Câu chuyện chuyển đổi của Fluor: Những điều nhà đầu tư cần hiểu trước khi cam kết vốn

Tình hình hiện tại: Tại sao Fluor chậm lại trong khi các đối thủ tăng trưởng mạnh

Khi chúng ta tiến sâu vào năm 2026, Fluor đứng trước một điểm ngoặt quan trọng. Tập đoàn kỹ thuật và xây dựng có lịch sử 113 năm, trụ sở chính tại Texas, đối mặt với thực tế rõ ràng: trong khi năm đối thủ cạnh tranh trong S&P MidCap 400 đã tăng từ 20% đến 120% trong năm nay—mỗi công ty đều đạt mức cao kỷ lục mới trong những tuần gần đây—cổ phiếu của Fluor vẫn bị mắc kẹt trong xu hướng giảm. Công ty hiện thấp hơn đỉnh năm 2008 khoảng 60% với mức lỗ lũy kế trong năm là 15%, cộng thêm những biến động mạnh 50% từ đỉnh xuống đáy trong vòng mười hai tháng qua.

Tuy nhiên, bên dưới bề mặt thất vọng này là một câu chuyện phức tạp hơn. Fluor đã giảm một nửa khoản lỗ đầu năm, báo hiệu sự ổn định trong hoạt động. Câu hỏi thực sự không phải là liệu cổ phiếu có hiệu suất kém—rõ ràng là có—mà là liệu việc tái cấu trúc cơ bản của công ty có tạo ra cơ hội hấp dẫn cho các nhà đầu tư sẵn sàng vượt qua biến động ngắn hạn hay không.

Thách thức thứ nhất: Phá vỡ lời nguyền thực thi

Khó khăn trung tâm của Fluor trong việc duy trì niềm tin của thị trường nằm ở một từ: dự đoán. Chỉ riêng trong quý 3, công ty đã bỏ lỡ kỳ vọng doanh thu của các nhà phân tích trong quý thứ tám liên tiếp, với tổng doanh thu giảm 18% so với cùng kỳ năm trước xuống còn 3,4 tỷ USD. Chuỗi thất vọng này đã huấn luyện các nhà đầu tư mong đợi những bất ngờ xấu trong các cuộc gọi kết quả kinh doanh.

Tuy nhiên, bức tranh tài chính chứa đựng những tín hiệu bù đắp quan trọng. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu điều chỉnh tăng 33% lên 0,68 USD, vượt dự báo. Quan trọng hơn, là sự thay đổi trong cấu trúc dự án của Fluor: công ty đã ký mới 3,3 tỷ USD hợp đồng trong quý 3, nâng tổng số hợp đồng tồn đọng lên 28,2 tỷ USD. Đặc biệt, 82% trong số này là các hợp đồng hoàn trả chi phí thay vì các thỏa thuận cố định giá. Sự khác biệt này rất quan trọng—theo mô hình hoàn trả chi phí, Fluor lập hóa đơn cho khách hàng dựa trên chi phí thực tế phát sinh và tránh phải gánh chịu các chi phí vượt mức. Thay đổi cấu trúc này thể hiện một chiến lược giảm thiểu rủi ro có chủ đích của doanh nghiệp.

Việc tổ chức lại đang diễn ra ảnh hưởng đến mọi khía cạnh hoạt động của Fluor: tháo gỡ các khoản nợ cũ, điều chỉnh danh mục dự án, và siết chặt kiểm soát chi phí. Những bước đi này đòi hỏi sự thực thi hoàn hảo trên nhiều mặt cùng lúc.

Cơ hội thứ hai: Mở khóa giá trị tiềm năng của NuScale

Song song với quá trình tái cấu trúc nội bộ của Fluor là một cơ hội lớn từ bên ngoài. NuScale Power, công ty phản ứng hạt nhân nhỏ mà Fluor sở hữu cổ phần đáng kể, đã trở thành một người chiến thắng rõ ràng trong cuộc cách mạng hạt nhân được thúc đẩy bởi xây dựng trung tâm dữ liệu AI. Cổ phiếu của NuScale đã tăng hơn 600% chỉ trong hai năm.

