Công cụ Giao dịch của Affirm đang hoạt động tích cực, nhưng các nhà đầu tư có nên lo lắng về giá không?

Affirm (AFRM) có vẻ như là một ngôi sao trên thị trường hiện nay—nhưng có điều gì đó chưa hoàn toàn hợp lý. Cổ phiếu này có tỷ số giá trên doanh thu dự phóng 12 tháng là 5.12X, vượt xa trung bình 3 năm của chính nó là 4.08X và vượt xa mức trung bình ngành là 4.78X. Khi so sánh với các đối thủ trong lĩnh vực mua ngay trả sau (BNPL), khoảng cách này càng trở nên khó bỏ qua: PayPal giao dịch với tỷ lệ P/S chỉ 1.64X, trong khi Block là 1.47X.

Vậy nên, có một sự căng thẳng: Affirm đang ghi nhận những thành tích vận hành ấn tượng, nhưng thị trường lại định giá kỳ vọng gần như không thể bỏ lỡ.

Câu chuyện tăng trưởng xứng đáng với sự hưng phấn

Hãy cùng phân tích lý do tại sao các nhà đầu tư lạc quan sẵn sàng trả mức giá cao như vậy. Các lựa chọn tài chính ngắn hạn của Affirm—Pay in 2, Pay in 30—đang thúc đẩy điều hiếm có trong fintech: hành vi lặp lại thực sự. Trong quý đầu tiên của tài khóa 2026, khách hàng lặp lại chiếm tới 96% tổng số giao dịch. Đó không chỉ là lòng trung thành; nó cho thấy nền tảng đã thấm sâu vào các quyết định chi tiêu hàng ngày của người tiêu dùng.

Công ty đã mở rộng thông minh sang các danh mục ngoài điện tử và thời trang. Thực phẩm, nhiên liệu, du lịch và đăng ký dịch vụ giờ đây tạo ra các động lực thực sự về khối lượng. Sự đa dạng này giúp tăng các thời điểm trong ngày mà người tiêu dùng tìm đến Affirm, nhân đôi cơ hội doanh thu.

Về phía nhà bán lẻ, số lượng nhà bán lẻ hoạt động tăng 30% so với cùng kỳ năm trước, đạt 419.000 tính đến cuối tháng 9 năm 2025. Đà tăng này thúc đẩy số lượng giao dịch tăng 52.2% so với cùng kỳ, đạt 41.4 triệu trong quý vừa rồi. Thêm vào đó, các hợp tác như tích hợp Google Pay giúp giảm ma sát trong thanh toán, tạo ra hiệu ứng mạng bắt đầu hình thành.

Thẻ Affirm là một công cụ chiến lược khác. Công ty đã thêm 500.000 chủ thẻ trong Q1, sử dụng mô hình cấp vốn dựa trên dòng tiền, đọc các mẫu chi tiêu và gửi tiền theo thời gian thực thay vì dựa hoàn toàn vào điểm tín dụng truyền thống. Cách tiếp cận này mở rộng thị trường tiềm năng trong khi vẫn kiểm soát rủi ro.

Số lượng người tiêu dùng hoạt động đạt 24.1 triệu tính đến tháng 9 năm 2025, tăng 24% so với cùng kỳ. Mở rộng quốc tế—đặc biệt là hợp tác với Shopify triển khai tại Pháp, Đức và Hà Lan—cho thấy tăng trưởng không còn bị giới hạn trong thị trường Mỹ nữa.

Các con số trông có vẻ mạnh mẽ—quá mạnh?

Dòng tiền tự do tăng lên $769 triệu trong năm qua, tăng 27.8%, chứng tỏ doanh nghiệp tạo ra dòng tiền thực sự, không chỉ là doanh thu. Điều này đáng tin cậy. Tuy nhiên, Affirm đang giao dịch với hệ số giá trên dòng tiền tự do là 31.16X, cao hơn mức trung bình ngành là 27.25X—nghĩa là bạn đang trả một mức giá cao ngay cả trên dòng tiền thực sự công ty tạo ra.

Dự báo lợi nhuận rất ấn tượng: EPS dự kiến trong tài khóa 2026 sẽ tăng 566.7% so với cùng kỳ, đạt $1, và trong tài khóa 2027 sẽ lên tới $1.56. Doanh thu dự kiến tăng 26% và 22.8% trong các năm đó. Giá trị hàng hóa thương mại (GMV) dự kiến vượt 47.5 tỷ USD trong tài khóa 2026. Affirm đã vượt dự báo lợi nhuận trong 4 quý liên tiếp, trung bình vượt 129.3%.

Từ đầu năm đến nay, cổ phiếu Affirm tăng 9.8%, vượt xa mức tăng của ngành là 5.1%—trong khi PayPal và Block đều giảm, còn S&P 500 tăng 17.5%.

Những điểm có thể gây rủi ro

Điều khiến các nhà đầu tư bán lẻ lo lắng là gì? Cạnh tranh trong lĩnh vực BNPL ngày càng gay gắt. PayPal, Block và các tổ chức tài chính truyền thống không đứng yên. Quyết định của Walmart loại bỏ Affirm để chuyển sang Klarna là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng các nhà bán lẻ đang nắm giữ thế mạnh trong lĩnh vực này. Việc Klarna ra mắt KlarnaUSD, một stablecoin gắn với đô la Mỹ, còn nâng cao cuộc chơi—có thể giảm chi phí thanh toán xuyên biên giới và mở rộng phạm vi toàn cầu.

Chi phí hoạt động cho thấy một bức tranh ít tích cực hơn. Chúng đã tăng 25.9% (tài khóa 2023), 5.4% (tài khóa 2024), 12.7% (tài khóa 2025), và 4.6% (Q1 tài khóa 2026). Sự chậm lại có vẻ tích cực, nhưng các khoản đầu tư tăng trưởng mạnh vẫn cần phải có kỷ luật về biên lợi nhuận để tránh làm giảm lợi nhuận.

Tiếp đó là bảng cân đối kế toán. Affirm kết thúc Q1 tài khóa 2026 với 1.4 tỷ USD tiền mặt (tăng 5.5% so với cuối năm trước) nhưng lại có 1.8 tỷ USD nợ vay. Tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu đạt 70.6%—gần gấp 5 lần mức trung bình ngành là 13.4%. Vay nặng có thể hoạt động tốt khi dòng tiền mạnh, nhưng là rủi ro gia tăng nếu tốc độ tăng trưởng chậm lại.

Kết luận

Affirm rõ ràng đang thực hiện tốt chiến lược tăng trưởng. Tỷ lệ giao dịch lặp lại, mở rộng nhà bán lẻ, phạm vi địa lý và dòng tiền tự do tích cực đều là những thành tích thực sự. Câu hỏi là liệu những thành tích này có đủ để biện minh cho mức định giá gần như không còn chỗ cho sai sót. Với mức vay nặng, cạnh tranh ngày càng gay gắt và áp lực chi phí vận hành, khả năng rủi ro-lợi nhuận hiện tại không quá hấp dẫn. Cổ phiếu này được xếp hạng Giữ, phản ánh một doanh nghiệp có đà tăng trưởng thực sự nhưng đang bị định giá quá cao, gần như đã phản ánh sự hoàn hảo tuyệt đối.