Cấu trúc kiểm soát chi phí của BRK.B có tạo ra các lợi thế cạnh tranh bền vững trong đầu tư không?

Berkshire Hathaway BRK.B nổi bật như một tập đoàn đa ngành quản lý chiến lược chi phí hoạt động để duy trì lợi nhuận. Mô hình hoạt động phi tập trung của công ty cho phép các công ty con tự chủ trong khi vẫn kiểm soát chi phí một cách kỷ luật. Cách tổ chức này đã chứng minh hiệu quả trong việc giữ cho chi phí bán hàng, chung và quản lý (SG&A) phù hợp với quy mô — một chỉ số quan trọng cho thấy doanh nghiệp bảo vệ các rào cản cạnh tranh của mình tốt như thế nào.

Câu chuyện về SG&A: Tăng trưởng mà không làm giảm biên lợi nhuận

Chi phí SG&A của Berkshire đã tăng 31% trong hai năm qua, phản ánh sự mở rộng kinh doanh của công ty. Tuy nhiên, khi so sánh với doanh thu (6-7%) và tổng chi phí hoạt động (7-8%), tỷ lệ chi phí vẫn duy trì ổn định đáng kể. Điều này cho thấy rằng trong khi chi phí tuyệt đối tăng theo quy mô, Berkshire vẫn duy trì kỷ luật tài chính cần thiết để bảo vệ biên lợi nhuận hoạt động.

Điều này đặc biệt quan trọng đối với nhà đầu tư: sự tăng trưởng chi phí tuyệt đối không nhất thiết phản ánh hiệu quả hoạt động kém nếu doanh thu tăng trưởng tỷ lệ thuận. Trong trường hợp của Berkshire, tỷ lệ SG&A ổn định cho thấy các khoản mua lại doanh nghiệp mới và tăng trưởng hữu cơ không làm loãng lợi nhuận — một đặc điểm của lợi thế cạnh tranh bền vững.

Tại sao SG&A ít quan trọng hơn dự kiến

Điều này trở nên đặc biệt rõ ràng khi xem xét các loại hình kinh doanh của Berkshire. Các hoạt động bảo hiểm — vốn là động lực lợi nhuận của công ty — không mang theo chi phí SG&A truyền thống theo cách thông thường. Thay vào đó, phân khúc bảo hiểm của Berkshire tạo ra lợi nhuận dưới dạng phí bảo hiểm và vốn đầu tư mà ban quản lý sử dụng để đầu tư tạo giá trị. Tính chất cấu trúc này có nghĩa là kiểm soát chi phí SG&A, dù quan trọng đối với các bộ phận sản xuất và bán lẻ, ít ảnh hưởng đến lợi nhuận hợp nhất.

Các hoạt động đường sắt, tiện ích và năng lượng cũng hoạt động ngoài chỉ số SG&A, khiến tỷ lệ chi phí này ít liên quan hơn đến đánh giá lợi nhuận tổng thể so với các công ty công nghiệp điển hình.

Đối thủ cạnh tranh: Kỷ luật chi phí khác nhau

Trong số các công ty bảo hiểm phi nhân thọ (P&C) cạnh tranh với Berkshire, quản lý chi phí phân biệt các nhà thắng và nhà thua. Progressive Corporation PGR, một công ty bảo hiểm ô tô hàng đầu, thể hiện cách kiểm soát chi phí dưới dạng phí bảo hiểm dịch chuyển thành sức mạnh định giá cạnh tranh và tăng trưởng bền vững. Khi Progressive thắt chặt quản lý chi phí, lợi nhuận dưới dạng phí bảo hiểm mở rộng, cho phép công ty chiếm lĩnh thị trường mà không làm giảm lợi nhuận.

Allstate Corporation ALL, một nhà chơi lớn trong lĩnh vực bảo hiểm cá nhân, hoạt động theo các cơ chế tương tự. Quản lý chi phí hiệu quả giúp tăng biên lợi nhuận phí bảo hiểm, ổn định lợi nhuận và tạo giá trị cho cổ đông — tuy nhiên, thành tích của Allstate cho thấy việc duy trì sự nhất quán trong thực thi vẫn còn khó khăn.

Ngược lại, Berkshire đã tích hợp kỷ luật chi phí vào văn hóa của mình qua nhiều thập kỷ, mang lại lợi thế cấu trúc so với các đối thủ phải liên tục chiến đấu với sự gia tăng chi phí.

Thực tế thị trường: Định giá và Đà tăng

Cổ phiếu BRK.B đã tăng 12.9% trong năm tính đến nay, vượt trội so với các chỉ số chính. Tuy nhiên, định giá vẫn cao với tỷ lệ giá trên sổ sách là 1.58, cao hơn một chút so với trung vị ngành là 1.54. Mức giá này cho thấy thị trường đã phản ánh hiệu quả hoạt động và các rào cản đầu tư của Berkshire.

Các dự báo lợi nhuận gần đây cho thấy một câu chuyện thận trọng hơn. Dự báo EPS quý 4 năm 2025 đã giảm 15.8% trong tuần qua, trong khi dự báo cả năm vẫn giữ nguyên. Điều này cho thấy các nhà phân tích còn nhiều băn khoăn về triển vọng lợi nhuận ngắn hạn mặc dù cổ phiếu đã thể hiện hiệu suất tốt trong năm.

Kết luận

Khả năng quản lý chi phí SG&A của Berkshire so với đế chế kinh doanh rộng lớn của mình củng cố niềm tin của nhà đầu tư vào kỷ luật hoạt động. Tuy nhiên, với định giá đã phản ánh các lợi thế cạnh tranh của công ty và đà tăng lợi nhuận đang có dấu hiệu chậm lại, các cổ đông hiện tại nên thận trọng với kỳ vọng về lợi nhuận vượt trội.