Fluor đã bắt đầu tận dụng đà tăng này. Công ty đã bán khoảng $101 triệu USD cổ phần của mình trong tháng 10 và công bố kế hoạch thanh lý phần còn lại 39% vào tháng 2, trị giá khoảng $600 triệu USD. Ban lãnh đạo dự định sử dụng phần lớn số tiền này để mua lại cổ phiếu, đồng thời củng cố bảng cân đối kế toán và trả lại vốn cho cổ đông.

Việc bán NuScale này là một nguồn vốn ngắn hạn mạnh mẽ, mặc dù cần phải đặt trong bối cảnh đúng đắn: đây là một khoản vốn đầu tư một lần, không phải là giải pháp cấu trúc cho các thách thức kinh doanh cơ bản. Số tiền này cung cấp không gian thở và thể hiện giá trị tạo ra, nhưng không loại bỏ được nhu cầu của Fluor trong việc chứng minh khả năng thực thi chuyển đổi hoạt động một cách đáng tin cậy.

Con đường phía trước: Hai rủi ro, hai phần thưởng

Đối với các nhà đầu tư đánh giá về Fluor hướng tới năm 2026, luận điểm đầu tư phụ thuộc vào hai câu hỏi cơ bản. Thứ nhất, liệu Fluor có thể cuối cùng phá vỡ được vấn đề thực thi của mình không? Tám quý liên tiếp doanh thu thất bại đã làm mất uy tín. Công ty không cần phải tạo ra kết quả đột phá, chỉ cần nhất quán phù hợp với hướng dẫn.

Thứ hai, liệu mô hình dự án có lợi nhuận cao hơn, rủi ro thấp hơn mà công ty đang theo đuổi có thực sự tạo ra sự mở rộng biên lợi nhuận như kỳ vọng không? Chuyển đổi sang các hợp đồng hoàn trả chi phí là chiến lược hợp lý, nhưng việc thực hiện nó về mặt vận hành vẫn chưa được chứng minh.

Về mặt tích cực, khoản tồn đọng khổng lồ 28,2 tỷ USD của Fluor cung cấp một dòng doanh thu dự kiến trong nhiều năm tới. Các khoản thu từ NuScale mang lại khoảng 1,5 tỷ USD vốn linh hoạt. Ngành xây dựng và kỹ thuật nói chung đang hưởng lợi từ các khoản chi tiêu hạ tầng toàn cầu và các dự án chuyển đổi năng lượng. Những yếu tố này hỗ trợ triển vọng trung hạn tích cực.

Về mặt tiêu cực, thành tích thất vọng của Fluor khiến thị trường sẽ yêu cầu bằng chứng trước khi chấp nhận lại các mức định giá cao như các đối thủ cạnh tranh hiện tại. Biến động cổ phiếu có thể tiếp tục trong giai đoạn chuyển đổi này.

Kết luận: Một câu chuyện phục hồi đòi hỏi sự kiên nhẫn

Fluor là một ví dụ điển hình của câu chuyện phục hồi—một công ty công nghiệp lâu đời đối mặt với thay đổi thực sự nhưng bị nghi ngờ về khả năng thực thi. Các yếu tố để thành công đã rõ ràng: rõ ràng về chiến lược giảm thiểu rủi ro, mở rộng danh mục dự án, phân bổ vốn có kỷ luật, và có nhiều tùy chọn NuScale. Tuy nhiên, chỉ có các yếu tố này thôi chưa đảm bảo kết quả.

Các nhà đầu tư bước vào Fluor cần nhìn nhận rõ ràng về những gì đang được thực hiện. Đây là câu chuyện về việc liệu ban lãnh đạo có thể liên tục thực hiện đúng các cam kết hay không, chứ không phải về việc công ty có chiến lược dài hạn khả thi hay không. Bốn đến sáu quý tới sẽ là thời điểm chứng minh rõ ràng. Nếu Fluor cuối cùng đáp ứng được các cam kết, các nhà đầu tư kiên nhẫn có thể sẽ được thưởng lớn khi thị trường định giá lại cổ phiếu và các cải thiện vận hành tích tụ. Ngược lại, nếu thực thi lại thất bại, câu chuyện phục hồi sẽ sụp đổ.