Trò Chơi Hydro Hóa Đã Mất Đi Ánh Sáng: Liệu Plug Power Có Thể Hồi Phục?

Một câu chuyện cảnh báo trong thị trường Hydro

Plug Power (NASDAQ: PLUG) gia nhập lĩnh vực pin nhiên liệu hydro như một người tiên phong. Công ty đã xây dựng thị trường thương mại khả thi đầu tiên cho công nghệ pin nhiên liệu hydro, triển khai hơn 69.000 hệ thống pin nhiên liệu và thiết lập hơn 250 trạm nhiên liệu trên toàn thế giới—nhiều hơn hạ tầng của bất kỳ đối thủ nào trong ngành. Tuy nhiên, bất chấp dấu ấn vận hành ấn tượng này, cổ phiếu lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt.

Trong năm năm qua, Plug Power đã mang lại lợi nhuận thấp hơn nhiều so với thị trường chung. Các con số thật sự đáng suy ngẫm: mất 6,2% trong một năm, giảm 85% trong ba năm, và giảm 91,1% trong năm năm. Trong khi đó, S&P 500 đã tăng trung bình 12,7% mỗi năm trong năm qua, 70,7% trong ba năm, và 87% trong năm năm. Người tiên phong trong lĩnh vực hydro đã gần như hoàn toàn mất hết lợi nhuận của mình trong khi thị trường tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ.

Tại sao Plug Power lại thất bại thảm hại như vậy

Nguyên nhân chính của sự kém hiệu quả này nằm ở hai vấn đề liên kết chặt chẽ: thua lỗ vận hành lớn và pha loãng cổ phần nghiêm trọng.

Về mặt lợi nhuận, Plug Power đã mất rất nhiều tiền mặt. Trong ba quý đầu năm nay, công ty ghi nhận lỗ ròng 785,6 triệu đô la trên doanh thu chỉ 484,7 triệu đô la. Điều này cho thấy xu hướng xấu đi so với cùng kỳ năm ngoái, khi họ lỗ 769,4 triệu đô la trên doanh thu 484,7 triệu đô la. Công ty đã đổ nguồn lực vào mở rộng hoạt động hydro để chuẩn bị cho nhu cầu trong tương lai, nhưng chiến lược tăng trưởng mạnh mẽ này đã phải trả giá bằng lợi nhuận ngay lập tức.

Tình trạng không có lợi nhuận kéo dài này buộc ban quản lý phải tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài nhiều lần. Công ty đã phát hành cổ phiếu để tồn tại, nhưng có một vấn đề: khi triển vọng của Plug Power mờ nhạt hơn, họ buộc phải phát hành cổ phiếu với giá ngày càng thấp hơn. Kết quả là, số lượng cổ phần lưu hành đã tăng hơn 200% trong năm năm, làm tăng tốc độ phá giá giá trị mỗi cổ phần. Các nhà đầu tư mới mua vào với định giá thấp hơn, tự động làm pha loãng quyền sở hữu của những người đã tin tưởng vào công ty từ trước.

Chuyển hướng của công ty: Từ tốc độ tiêu hao đến hòa vốn

Nhận thức rõ tính không bền vững của con đường hiện tại, Plug Power đã ra mắt Dự án Quantum Leap đầu năm nay. Sáng kiến giảm chi phí này nhằm tối ưu hóa cấu trúc hoạt động thông qua cắt giảm nhân sự, hợp nhất các cơ sở và cắt giảm chi tiêu vận hành. Công ty đặt mục tiêu cắt giảm hơn $437 triệu đô la chi phí hàng năm qua chương trình này.

Song song đó, ban quản lý đã giải quyết trực diện khủng hoảng thanh khoản. Công ty đã bán quyền sử dụng điện của mình để thu về hơn $200 triệu đô la, huy động được $275 triệu đô la qua phát hành trái phiếu chuyển đổi, và huy động thêm $399 triệu đô la khi một nhà đầu tư hiện tại thực hiện quyền mua cổ phiếu. Những bước đi này đã loại bỏ các khoản nợ đắt đỏ và tạo ra quỹ dự phòng cho kế hoạch kinh doanh hiện tại.

Lộ trình tài chính mà Plug Power đề ra khá tham vọng nhưng rõ ràng: công ty kỳ vọng đạt EBITDA dương vào năm tới, đạt lợi nhuận hoạt động dương vào năm 2027, và cuối cùng đạt lợi nhuận tổng thể vào năm 2028.

Cơ hội rủi ro

Plug Power đưa ra một kịch bản kết quả hai chiều rõ ràng. Nếu công ty thực hiện đúng lộ trình đã đề ra và đạt lợi nhuận vào năm 2028, các nhà đầu tư giữ cổ hoặc mua ở mức giá thấp này có thể thu về lợi nhuận đáng kể, vượt xa thị trường. Ngành công nghiệp hydro vẫn còn hấp dẫn về mặt cấu trúc dài hạn, với các yếu tố hỗ trợ từ quy định và xu hướng giảm phát thải.

Tuy nhiên, rủi ro giảm giá cũng là thực tế. Nếu Plug Power không đạt mục tiêu chi phí, nếu việc ứng dụng hydro không như kỳ vọng, hoặc nếu công ty cần thêm vốn trước khi đạt lợi nhuận, các cổ đông có thể đối mặt với những khoản lỗ lớn hơn nữa. Công ty đã từng làm mất lòng kiên nhẫn của nhà đầu tư một lần; có thể sẽ không có khả năng tiếp tục chờ đợi một câu chuyện chuyển đổi thành công nữa.

Câu hỏi đầu tư

Trước khi bỏ vốn vào Plug Power, các nhà đầu tư nên đánh giá trung thực khả năng chịu đựng rủi ro và khung thời gian của mình. Đây không phải là cổ phiếu dành cho các danh mục bảo thủ hoặc những người tìm kiếm lợi nhuận ngay lập tức. Công ty đang thực hiện một quá trình chuyển đổi thực sự, nhưng thành công chưa được đảm bảo. Lĩnh vực hydro vẫn còn mang tính đầu cơ, và thành tích phá giá giá trị của Plug Power ít nhiều cho thấy sự thiếu an tâm.

Đối với những ai có niềm tin cao vào việc ứng dụng hydro và kiên nhẫn chờ đợi đến năm 2028, Plug Power có thể mang lại lợi nhuận vượt trội. Với những người khác, lựa chọn an toàn hơn vẫn là đầu tư vào các quỹ chỉ số đa dạng đã chứng minh khả năng tạo ra lợi nhuận theo thời gian.