ty mở rộng quy mô.

Dự báo tài chính và sự khác biệt về định giá

Các dự báo trong tương lai cho thấy sự tự tin của thị trường vào quỹ đạo của từng công ty. Các kỳ vọng của Zacks dự đoán doanh thu năm 2025 của Mastercard sẽ tăng 15,8% với EPS tăng 12,6%, tiếp theo là mức tăng EPS 15,8% trong năm 2026. Đây là các tỷ lệ tăng trưởng dương đơn lẻ ổn định phản ánh vị thế trưởng thành, dẫn đầu thị trường.

Ngược lại, dự báo của Affirm cho thấy sự mở rộng bùng nổ. Doanh thu năm 2026 dự kiến tăng 26% với EPS tăng 566,7% so với cùng kỳ, tiếp theo là tăng 56,4% EPS trong năm tài chính 2027. Cả hai công ty đều đã nhận các điều chỉnh dự báo tích cực trong 30 ngày qua, tuy nhiên mức độ của Affirm còn ấn tượng hơn nhiều.

Các chỉ số định giá kể một câu chuyện bổ sung. Mastercard giao dịch ở mức 13,46X doanh thu dự phóng—mức nhân cao phản ánh đặc điểm phòng thủ và quy mô toàn cầu của nó. Trong khi đó, Affirm có tỷ lệ giá trên doanh thu thấp hơn nhiều, 5,11X, cho thấy thị trường đang định giá tiềm năng tăng trưởng đáng kể khi biên lợi nhuận mở rộng và cơ sở khách hàng mở rộng.

Trên cơ sở tuyệt đối, Mastercard hiện giao dịch thấp hơn mức trung bình mục tiêu giá của các nhà phân tích là 659,38 USD khoảng 21%, trong khi Affirm thấp hơn mục tiêu trung bình 94,73 USD khoảng 37,7%. Các kịch bản tăng trưởng tiềm năng khác nhau rõ rệt—Mastercard mang lại sự tăng giá ổn định, còn Affirm là cơ hội rủi ro cao, lợi nhuận cao hơn.

Bối cảnh hiệu suất từ đầu năm đến nay

Hiệu suất giá cổ phiếu trong năm 2025 tính đến nay phản ánh các hồ sơ rủi ro khác nhau này. Mastercard mang lại lợi nhuận 3,5%, kém xa mức tăng 17,6% của S&P 500. Trong khi đó, Affirm, mặc dù có các đợt biến động tạm thời, đã tăng 13% trong cùng kỳ và vượt xa Mastercard đáng kể. Hiệu suất chênh lệch này có thể phản ánh quan điểm thị trường đang tiến triển về tiềm năng tăng trưởng của BNPL so với xử lý thanh toán truyền thống.

Ảnh hưởng đầu tư

Lựa chọn giữa hai công ty cuối cùng phụ thuộc vào khả năng chịu rủi ro và khung thời gian của nhà đầu tư. Mastercard đại diện cho nhà đi đầu đã được chứng minh—một công ty có mô hình kinh doanh đã chứng minh, khả năng tạo dòng tiền mạnh mẽ và hiệu ứng mạng lưới toàn cầu khó bị xói mòn. Các khoản đầu tư vào đổi mới của họ đảm bảo tính cạnh tranh, nhưng tăng trưởng sẽ chậm hơn một cách tất yếu.

Affirm thể hiện câu chuyện tăng trưởng. Công ty hưởng lợi từ các xu hướng dài hạn ủng hộ các sản phẩm tín dụng minh bạch, linh hoạt, các tích hợp thương mại sâu hơn và mở rộng sự chấp nhận của người tiêu dùng. Con đường đến lợi nhuận ngày càng rõ ràng, nhưng rủi ro thực thi vẫn còn. Việc chấp nhận BNPL có thể chậm lại, áp lực cạnh tranh có thể gia tăng và chi phí huy động vốn có thể duy trì ở mức cao.

Đối với các nhà đầu tư ưu tiên sự ổn định và lợi nhuận nhất quán, nền tảng đa dạng của Mastercard và vị thế thị trường trưởng thành mang lại đặc điểm rủi ro điều chỉnh hấp dẫn. Đối với những người chấp nhận biến động để đổi lấy tiềm năng tăng trưởng cao hơn, vị trí của Affirm như nền tảng BNPL hướng tới người tiêu dùng hàng đầu là một điểm vào hấp dẫn—đặc biệt khi xem xét mức tăng 37,7% so với mục tiêu của các nhà phân tích so với mức tăng tiềm năng 21% của Mastercard.