Việc Định Giá Lại Trái Phiếu của Thị Trường: Hiểu Rõ Ai Đang Thúc Đẩy Chuyển Động Lãi Suất

Điều gì thực sự thúc đẩy lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng cao khi các nhà tham gia thị trường đột nhiên mất niềm tin vào định giá hiện tại? Giải thích phổ biến thường nhắc đến “những người canh giữ trái phiếu”—một phép ẩn dụ sinh động mô tả không phải các nhân vật phản diện Hollywood hay các âm mưu bóng tối, mà chính là cơ chế hàng ngày của các nhà tham gia thị trường bán khống trái phiếu, giảm mua vào, và thay đổi vị thế với khối lượng đủ lớn để ảnh hưởng đến giá cả. Phép ẩn dụ này phản ánh điều có thật: khi lợi suất trái phiếu tăng mạnh, các nhà phân tích thường quy kết điều đó cho các “vigilantes” này thể hiện sự phản đối chính sách của Fed hoặc các mô hình chi tiêu tài chính.

Tuy nhiên, phép ẩn dụ có thể làm mờ đi những gì thực sự đang diễn ra bên dưới bề mặt. Trên thực tế, thị trường chỉ đang định giá lại các tài sản để phản ánh các hồ sơ rủi ro-lợi nhuận thay đổi. Khi lãi suất biến động, đó là thị trường điều chỉnh phần bù rủi ro—quay trở về mức phù hợp với thực tế kinh tế hiện tại.

Vai trò quan trọng của Phần Phần Thương Hiệu trong các biến động lãi suất gần đây

Sự biến động gần đây của thị trường trái phiếu Chính phủ kể một câu chuyện mang tính giáo dục về cách các cấu trúc bù đắp thay đổi như thế nào. Phần phần thương hiệu—được định nghĩa là phần lợi nhuận bổ sung mà nhà đầu tư yêu cầu để giữ trái phiếu kỳ hạn dài hơn ngoài phần bù cho lạm phát và lãi suất ngắn hạn—đã biến động mạnh mẽ.

Trong nhiều năm, phần này vẫn âm, đặc biệt kể từ năm 2015. Điều đó đã thay đổi. Trong những tháng gần đây, nó đã trở lại mức dương, mặc dù vẫn còn khiêm tốn so với các chuẩn mực lịch sử. Ban đầu, khi Fed bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất, các kỳ vọng lạm phát và lãi suất ngắn hạn tăng đã giải thích phần lớn các đợt tăng lợi suất. Tuy nhiên, các biến động gần đây cho thấy một động thái khác: chính phần phần thương hiệu đã mở rộng, cho thấy các nhà tham gia thị trường hiện yêu cầu lợi nhuận cao hơn đơn giản để chấp nhận rủi ro về thời gian và sự không chắc chắn dài hạn.

Tại sao lại có nhu cầu bù đắp cao hơn?

Nhiều lực lượng thị trường đồng thời tạo áp lực tăng lợi suất. Một đợt tăng nguồn cung trái phiếu Chính phủ, kết hợp với việc Fed bán ròng chứng khoán và giảm cầu từ các nhà đầu tư nước ngoài, tạo ra các trở ngại tự nhiên. Thêm vào đó, các nỗ lực bảo vệ các đồng tiền không phải đô la loại bỏ một nhóm người mua truyền thống khỏi thị trường. Các mối lo ngại về tài chính toàn cầu—bao gồm chi tiêu chính phủ tăng cao và tình trạng bế tắc trong quản trị—cũng tạo áp lực cơ bản lên lãi suất.

Sự không chắc chắn xung quanh kỳ vọng lạm phát cần được chú ý đặc biệt. Thị trường vẫn chia rẽ về việc liệu chúng ta có đang bước vào một kỷ nguyên lạm phát kéo dài cao hơn, điều này sẽ đòi hỏi lãi suất cao hơn để bù đắp cho nhà đầu tư. Các can thiệp của ngân hàng trung ương cũng đã giảm bớt phần nào, giúp thị trường có khả năng định giá tốt hơn so với những năm gần đây.

Các lực lượng đối lập tạo ra sự mơ hồ

Bức tranh không hoàn toàn mang tính diều hâu về lãi suất. Nếu điều kiện kinh tế xấu đi đáng kể, khả năng cắt giảm lãi suất của Fed trong tương lai có thể tạo áp lực giảm. Các rủi ro tài chính hoặc các sự kiện thị trường bất ngờ luôn tồn tại, có thể làm thay đổi nhanh chóng triển vọng. Hơn nữa, việc tiêu dùng chậm lại ở các biên và sức mạnh tài chính của các hộ gia đình suy yếu cho thấy chi phí vay cao hơn và điều kiện tín dụng thắt chặt bắt đầu để lại hậu quả.

Dữ liệu việc làm vẫn khá ổn định, nhưng các dấu hiệu cảnh báo đang tích tụ. Các tác động muộn của lãi suất cao hơn, giá năng lượng tăng cao, và hạn chế về khả năng vay vốn thường mất vài tháng để thể hiện rõ trong dữ liệu kinh tế. Theo tiêu chuẩn lịch sử, thời điểm các tác động này đang đến gần nhanh chóng.

Một sự điều chỉnh thận trọng

Các nhà đầu tư đối mặt với một tình thế thực sự khó khăn: thị trường không phải là người tử tế hay vị tha. Các nhà tham gia tinh vi đánh giá các rủi ro và cơ hội, rồi điều chỉnh vị thế của mình cho phù hợp. Cộng đồng đầu tư ngày càng tin rằng các mức lãi suất trong tương lai phụ thuộc ít hơn vào các quyết định của Fed và nhiều hơn vào các yếu tố thúc đẩy phần phần thương hiệu—chính xác là những “thứ khác” mà thị trường phải định giá hàng ngày.

Với triển vọng này, các quản lý danh mục đã bắt đầu giảm bớt các vị thế dưới mức cân đối trong trái phiếu cố định, cảm nhận rằng các định giá hiện tại ngày càng phản ánh các rủi ro đã xác định. Tuy nhiên, sự không chắc chắn kéo dài vẫn đòi hỏi sự thận trọng liên tục. Thay vì giả định một kết quả chắc chắn, các nhà đầu tư khôn ngoan duy trì sự linh hoạt để thích nghi khi có thông tin mới và điều kiện thị trường thay đổi.